量化策略专题：原油期货ETF基金发展与投资指引

华泰期货研究所 量化组 罗 剑 量化组组长  luojian@htfc.com 从业资格号：F3029622 投资咨询号：Z0012563 华泰期货|量化策略专题 2019-03-29 原油期货ETF基金发展与投资指引 报告摘要： 海外能源ETP/ETF产品发展与现状 全球第一只原油ETF诞生于2005年7月28日，ETFS BRENT 1MTH OIL SECURIT，致力跟踪ICE布伦特原油期货。截止至2019年3月，全球的能源ETP数量根据Bloomberg收录有312只，虽然美国仅发行39只，占总体发行的12.5%，但美国ETP的管理规模却达到50亿美元，占比超过全球能源类ETP产品管理规模94.25亿美元的53%。 全球管理规模最大的原油ETF USO主要跟踪的标的为美国商品交易所(NYMEX)WTI近月期货，而他们的投资标的还包括其他相关的原油期货产品，如燃料油、汽油等，此外USO还会持有现金结算相关期权、远期合约、掉期合约，以及投资2年内到期的短期美国国债，整体的管理费是0.45%，所有费用加总为0.76%。 期货市场的升贴水为重要的影响原因之一，在远月贴水阶段的时候，USO作为多头持仓的原油期货ETF，能够更容易取得超额收益，而在远月升水时期的USO的表现往往不如USO的WTI原油期货跟踪指数。 原油ETF市场风险 对于原油期货ETF的发行方需要面对流动性风险，因为原油期货ETF投资的连续性，取决于期货标的资产流动性的情况。同时原油期货ETF投资于原油期货，必须面临合约到期，提前进行换月展期的情形，且在原油期货ETF招募时需要确定换月的时间，容易在流动性不足的时候，面对市场价格非理性波动风险。再者，商品ETF作为新型投资工具，在初期进行投资者教育时，投资者应理解原油期货ETF收益与原油期货之间的差异。 华泰期货|量化策略专题 2019-03-29 2 / 14 海外能源ETP/ETF产品发展与现状 全球第一只原油ETF诞生于2005年7月28日，ETFS BRENT 1MTH OIL SECURIT，致力跟踪ICE布伦特原油期货。截止至2019年3月，全球的能源ETP数量根据Bloomberg收录有312只，虽然美国仅发行39只，占总体发行的12.5%，但美国ETP的管理规模却达到50亿美元，占比超过全球能源类ETP产品管理规模94.25亿美元的53%。 图1: 全球能源ETP与美国能源ETP数量 单位：只 图2：全球能源ETP与美国能源ETP管理规模 单位：百万美元 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 全球能源类ETP产品从发行数量中，ETN交易所交易票据和ETC交易所商品占较大比重，共计268只，全球能源类ETF产品只有44只，其中美国占18只，而管理规模美国达到30.32亿美元，占全球能源类ETF产品管理规模45.21亿美元的71%，而大多数能源类的ETC产品在美国交易所市场之外发行，它们跟踪以布伦特原油为标的。 图3: 全球能源ETF与美国能源ETF数量 单位：只 图4：全球能源ETF与美国能源ETF管理规模 单位：百万美元 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 华泰期货|量化策略专题 2019-03-29 3 / 14 美国上市公司能源类ETP管理规模从2008年的8.32亿美元，于2009年达到近年峰值95.6亿美元，随后规模流动性波动较大，截止2018年底管理规模在47.93亿美元。 全球能源类ETF的反向型产品与杠杆型产品分别管理规模仅为2.18亿美元和12亿美元，占比分别为4.82%和26.53%，全球能源类ETF产品仍以普通型跟踪产品类型为主。 图5: 美国上市公司能源类ETP历年管理规模 单位：百万美金 图6： 全球能源类ETF基金杠杆性、反向型规模 单位：百万美元 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 美国能源类ETF产品中管理规模最大的是USO美国石油基金有限合伙企业，截止2019年3月管理规模达到15.84亿美元，而最小的只有239万美元的United States 3x Short Oil Fun 3倍做空原油的ETF产品，整体管理费用为0.39%~2.19%，根据ETF的性质，通常需要每日调仓的杠杆型复杂操作的ETF产品或承担更大风险的反向型ETF的管理费用相对更高。 表1: 美国能源类ETF产品 名称 管理规模（百万美元） 费用% 平均买卖价差 美国石油基金有限合伙企业 1584.26 0.76 0.080963978 Proshares超级彭博原油 443.926 0.95 0.04786884 景顺德银石油基金 306.373 0.78 0.095959193 美国天然气基金有限合伙企业 263.363 0.7 0.041006342 ProShares UltraPro 3x Crude Oi 136.176 0.95 0.100376609 美国布伦特原油基金有限合伙企业 97.7657 0.9 0.053307742 景顺 DB能源基金 97.3834 0.78 0.077917018 Proshares两倍做空彭博原油ETF 69.5861 0.95 0.05841257 美国12月期石油基金有限合伙 62.9025 0.79 0.282346229 Proshares Trust-Proshares K-1 43.1914 0.65 0.179837802 美国汽油基金有限合伙 41.7774 0.75 0.299583607 United States 3x Oil Fund 22.827 1.84 0.219306041 华泰期货|量化策略专题 2019-03-29 4 / 14 ProShares超级彭博天然气ETF 22.329 0.95 0.166793587 ProShares UltraPro 3x Short Cr 17.2073 0.95 0.117073547 ProShares两倍做空彭博天然气ETF 12.207 0.95 0.182988742 美国12月期天然气基金有限合伙 4.83659 0.9 0.824550631 Aberdeen Standard Bloomberg WT 4.00251 0.39 0.836032336 United States 3x Short Oil Fun 2.39643 2.19 0.661088085 数据来源：Bloomberg华泰期货研究所 全球管理规模最大的原油ETF USO美国石油基金有限合伙企业成立于2006年4月10日，比第一只原油期货ETF，ETFS BRENT 1MTH OIL SECURIT晚了不到一年，但截止2019年3月管理规模达到15.84亿美元，成为全球管理规模最大的原油期货ETF产品。 USO主要跟踪的标的为美国商品交易所(NYMEX)WTI近月期货，而他们的投资标的还包括其他相关的原油期货产品，如燃料油、汽油等，此外USO还会持有现金结算相关期权、远期合约、掉期合约，以及投资2年内到期的短期美国国债，整体的管理费是0.45%，所有费用加总为0.76%。 WTI原油期货合约的最后交易日为合约交割月25日的前第三个工作日，从表2的USO原油期货ETF换月展期预计时间得出，USO的换月时间共计4日，且换月完成时间在WTI原油期货近月合约最后交易的前10日左右。不过从USO公告说明中，实际交易可能根据市场实际情况有所调整，如有改变并不会另行公告。 表2: USO原油期货ETF换月展期预计时间 基金 换月开始时间 换月结束时间 USO 8-Jan-19 11-Jan-19 USO 6-Feb-19 11-Feb-19 USO 6-Mar-19 11-Mar-19 USO 8-Apr-19 11-Apr-19 USO 7-May-19 10-May-19 USO 6-Jun-19 11-Jun-19 USO 8-Jul-19 11-Jul-19 USO 6-Aug-19 9-Aug-19 USO 6-Sep-19 11-Sep-19 USO 8-Oct-19 11-Oct-19 USO 6-Nov-19 11-Nov-19 USO 5-Dec-19 10-Dec-19 数据来源：USCF 华泰期货研究所 华泰期货|量化策略专题 2019-03-29 5 / 14 本文尝试跟踪USO换月展期的情况，因WTI期货合约的主力合约通常为近月合约，所以USO跟踪WTI主力合约需要每月进行换月展期。通过表3统计2018年USO全年换月展期时段，可以发现USO的展期规模在WTI近月原油期货合约的4天展期周期的成交量中并不大，占比都在1%左右。 表3: USO换月展期的成交量占比 展期前一日 USO展期规模 WTI近月期货合约展期成交量 USO展期量占比 2018-01-05 31128 3035680 1.03% 2018-02-05 31768 3690107 0.86% 2018-03-05 30917 2894304 1.07% 2018-04-05 30192 3212390 0.94% 2018-05-07 27941 3500905 0.80% 2018-06-05 28780 2513375 1.15% 2018-07-05 23745 2592977 0.92% 2018-08-06 25885 2279231 1.14% 2018-09-05 24511 2412762 1.02% 2018-10-05 22878 2615174 0.87% 2018-11-02 25977 3001543 0.87% 2018