敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 5G主设备商华为、中兴年报对比：华为欣欣向荣，中兴拨云见日 ——通信行业周报 2019年04月01日 看好/维持 通信 行业周报 周报摘要： 本周市场回顾：  上周沪深300指数上涨1.01%，创业板指下跌0.02%；通信指数下跌1.58个百分点，申万一级行业排名涨幅第19。  从子板块方面来看，通信运营上周下跌2.81%，通信设备下跌1.39%。上周通信行业上市公司中，涨幅排名前五的是中光防雷（24.93%）、纵横通信（23.55%）、会畅通讯（14.08%）、东土科技（10.33%）、杰赛科技（7.57）。跌幅排名前五的是佳讯飞鸿（-13.41%）、东软载波（-12.25%）、高升控股（-11.80%）、初灵信息（-8.77%）、星网锐捷（-7.52%）。 本周行业热点： 5G主设备商华为、中兴年报对比：华为欣欣向荣，中兴拨云见日  从营业收入上来看，华为保持快速增长态势，2014-2018年CAGR达25.77%，2018年营业收入达7212.02亿元，这主要得益于华为在消费者业务领域的爆发式增长。中兴则在2016年、2018年受困于美国政府部门罚款，影响正常经营活动， 2018年营业收入855.13亿美元，同比下降21.41%，2014-2018年CAGR为0.36%。  从营业收入构成上看，2014-2018年，华为运营商业务比重逐年下降，2018年为40.77%，消费者业务比重快速上升，2018年为48.37%，首次超越运营商业务。中兴则在消费者业务遇到挫折，2018年消费者业务收入192.10亿元，同比下降45.43%，占比萎缩至22.46%；运营商业务占比提高至66.75%。未来消费者业务仍将是华为的重要业务，而中兴通讯的消费者业务需要在5G时代寻找机会。  从研发费用来看，华为的研发费用随着业务收入的增长而快速增长，占比保持稳定，2018年研发费用破千亿，达1016.09亿元，占比14.09%。中兴研发费用则保持相对稳定，2015-2017年均保持在120-130亿元，2018年受业绩影响，研发投入109.06亿元，占比上升至12.75%。中兴拟定向增发A股募集130亿元，在未来三年用于5G技术研究和产品开发项目，总投资将达430亿元，预计其研发投入将进一步上升。  净利润上看，华为保持良好的盈利能力，2018年净利润达593.45亿元，净利率稳定在8%附近。中兴净利润主要受美国政府两次罚款影响，出现大额营业外支出，导致2016、2018年净利润均为负值。2019Q1公司预计盈利8-12亿元，公司业务走出阴霾拨云见日。 投资策略及重点推荐：  投资组合：中兴通讯、烽火通信、光环新网、光迅科技、新易盛各20%。 风险提示：1）5G研发不及预期；2）运营商投资不及预期； 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 行业基本资料 占比% 股票家数 128 3.56% 重点公司家数 - - 行业市值 16954.07亿元 2.72% 流通市值 10212.52亿元 2.26% 行业平均市盈率 50.58 / 市场平均市盈率 16.82 / 行业指数走势图 资料来源：wind，东兴证券研究所 相关行业报告 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%4/26/28/210/212/22/2沪深300 通信 20135095/36139/20190402 09:38 P2 东兴证券行业周报 通信行业：5G主设备商华为、中兴年报对比：华为欣欣向荣，中兴黯淡中见光明 ：中美贸易战对通信行业影响有限 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 本周行业热点 1.1 华为、中兴年报对比 本周国内两大主设备商华为、中兴通讯均发布年报，从年报数据中，我们将这两家公司进行对比。 图 1: 2014-2018华为、中兴营业收入变动 资料来源：wind，华为年报，东兴证券研究所 从营业收入上来看，华为保持快速增长态势，2014-2018年CAGR达25.77%，2018年营业收入达7212.02亿元，主要得益于华为在消费者业务领域的爆发式增长。中兴则在2016年、2018年受困于美国政府部门分别罚款8.32亿美元、10亿美元，影响正常经营活动，增速低于华为，2018年营业收入855.13亿美元，同比下降21.41%，2014-2018年CAGR为0.36%。 图2：2014-2018华为营业收入构成 图3：2014-2018中兴营业收入构成 20135095/36139/20190402 09:38 东兴证券行业周报 通信行业：5G主设备商华为、中兴年报对比：华为欣欣向荣，中兴拨云见日 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES资料来源：wind，华为年报，东兴证券研究所 资料来源： wind，东兴证券研究所 从营业收入构成上看，2018年华为运营商业务比重下降至40.77%，消费者业务比重提升到48.37%，首次超越运营商业务。中兴则在消费者业务遇到挫折，2018年消费者业务收入192.10亿元，同比下降45.43%，占比萎缩至22.46%；运营商业务由于制裁事件后国内运营商订单恢复较快，营收同比减少10%，占比上升至66%。 未来华为的消费者业务仍将是其重要一部分，根据IDC数据，2018年华为智能手机出货量为2.06亿台，市占率为14.7%，仅次于三星、苹果；根据华为年报，截至2018年底，华为旗舰机P20系列累计发货量突破1600万台，创造华为旗舰手机销售记录。中兴未来消费者业务不确定性较大，5G时代则是中兴的一个机会，其在MWC 2019上发布首款5G手机Axon 10 Pro，公司有望凭借先发优势重振消费者业务。 图 4: 2014-2018华为、中兴研发费用变动 资料来源：wind，华为年报，东兴证券研究所 从研发费用来看，华为的研发费用随着业务收入的增长而快速增长，占比保持稳定，2018年研发费用破千亿，达1016.09亿元，占比14.09%。中兴研发费用则保持相对稳定，2015-2017年均保持在120-130亿元，2018年受业绩影响，研发投入109.06亿元，占比上升至12.75%。中兴拟定向增发A股募集130亿元，在未来三年用于5G技术研究和产品开发项目，总投资将达430亿元，预计其研发投入将进一步上升。 从研发成果上看，截至2018年底，华为累计获得授权专利87805项，中兴累计申请的专利资产超7.3万件。5G专利方面，华为累计向ETSI声明2570族5G标准必要专利，中兴则超过1000族，5G战略布局专利超过3000件。两家公司均以优异成绩完成中国5G技术研发试验NSA和SA三阶段测试，其中华为率先完成全部测试，中兴5G核心网则率先通过5G技术研发试验第三阶段测试。 图5：2014-2018华为、中兴期间费用对比 图6：2014-2018中兴销售、管理费用变化 20135095/36139/20190402 09:38 P4 东兴证券行业周报 通信行业：5G主设备商华为、中兴年报对比：华为欣欣向荣，中兴黯淡中见光明 ：中美贸易战对通信行业影响有限 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：wind，华为年报，东兴证券研究所 资料来源： wind，东兴证券研究所 从期间费用（销售费用+管理费用）来看，中兴通讯的期间费用率优于华为，这主要原因是华为近年大力发展消费者业务，加大品牌建设和渠道建设的投入，导致期间费用率较高。从时间维度上看，两家公司均呈现下降趋势，对华为而言，主要原因是公司内部持续变革，带来运营效率提升。 图 7: 2014-2018华为、中兴净利润变动 资料来源：wind，华为年报，东兴证券研究所 净利润上看，华为保持良好的盈利能力，净利率在8%左右，2018年净利润达593.45亿元。净利率呈下降趋势，主要是公司的毛利水平下降所致，期间费用率、研发投入占比均未有较大的变化。中兴则受美国政府两次各8.32亿美元、10亿美元罚款影响，出现大额营业外支出，导致2016、2018年净利润均为负值。在美国制裁事件之后，中兴逐渐走出阴霾，2018Q3、Q4分别实现净利润5.64亿元、2.76亿元，2019Q1预计盈利8-12亿元，公司业务逐渐恢复正常。 20135095/36139/20190402 09:38 东兴证券行业周报 通信行业：5G主设备商华为、中兴年报对比：华为欣欣向荣，中兴拨云见日 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2. 重点推荐  我们本周推荐的投资组合如下： 表1：本周推荐投资组合 公司 权重 光迅科技 20% 新易盛 20% 光环新网 20% 烽火通信 20% 中兴通讯 20% 资料来源：东兴证券研究所 3. 市场回顾 3.1 板块表现 上周沪深300指数上涨1.01%，创业板指下跌0.02%；通信指数下跌1.58个百分点，申万一级行业排名涨幅第19。 从子板块方面来看，通信运营上周下跌2.81%，通信设备下跌1.39%。 图 8: 申万各一级行业周涨幅情况 资料来源：wind，东兴证券研究所 3.2 公司表现 20135095/36139/20190402 09:38 P6 东兴证券行业周报 通信行业：5G主设备商华为、中兴年报对比：华为欣欣向荣，中兴黯淡中见光明 ：中美贸易战对通信行业影响有限 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES上周通信行业上市公司中，涨幅排名前五的是中光防雷（24.93%）、纵横通信（23.55%）、会畅通讯（14.08%）、东土科技（10.33%）、杰赛科技（7.57）。跌幅排名前五的是佳讯飞鸿（-13.41%）、东软载波（-12.25%）、高升控股（-11.80%）、初灵信息（-8.77%）、星网锐捷（-7.52%）。 4. 行业新闻 【华为终端有限公司经营范围变更】据数据显示，华为终端有限公司经营范围于3月21日发生变更，新增销售计算机、卫星电视接收天线及配套产品；销售医疗器械（第二类医疗器械）；增值电信业务经营；佣金代理以及货物或技术进出口等业务范围。 【全球第一届6G无线峰会召开】3月25日上午消息，在IEEE的发起之下，全球第一届6G无线峰会在芬兰召开，邀请了工业界和学术界发表对于6G之最新见解和创新，探讨实现6G愿景需要应对的理论和实践挑战。 【中兴与哈尔滨交通集团签约】近日，中兴通讯与哈尔滨交通集团公共交通有限公司及通恒科技有限公司正式签署战略合作协议，计划在5G智慧公交建设领域进行深入合作，以5G技术提升公交系统信息化水平，共同研究探索基于5G的智慧公交应用场景、方案及相关标准建设，加快5G创新应用的研发和商业化进程，共同打造5G智慧公交行业应用示范。 【中国有线明确未来5年目标：内网率不低于95 %】在日前举办的广电宽带网络发展论坛上，中国有线电视网络有限公司经营中心副经理舒兴勇作了题为“深耕内容引进，助力宽带一网运营”的精彩演讲。他认为，中国有线宽带只有具备庞大的宽带用户群体，才能与运营商展开真正的竞争。 表2.通信板块本周涨跌幅前10名 证券简称 周涨幅（%） 证券简称 周跌幅(%) 中光防雷 24.93 佳讯飞鸿 -13.41 纵横通信 23.55 东软载波 -12.25 会畅通讯 14.08 高升控股 -11.80 东土科技 10.33 初灵信息 -