请务必阅读最后重要事项 第1页 铅锌：强烈建议多头减仓 考虑轻仓做空 内容摘要： 锌，震荡。宏观利空，量价利空，基本面中性。美国第二轮2000亿商品关税临近，个人认为市场对此轮贸易摩擦的负面效应严重低估，部分投资者存在买预期卖事实的搏反弹心态，但事实上目前市场行情偏稳的主要理由是关税分项没有公布，据悉此比关税的税率仍然是25%，这对任何一个出口依赖的行业都属于毁灭性的打击，只不过现在还不确定落谁头上，特朗普对中征收关税的目的之一是提振美国基建和基础工业以满足铁锈地带的票仓需求，锌作为大基建金属需求端是肯定逃不掉的，因而相较于买预期卖事实的逻辑个人更倾向预期估计不足进行补跌的逻辑；量价上，目前市场活跃的更多为对赌仓单和库存的投机商，事实上昨日也确实将锌价拉起了2%左右，但投机客对反弹行情的贡献很难把握，上游企业虽存在一定的挺价欲望整体也不算太乐观；基本面上，期锌库存仍维持2000吨以下，多头的逻辑是无论保税区或是进口锌锭都未必满足交割需求，但昨天的月间结构实际表现的更加平稳，这就印证了对赌标准品锌锭供给严重供不应求的逻辑可能有问题。9月后澳大利亚锌精矿将开始陆续流入国内并且增量逐渐增大，全球扩产复产的落地即将逼近，整体的供过于求的预期很难变动。从整体来看，实际上目前市场还是存在一定的可交割锌锭的，一旦宏观确实如预期出现了超预期的利空，持货商和投机商的情绪情绪将令挤舱行情立马扭转，毕竟挺价带来的收益风险比远不如立刻抛货带来的风险规避来的有效，在投机密布的当下，锌市更容易出现较大的宽幅波动行情，从逻辑和预期盈亏比上看，仍不推荐追涨，维持高位做空等待消息后加仓的观点。 铅，震荡。宏观利空，量价利空，基本面中性。宏观方面参考锌，目前认为市场对此轮贸易摩擦的严峻性低估，铅虽为有色最抗跌的品种，连涨过后也有近1000元/吨的回调空间，目前再生铅炼厂出货增量出现，市场供给有所释放，仍有小幅的下跌空间，最近铅锌行情分歧和动荡太大，铅的基本面较半月前实质并无太大变动，盈亏同源。推荐关注铅锌价差，合理值在2000-3200元/吨之间；另外铅市将承接锌市外溢资金流，可能带来更加抗跌属性，目前不推荐操作，维持观望。 铅锌日报Plumbum&Zinc Weekly Report 作者： 有色金属组 杨莉娜 黄岩 执业编号：Z20002612（投资咨询）F0243443 联系方式：hy2274598098@outlook.com 成文时间：2018年9月7日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 二、量价分析 1、行情回顾 2018年9月6日当周，沪锌主力开盘21200，收盘价20645，涨跌幅-3.12%，最高价21810，最低价20305，周振幅7.06%，成交量手3183220，持仓量189758手，周增仓-27646手 2018年9月6日当周，沪铅主力开盘18640，收盘价18595，涨跌幅-0.48%，最高价19120，最低价18440，周振幅3.64%，成交量手407976，持仓量59248手，周增仓-3588手 2、升贴水级期限结构 表格 1 期货对现货升贴水 期货品种及单位 当日均值 7日最大值 7日最小值 趋势判断 LME锌（美元c/吨） 33.50 9.00 2.25 伦锌超跌后，锌市升水表明市场预期回稳，但尚无明显支撑持续上涨的动能。 SHFE锌（元/吨） 320 990.00 270.00 上海保税区库存部分流入国内，广东地区的现货仓单回暖，升水暂缓。 LME铅（美元/吨） -23.00 -11.5 -23.00 伦铅持续疲软表明欧美市场铅蓄电池第一轮需求的走弱 SHFE铅（元/吨） 480 585 130 沪铅还是面临原生铅供给不足的问题，再生铅也因铅价的下行进行滑坡。 3、资金流量表 表格 2 沪铅沪锌沉淀资金 类别 周增仓 持仓变动 沉淀资金 资金流入 资金变动 SHFE锌活跃 -27646手 -12.72% 15.67 亿元 -2.861 亿元 -15.44% SHFE铅活跃 -3588手 -5.71% 4.41 亿元 -0.289 亿元 -6.16% 请务必阅读最后重要事项 第3页 图 1 SHFE锌期货收盘价与升贴水 图 2 LME锌期货收盘价与升贴水-4000400800120015,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,000SH F E锌活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:锌平均值期货收盘价(活跃合约):锌 -40-2002040608010018002000220024002600280030003200340036003800L M E锌期货收盘价与升贴水LME锌升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 3 SHFE铅期货收盘价与升贴水 图 4 LME铅期货收盘价与升贴水 -600-200200600100010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,000S H F E铅活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:铅平均值期货收盘价(活跃合约):铅 -40-30-20-10010203018001900200021002200230024002500260027002800L M E铅期货收盘价与升贴水LME铅升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月铅数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 5 沪锌主连资金流量表 图 6 沪铅主连资金流量表 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.010121416182022242628302018-02-022018-02-072018-02-122018-02-172018-02-222018-02-272018-03-042018-03-092018-03-142018-03-192018-03-242018-03-292018-04-032018-04-082018-04-132018-04-182018-04-232018-04-282018-05-032018-05-082018-05-132018-05-182018-05-232018-05-282018-06-022018-06-072018-06-122018-06-172018-06-222018-06-272018-07-022018-07-072018-07-122018-07-172018-07-222018-07-272018-08-012018-08-062018-08-112018-08-162018-08-212018-08-262018-08-312018-09-05沪锌主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元） -1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.81.62.43.24.04.85.66.47.28.08.82018-05-032018-05-082018-05-132018-05-182018-05-232018-05-282018-06-022018-06-072018-06-122018-06-172018-06-222018-06-272018-07-022018-07-072018-07-122018-07-172018-07-222018-07-272018-08-012018-08-062018-08-112018-08-162018-08-212018-08-262018-08-312018-09-05沪铅主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元）数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第4页 图 7 沪锌期限结构 图 8 沪铅期限结构 -3000-2500-2000-1500-1000-5000沪锌期限结构(元/吨)30日平均值2018-08-302018-08-292018-08-282018-08-272018-08-24 -2,500.0-2,000.0-1,500.0-1,000.0-500.00.0500.0沪铅期限结构(元/吨)30日平均2018-09-062018-09-052018-09-042018-09-032018-08-31数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 9锌现货进口盈亏 图 10 锌三个月进口盈亏 错误!链接无效。 错误!链接无效。 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 11 LME铅库存与价格 图 12 沪铅库存与价格 0500100015002000250030000600001200001800002400003000002016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-01L ME铅库存与价格关系LME铅：总库存LME铅：注册仓单LME铅：收盘价（右） 05000100001500020000250000200004000060000800001000002016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-01沪铅库存与价格的关系沪铅：库存小计沪铅：期货库存期货收盘价：活跃合约（右）数据来源：LME Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 13 锌社会库存+注册仓单 请务必阅读最后重要事项 第5页 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00各地锌社会库存+注册仓单(万吨/周)上海广东天津山东宁波 数据来源：上期所 方正中期研究院 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期所有。 行情预测说明： 涨：当日收盘价>上日收盘价； 跌：当日收盘价<上日收盘价； 震荡：（当日收盘