毛利率持续提升，扣非归母净利润扭亏为盈

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 毛利率持续提升，扣非归母净利润扭亏为盈 2019年4月2日 事件：2019年3月28日中百集团发布18年年报，2018年公司实现营业收入152.08亿元，同比增加0.02％；实现归属母公司股东净利润4.31亿元，同比增加537.06%。基本每股收益0.63元，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.043元，符合我们的预期。公司公布分红预案，拟每10股派发现金0.5元（含红利所得税），共派发现金红利0.34亿元。 点评：  公司扣非归母净利润实现扭亏为盈。2018年公司净利润中4.29亿元为公司珞狮路卖场拆迁补偿额。公司扣除非经常性损益后的净利润在2015-2017年三年之间连续为负，2018年扣除非经常性损益后的净利润为0.29亿元，实现扭亏为盈。  毛利率持续提升，控费有效。2018年公司综合毛利率为22.49%，较17年提升0.71个百分点，公司盈利能力持续增强。费用方面，报告期内公司费用率为21.21%，同比下降0.09个百分点，销售费用率提升0.31个百分点，管理费用率/财务费用率分别下降0.21/0.19个百分点，费用管控显效。  门店调整加开店并举，不断打磨生鲜内功。新开店店面，报告期内公司新增仓储门店10家，新增便民超市门店61家，新增便利店115家。截止至2018年年底，公司合计经营门店1255家，其中中百仓储179家、中百超市748家、中百便利店302家、中百百货9家、中百工贸电器17家。门店店效方面净利润增长明显：中百仓储湖北门店同比增长5.67%、中百仓储重庆门店同比增长33.05%、中百超市同比增长36.40%、中百百货同比增长38.57%、中百工贸电器同比增长1.48%。生鲜方面，公司加大仓储超市地标与特色商品直采， 直采商品销售占比提升到42.88%。推进超市邻里生鲜绿标店蔬果标品化，开发蔬果标品123 个，全年生鲜商品销售同比增幅28.7%。。  永辉拟通过要约收购成为公司第一大股东。2019年3月28日，公司发布公告称永辉超市拟以8.1元/股（较前30个交易日平均价格溢价26.56%）的价格要约收购公司10.14%的股份。目前公司控股股东武汉国资委合计持有公司34%的股份，永辉超市合计持有公司29.86%的股份为第二大股东。如此次要约收购顺利完场，则永辉以40%的持股比例成为公司控股股东。永辉超市是国内A股超市连锁企业里，全国布局广度和精细化运营能力都排在前列的龙头超市企业。如此次要约收购完成，对于中百集团来说永辉超市的深度介入会带来运营效率的提升，有助于业绩释放。  盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00亿元、1.20亿元、1.47亿元；摊薄每股收益分别为0.15元、0.18元、0.22元。维持“增持”评级。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——年报点评 中百集团（000759.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2018.10.31 李 丹 分析师 执业编号：S1500518010001 联系电话：+86 10 83326735 邮箱：lidan@cindasc.com 燕 楠 分析师 执业编号：S1500517040001 联系电话：+86 10 83326715 邮箱：yannan@cindasc.com 相关研究 《中百集团（000759）：门店稳步拓展，费用率持续下降》2018.10.31 《中百集团（000759）：费用率下降，毛利率稳中有升》2018.8.21 《中百集团（000759）：业绩拐点已现，各方改革显成效》2018.5.31 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  风险因素：消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。 重要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 15,206.09 15,208.46 15,630.31 16,108.26 16,631.91 增长率YoY % -1.04% 0.02% 2.77% 3.06% 3.25% 归属母公司净利润(百万元) 67.65 430.95 100.34 119.88 147.36 增长率YoY% 946.18% 537.06% -76.72% 19.48% 22.92% 毛利率% 21.78% 22.49% 22.23% 22.34% 22.54% 净资产收益率ROE% 2.26% 13.50% 2.93% 3.41% 4.04% EPS(摊薄)(元) 0.10 0.63 0.15 0.18 0.22 市盈率P/E(倍) 80 13 54 45 37 市净率P/B(倍) 1.81 1.60 1.57 1.52 1.46 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2019年4月1日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2,938.42 3,147.42 3,241.50 3,380.00 3,539.67 营业总收入 15,206.09 15,208.46 15,630.31 16,108.26 16,631.91 货币资金 1,099.05 1,278.04 1,316.52 1,401.08 1,503.85 营业成本 11,893.55 11,787.99 12,155.97 12,510.47 12,883.75 应收票据 0.40 0.77 0.79 0.81 0.84 营业税金及附加 87.92 76.02 90.01 92.76 95.78 应收账款 85.27 80.10 82.32 84.84 87.59 销售费用 2,697.97 2,745.40 2,821.55 2,907.83 3,002.36 预付账款 432.51 365.16 376.56 387.54 399.10 管理费用 500.58 468.18 547.06 563.79 582.12 存货 1,196.70 1,343.93 1,385.89 1,426.30 1,468.86 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 124.49 79.42 79.42 79.42 79.42 财务费用 41.65 11.97 10.55 6.64 7.49 非流动资产 4,816.66 4,856.54 4,939.49 5,035.94 5,147.40 减值损失合计 6.16 5.64 5.88 6.05 6.22 长期股权投资 203.34 262.66 262.66 262.66 262.66 投资净收益 259.40 -6.75 98.74 99.76 99.08 固定资产（合计） 3,558.96 3,432.80 3,567.02 3,724.26 3,876.37 其他 23.51 582.99 33.15 37.68 35.41 无形资产 408.56 388.23 368.13 348.64 329.73 营业利润 261.17 689.50 131.17 158.15 188.68 其他 645.80 772.86 741.67 700.38 678.64 营业外收支 -113.98 -59.05 15.62 17.23 26.89 资产总计 7,755.08 8,003.96 8,180.98 8,415.94 8,687.07 利润总额 147.19 630.44 146.79 175.38 215.57 流动负债 4,500.48 4,367.07 4,476.33 4,589.63 4,711.24 所得税 71.06 193.15 44.97 53.73 66.04 短期借款 680.00 283.48 283.48 283.48 283.48 净利润 76.14 437.29 101.82 121.65 149.53 应付票据 270.92 246.29 253.98 261.39 269.19 少数股东损益 8.49 6.35 1.48 1.77 2.17 应付账款 1,602.21 1,733.44 1,787.55 1,839.68 1,894.57 归属母公司净利润 67.65 430.95 100.34 119.88 147.36 其他 1,947.35 2,103.86 2,151.32 2,205.09 2,264.00 EBITDA 556.10 1,014.76 432.21 475.52 531.95 非流动负债 8.68 9.72 9.72 9.72 9.72 EPS (当年)(元) 0.10 0.63 0.15 0.18 0.22 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 8.68 9.72 9.72 9.72 9.72 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,509.15 4,376.79 4,486.05 4,599.36 4,720.96 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 247.75 238.95 240.43 242.20 244.37 经营活动现金流 171.63 591.49 282.84 326.72 369.02 归属母公司股东权益 2,998.17 3,388.21 3,454.50 3,574.38 3,721.74 净利润 76.14 437.29 101.82 121.65 149.53 负债和股东权益 7,755.08 8,003.96 8,180.98 8,415.94 8,687.07 折旧摊销 375.89 366.97 275.33 289.98 306.25 财