铅锌：强烈建议多头减仓，考虑轻仓做空

请务必阅读最后重要事项 第1页 铅锌：强烈建议多头减仓 考虑轻仓做空 内容摘要： 锌，震荡。宏观利空，量价中性，基本面利多。 宏观方面，新的北美贸易协定美墨协议，加拿大对美单边举措表示强烈不满，美加后续谈判将成为全球贸易环境的风向标，特朗普的单边行动有一定进展；8月28日美国公布对大豆种植户发放约占价格20%的种植补贴，考虑到中国对大豆农户征收的关税为25%并且之前有关税，此举基本可以理解为对农户的强对冲，为对中贸易冲突做准备；美国9月下旬进行加息美元指数有望从当前的94.5快速重返96一线以上，人民币9月贬值也是大概率事件，对市场信心的打击可能比对出口的提振效应要强；特朗普有意推进下周中美新一轮关税争端，9月5日是节点，但不乏市场提前消化预期的可能；据彭博社，特朗普宣布不参加11月的东盟峰会和APEC会议，这或令中南美两国借机举行首脑峰会的期望破灭。 量价方面，最近半月沪伦的多头盈利已较为充足，沪锌主力在周二达至21500元/吨的预期价位，LME锌多转空已经较为明显，预计很快传导至国内。 基本面上，炼厂则随着加工费的由负转正有所增产，现货挺价的情绪和期货看多情绪减弱，期锌盘面库存极低，不足3000吨，不排除9月空头需交割却无货的可能，现在由大量的仓位在对赌9月出现挤舱行情，但我个人表示不是太看好此轮挤舱，一方面下游实际需求偏弱，二是贸易战的进一步加码可能导致抛空的踩踏，多1809空1810策略可能不如浮盈加仓的做空策略收益高。对于沪锌主力沪锌1810来说，需考虑二轮贸易战和9月澳大利亚矿流入的看跌风险，在21000元/吨一线以上或已为出货时机。 后续展望上，多头提前撤出少赚点总比买单好，期货库存太紧直接转空有一定风险，所以转空应当是前期轻仓+浮盈加仓的逻辑，预计今日起至9月上旬锌市波动较大，风险点是国内的环保督查力度是否骤然加码。 铅，震荡，宏观利空，量价利多，基本面利多。 宏观方面参考锌，量价上，铅价目前涨幅较高，多铅空锌逻辑目前将终止，沪锌主连昨日收于21180元/吨，沪铅主连收于19060元/吨，接近铅锌合理价差的下限，铅锌品种间将逐步打开价差扩大的套利机会，短线内铅锌基本面差异问题直接做多价差风险较大，若两者价差进一步收窄至1800元/吨则可果断空沪铅1810多沪锌1810进行价差修复套利。 基本面上，广东等地环保限产减产消息推出，考虑到陕西地区大中小铅锌矿炼企业均停产限产，河南地区原生铅和再生铅的供应量也在前日下滑，总的供给端预期下滑，由于原材料价格高企导致国内再生铅利润有限，再生铅边际价格弹性很高，而矿产铅的总供应量也需在9月下旬以后才能回暖，在铅价偏低的紧平衡环境下短线环保消息有助于推进铅价进一步上行。目前看上涨目标价位主要看沪铅1809能冲到多高，期限倒挂的较为严重，也基本符合我们月初估计的9月可交割货源不足的假设。 后续展望上看，随着中美二轮贸易战的逼近，铅价供应不足的上行预期大概率要弱于宏观情绪踩踏的下行预期，但后者的传导至国内时间不明，预计9月上旬铅市将随着锌市有一定的下跌，金九银十对上贸易的踩踏风险明显前者更胜一筹。目前铅价高位，追涨或做逆转看空赌性较重，建议多头减仓，观望为主。 铅锌日报Plumbum&Zinc Weekly Report 作者： 有色金属组 杨莉娜 黄岩 执业编号：Z20002612（投资咨询）F0243443 联系方式：hy2274598098@outlook.com 成文时间：2018年9月4日星期二 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 二、量价分析 1、行情回顾 2018年9月3日当周，沪锌主力开盘21270，收盘价21195，涨跌幅-0.52%，最高价21810，最低价20830，周振幅4.60%，成交量手3412896，持仓量202480手，周增仓-8996手 2018年9月3日当周，沪铅主力开盘18500，收盘价18865，涨跌幅2.42%，最高价19030，最低价18185，周振幅4.59%，成交量手382946，持仓量65370手，周增仓3478手 2、升贴水级期限结构 表格 1 期货对现货升贴水 期货品种及单位 当日均值 7日最大值 7日最小值 趋势判断 LME锌（美元c/吨） 33.50 7.00 2.25 伦锌超跌后，锌市升水表明市场预期回稳，但尚无明显支撑持续上涨的动能。 SHFE锌（元/吨） 940 990.00 230.00 上海保税区库存部分流入国内，广东地区的现货仓单回暖，升水暂缓。 LME铅（美元/吨） -16.00 -13.5 -20.50 伦铅持续疲软表明欧美市场铅蓄电池第一轮需求的走弱 SHFE铅（元/吨） 475 525 -65 沪铅还是面临原生铅供给不足的问题，再生铅也因铅价的下行进行滑坡。 3、资金流量表 表格 2 沪铅沪锌沉淀资金 类别 周增仓 持仓变动 沉淀资金 资金流入 资金变动 SHFE锌活跃 -8996手 -4.25% 17.17 亿元 -0.856 亿元 -4.75% SHFE铅活跃 3478手 5.62% 4.93 亿元 0.373 亿元 8.17% 请务必阅读最后重要事项 第3页 图 1 SHFE锌期货收盘价与升贴水 图 2 LME锌期货收盘价与升贴水-40004008001200160015,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,000SH F E锌活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:锌平均值期货收盘价(活跃合约):锌 -40-2002040608010018002000220024002600280030003200340036003800L M E锌期货收盘价与升贴水LME锌升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 3 SHFE铅期货收盘价与升贴水 图 4 LME铅期货收盘价与升贴水 -600-200200600100010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,000S H F E铅活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:铅平均值期货收盘价(活跃合约):铅 -40-30-20-10010203018001900200021002200230024002500260027002800L M E铅期货收盘价与升贴水LME铅升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月铅数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 5 沪锌主连资金流量表 图 6 沪铅主连资金流量表 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.010121416182022242628302018-01-302018-02-042018-02-092018-02-142018-02-192018-02-242018-03-012018-03-062018-03-112018-03-162018-03-212018-03-262018-03-312018-04-052018-04-102018-04-152018-04-202018-04-252018-04-302018-05-052018-05-102018-05-152018-05-202018-05-252018-05-302018-06-042018-06-092018-06-142018-06-192018-06-242018-06-292018-07-042018-07-092018-07-142018-07-192018-07-242018-07-292018-08-032018-08-082018-08-132018-08-182018-08-232018-08-282018-09-02沪锌主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元） -1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.81.62.43.24.04.85.66.47.28.08.82018-04-262018-05-012018-05-062018-05-112018-05-162018-05-212018-05-262018-05-312018-06-052018-06-102018-06-152018-06-202018-06-252018-06-302018-07-052018-07-102018-07-152018-07-202018-07-252018-07-302018-08-042018-08-092018-08-142018-08-192018-08-242018-08-292018-09-03沪铅主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元）数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第4页 图 7 沪锌期限结构 图 8 沪铅期限结构 -3000-2500-2000-1500-1000-5000沪锌期限结构(元/吨)30日平均值2018-08-302018-08-292018-08-282018-08-272018-08-24 -2,000.0-1,500.0-1,000.0-500.00.0500.0沪铅期限结构(元/吨)30日平均2018-09-032018-08-312018-08-302018-08-292018-08-28数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 9锌现货进口盈亏 图 10 锌三个月进口盈亏 错误!链接无效。 错误!链接无效。 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 11 LME铅库存与价格 图 12 沪铅库存与价格 0500100015002000250030000600001200001800002400003000002016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-01L ME铅库存与价格关系LME铅：总库存LME铅：注册仓单LME铅：收盘价（右） 05000100001500020000250000200004000060000800001000002016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-01沪铅库存与价格的关系沪铅：库存小计沪铅：期货库存期货收盘价：活跃合约（右）数据来源：LME Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 13 锌社