量化策略专题：国内商品指数ETF基金发展与现状

华泰期货研究所 量化组 罗 剑 量化组组长  luojian@htfc.com 从业资格号：F3029622 投资咨询号：Z0012563 华泰期货|量化策略专题 2019-03-29 国内商品指数ETF基金发展与现状 报告摘要： 国内商品ETF产品发展与现状 国内现存商品ETF产品主要为黄金的ETF产品，包括华安易富黄金ETF、博时黄金ETF、易方达黄金ETF和国泰黄金ETF，以及投资有色金属股票的为标的的南方中证申万有色金属ETF。 截止2019年3月，国内商品ETP整体规模上看存量为19.39亿美元，而中国市场整体ETP存量为195只产品，管理规模为1117.83亿美元。而从商品ETF管理规模，与美国653.39亿美元的管理规模，差距也比较大。 国内最大的商品ETF 华安易富黄金ETF作为国内目前最大的商品ETF品种，截止2018年底管理规模74.5亿元人民币，主要跟踪国内黄金现货价格收益率，从图7华安黄金ETF的主要配置资产显示，华安黄金ETF属于被动型跟踪ETF，99%以上的投资于上海黄金交易所的现货黄金合约，且图8的华安黄金ETF投资者结构机构投资者占75%以上。 国内商品期货为标的的基金 国投瑞银白银期货LOF，LOF基金，即Listed Open-Ended Funds上市开放型基金，同时具备场外基金的申购赎回和买入卖出且只能进行现金申购赎回，也可以在场内进行买卖交易。与ETF相比，场内场外的份额转换需要进行转托管的形式执行，执行效率上不如ETF，所以在折溢价水平通常高于同类型ETF产品。从参与申购赎回门槛上看，LOF的执行门槛比较低1000基金单位起步，例如华安黄金ETF申赎则需要30万份起步，门槛较高。 公募基金积极申请商品ETF 虽然《商品期货交易型开放式基金指引》发布以来，只上市了一只国投瑞银白银期货LOF产品，但是多家公募已经向证监会报备相关商品ETF的产品，包括贵金属类、豆粕、白糖、铜和铁矿石等ETF或LOF型产品。 华泰期货|量化策略专题 2019-03-29 2 / 10 国内商品ETF产品发展与现状 ETF，即Exchange Traded Funds，交易型开放式指数型基金。在基金产品中通常包含在ETP中，即Exchange Traded Product交易所交易产品，其中还包括ETN，Exchange Traded Note交易所交易票据，与ETC交易所交易商品。 国内现存商品ETF产品主要为黄金的ETF产品，包括华安易富黄金ETF、博时黄金ETF、易方达黄金ETF和国泰黄金ETF，以及投资有色金属股票的为标的的南方中证申万有色金属ETF。 截止2019年3月，国内商品ETP整体规模上看存量为19.39亿美元，而中国市场整体ETP存量为195只产品，管理规模为1117.83亿美元。而从商品ETF管理规模，与美国653.39亿美元的管理规模，差距也比较大。 图1: 国内商品ETP管理规模 单位：亿美元 图2：国内ETF与美国ETF管理规模 单位：亿美元 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 同时与美国ETF规模相比较，国内的ETF发展正处于机遇期，随着国内金融市场的开放，A股进一步纳入MSCI指数，ETF投资将成为外资进入和配置国内市场的便捷渠道。随着ETF规模的扩大，商品ETF的规模也将有所发展。 国内商品ETF在2013年7月29日华安易富黄金ETF和国泰黄金ETF作为首批商品ETF在上海证券交易所上市交易，投资于在上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约、债券、回购、货币市场工具及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具，且持有的黄金现货合约的价值不低于基金资产的90%。随后2013年12月16日与2014年9月1日，易方达与博时黄金ETF也上市交易。 国内商品ETF主要由四家黄金ETF组合，从图4统计的管理规模上看，国内商品ETF从2015年至今2018年末保持增长，2015年管理规模仅有3.88亿元，2018年年中达到近期管理规模高点145.07亿元，年末稍回落至 020040060080010001200商品ETF全部ETF0100200300400500600700国内商品ETF美国商品ETF 华泰期货|量化策略专题 2019-03-29 3 / 10 图3: 美国与国内ETF、商品ETF管理规模对比 单位：亿美元 图4：中国商品ETF资产规模 单位：人民币亿 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所 数据来源：WIND 华泰期货研究院 从图5的国内商品ETF的投资者结构发现，机构投资者在投资者机构中的占比保持增长，截止至2018年06月，除了管理规模最小的国泰黄金ETF机构投资者的比例占62.12%，其余三家黄金ETF的投资者比例都超过75%，博时黄金ETF更达到了99.04%。 图5:国内商品ETF机构投资者比例 单位：% 图6：华安黄金ETF跟踪表现情况 单位：净值 数据来源：WIND 华泰期货研究所 数据来源：WIND 华泰期货研究院 华安易富黄金ETF 华安易富黄金ETF作为国内目前最大的商品ETF品种，截止2018年底管理规模74.5亿元人民币，主要跟踪国内黄金现货价格收益率，从图7华安黄金ETF的主要配置资产显示，华安黄金ETF属于被动型跟踪ETF，99%以上的投资于上海黄金交易所的现货黄金合约，且图8的华安黄金ETF投资者结构机构投资者占75%以上。 华泰期货|量化策略专题 2019-03-29 4 / 10 图7:华安黄金ETF主要配置资产 单位：% 图8：华安黄金ETF投资者结构 单位：% 数据来源：WIND 华泰期货研究所 数据来源：WIND 华泰期货研究院 投资者申购赎回和二级市场买卖参与华安黄金ETF的交易。申购和赎回则可以通过现金申购、赎回基金份额或通过现货黄金合约进行申购、赎回基金份额，现金申购赎回的开放时间为上海证券交易所的交易日上午9：30至11：30以及下午13：00至15：00，而现货黄金合约申购赎回则需要上海黄金交易所和上海证券交易所的共同开放时间上午9：30至11：30以及下午13：00至15：00。二级市场交易可以直接在上海证券交易所进行，并且可以T+0交易。 华安黄金ETF的管理费率和托管费率与国内其他黄金ETF保持一致，分别为0.5%和0.1%，同时可以通过申购赎回与二级市场进行折溢价套利；当华安黄金ETF二级市场发生溢价时，可以通过上海黄金交易所买入现货黄金合约，然后通过上海黄金交易所系统申购ETF份额，并在券商系统卖出ETF份额，如果以现金赎回则需要T日进行申购，T+1日可卖出ETF份额；当华安黄金ETF二级市场发生折价时，则可在券商系统中买入ETF份额，并在T+1日在上海黄金交易所系统中赎回ETF份额并卖出。 在进行折溢价套利的时候应充分考虑冲击成本和相关费用，并应该注意参考华安黄金ETF的每日ETF申购赎回清单的申购上限与赎回上限。 华泰期货|量化策略专题 2019-03-29 5 / 10 表1: 华安黄金ETF申购赎回清单 代码 518880.SH 名称 华安黄金ETF 净值截止日期 2019-03-25 现金差额 -7,485.64 最小申购赎回单位资产净值 854,144.36 基金份额净值 2.85 公告日期 2019-03-26 预估现金部分 -7,485.64 现金替代比例上限 100.00 申购上限 1,500,000,000.00 赎回上限 300,000,000.00 是否需要公告IOPV 是 最小申购赎回单位(份) 300,000.00 是否允许申购赎回 申购赎回皆允许 成分股记录数 1 数据来源：WIND 华泰期货研究所 ETF一级市场申购赎回与二级市场的折溢价的套利机制，有利于平抑ETF的折溢价幅度，防止ETF产品的出现极端定价，有利于价格发现的功能。 国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF） 2014年12月16日证监会公布了《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易型开放式基金指引》，其中规定商品期货ETF是指以持有经中国证监会依法批准设立的商品期货交易所挂牌交易的商品期货合约为主要策略，以跟踪商品期货价格或价格指数为目标，使用商品期货合约组合或基金合同约定的方式进行申购赎回，并在证券交易所上市交易的开放式基金。并且应符合以下规定：（一）持有所有商品期货合约的价值合计（买入、卖出轧差计算）不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%。（二）持有卖出商品期货合约应当用于风险管理或提高资产配置效率。（三）除支付商品期货合约保证金以外的基金财产，应当投资于货币市场工具以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具，其中投资于货币市场工具应当不少于80%。（四）不得办理实物商品的出入库业务。并且在最后第十条规定创新型商品期货基金（如杠杆、反向型基金等）由中国证监会另行规定。 从《商品期货交易型开放式基金指引》中看出，证监会鼓励推行常规被动跟踪型商品指数ETF，并在2015年5月22日推出第一只国内以商品期货作为跟踪标的投资基金LOF产品。 华泰期货|量化策略专题 2019-03-29 6 / 10 LOF基金，即Listed Open-Ended Funds上市开放型基金，同时具备场外基金的申购赎回和买入卖出且只能进行现金申购赎回，也可以在场内进行买卖交易。与ETF相比，场内场外的份额转换需要进行转托管的形式执行，执行效率上不如ETF，所以在折溢价水平通常高于同类型ETF产品。从参与申购赎回门槛上看，LOF的执行门槛比较低1000基金单位起步，例如华安黄金ETF申赎则需要30万份起步，门槛较高。 图9:国投瑞银白银期货LOF管理规模 单位：亿元 图10：国投瑞银白银期货LOF投资者结构 单位：% 数据来源：WIND 华泰期货研究所 数据来源：WIND 华泰期货研究院 从国投瑞银白银期货LOF的历史管理规模显示，2015募集期完成后，在2016年