证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券深度报告】（2019-04-01） 对通胀预测方法的再探讨——华创债券数知宏观系列专题之二  随着猪肉开启非季节性上涨，市场对后续通胀走势格外关注，通胀的预测方法已较为成熟完善，但具体方法和准确度仍有改进空间。数知宏观的系列专题的第二篇，我们对通胀进行详细拆分，并且探究能够更为准确预测通胀的方法。  一、通胀预测体系较为完善  预测通胀的一般做法为分别对食品和非食品分项环比进行预测，推测其同比，再由二者同比加权得到整体CPI预测值。具体来看，食品项预测多数采取高频数据法和历史均值法，而非食品分项的预测主要有历史均值法。  高频数据跟踪法包括分项预测和整体预测，分项法对食品分项的二级子项分别进行预测，按照各类占比进行加权，得到食品项的整体环比；整体法用食品分项的整体高频数据对其进行预测。历史均值法只需按照近年来食品项各月环比增速的历史规律作为各月食品项环比进行预测值。非食品项子项繁多，并非各项均有对应高频数据，因此大多直接采用历史均值法。但是由于整体历史均值法误差较大，因此可以对其分项按照不同的方法分别进行预测，减小误差。  二、通胀预测方法具体实操  分项高频数据法预测食品分项二级子类价格走势，按照各自占CPI食品分项的比重对食品项进行拟合，虽然绝对值较CPI食品分项较小，但是走势基本与CPI食品分析走势一致，通过系数调整预测效果较好。  整体高频数据法预测较为精准。目前食品分项整体的高频数据主要是农业部公布的农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数以及商务部公布的食用农产品价格指数，用此三个指标分别对食品分项进行拟合显示，拟合优度分别为0.92、0.92和0.85，农业部公布的数据对食品分项预测更加精确。  历史均值法用此前5年各月的食品分项环比均值进行预测，将预测结果与实际食品分项进行回归，显示拟合优度为0.8，预测效果同样较好。  总结来看，食品项预测有以下几点值得关注：首先，三种方法中，高频数据法在预测单月食品分项环比时准确率明显高于历史均值法，因此在预测当月CPI时应该考虑高频数据法；其次，高频数据法中，使用综合指数对整体食品环比CPI预测时误差较低，但是若当月某一分项涨价或降价异常明显，则可考虑用高频数据分项预测法对食品分项CPI进行微调；最后，在预测远月CPI时，则可考虑历史均值法。  非食品方面，分项预测加总后效果更好。目前市场上对于非食品的预测方法大多采用历史均值法，但考虑到部分子项季节性并不强，并不适合用历史均值法，导致整体预测时误差较大，因此对各分项进行差别预测，再对非食品项进行拟合。对春节效应进行调整后，最终拟合结果显示，剔除不具有明显季节性的分项并且加上可用高频数据进行预测进行拟合的结果与实际值更为接近。  三、用弹性法预测单独分项对CPI的影响  占比法直接通过分项占比预测其对CPI的整体拉动。如猪肉，在测算出猪价具体上涨幅度后，直接利用猪价上涨幅度乘猪肉占CPI的比重2.5%，即可得到猪价上涨对CPI的拉动。但这种方法未考虑猪肉价格上涨对其替代品比如牛羊肉和鸡蛋等的影响，因此用此种方法进行预测时与实际值走势一致性较差。  弹性法将单项因素对其他分项的影响纳入考虑，预测效果更好。使用弹性法预测猪价上涨对CPI的影响时，可以此前猪价上涨对CPI的弹性预测本次猪价上涨时食品CPI的上行幅度，再与非食品项预测项进行加权得到整体CPI的预测。其预测结果与实际走势较为一致，因此，在这种情况下应该用弹性法对CPI进行预测。  四、风险提示：猪价超预期上涨带动CPI大幅上行，对货币政策造成扰动，可能使得债市承压。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《如何探寻数据真空期的经济足迹——华创债券数知宏观系列专题之一》 2019-03-03 《从货币政策利率传导机制看2019年政策主线——华创债券研判货币系列专题之一》 2019-03-19 《汽车行业2019年债券投资手册——华创债券信用深度报告20190326》 2019-03-26 《2019年保险配债资金：新增债券配置需求面临分流——华创债券机构行为专题20190328》 2019-03-28 《银行理财十五年：巨人转身，谁领风骚——华创债券机构行为系列专题之二》 2019-03-31 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2019年04月01日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、通胀预测体系较为完善 ..................................................................................................................................................... 5 二、通胀预测方法具体实操 ..................................................................................................................................................... 5 （一）高频数据法预测食品分项较为精准 ..................................................................................................................... 6 1、细拆CPI中一级和二级子项权重 ........................................................................................................................... 6 2、高频预测食品分项二级子项的环比增速 ............................................................................................................... 8 3、整体预测食品分项整体环比增速更加准确 ......................................................................................................... 10 （二）历史均值预测食品项环比增速 ........................................................................................................................... 11 （三）分项加总预测非食品项减小误差 ....................................................................................................................... 12 三、用弹性法预测单独分项对CPI的影响 .......................................................................................................................... 16 四、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 17 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表1 CPI预测体系介绍 ....................................................................................................................................................... 5 图表2 CPI走势与食品项走势基本一致 ............................................................................................................................... 6 图表3 CPI主要受食品项拉动 ............................................................................................................................................... 6 图表4 CPI各分项权重测算以及食品项跟踪的高频数据 ................................................................................................... 7 图表5 牛肉CPI与全国猪肉平均价拟合效果较好 .............................................................................................................. 8 图表6 羊肉CPI全国猪肉平均价拟合效果较好 .................................................................................................................. 8 图表7 猪肉CPI与猪肉批发价和平均价走势一致 .............................................................................................................. 8 图表8 猪肉CPI拟合效果较好 .............................................................................................................................................. 8 图表9 蛋类CPI与全国鸡蛋平均价拟合一致 ...................................................................................................................... 9 图表10 鲜菜CPI用28种重点监测蔬菜平均批发价预测 ...........