管理期货策略私募基金月报：2月市场波动率下降，宏观策略通过股市获益;
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 洪洋 分析师 SAC执业编号：S1130518100001 (8621)60935569 hongyang＠gjzq.com.cn 2月市场波动率下降，宏观策略通过股市获益; 第一部分：宏观环境与市场行情 2019年2月，CPI当月同比下滑0.2个百分点（1.5%，前值1.7%），环比上升0.5个百分点（1.0%，前值0.5%），同比增速的下降主要是由于季节性的食品价格上涨受到压制造成的。2月PPI当月同比持平（0.1%，前值0.1%），环比继续下跌，跌幅收窄0.5个百分点（-0.1%，前值-0.6%）。2月制造业采购经理指数PMI继续下降（49.20，前值49.50），该指标已经连续三个月处于收缩区间，并持续下降，经济下行压力加大。 商品期货市场，wind商品指数2月收益率-0.10%，月内振幅1.75%，整体表现横盘，震荡幅度较小。能源板块收涨3.59%，振幅4.74%，在各版块中收益率最高。油脂油料板块收跌-2.86%，跌幅最大，月内振幅3.89%。分品种来看， 2月商品市场各品种的波动弱于1月，且部分波动较大的品种在月内出现了反转。涨幅最大的沪胶指数上涨了10.91%，振幅11.11%，沪镍和燃油同样作为涨幅前三的品种，仅上涨了4.87%和4.80%，振幅分别为6.26%和9.41%。跌幅较大的纤维板和PTA，2月分别下跌-6.66%和-4.07%，振幅分别为11.72%和5.18%。 第二部分：CTA近期表现 据我们统计的全部689个期货宏观策略产品显示，2月该类策略产品平均收益2.23%，其中514个产品（占比74.60%）获得正收益。在全部宏观期货策略产品中，359个量化CTA策略产品的平均收益1.13%，其中257个产品（占比71.59%）获得正收益；337个主观管理期货策略产品和宏观策略产品平均收益3.35%，其中258个产品（占比76.56%）获得正收益。 二月商品期货市场波动较小，趋势策略发挥的空间不大。商品期货的套利策略方面，黑色系虽然波动较大，但由矿难带来的波动幅度大、时间短，难以把握，农产品则由菜油的强势带来了一定套利机会。综合来看，商品期货市场上给CTA机会较小，但对大多数策略也并不太会引发大幅度回撤。股指期货2月份产生了非常强势的上涨趋势，趋势策略盈利空间很大，高涨的市场情绪也带来了大幅度的非理性波动，同样也给跨期套利和期限套利带来了不错的投资机会。对于同时投资于期货和股票市场的宏观策略来说， 股票市场上的收益也为产品带来了很大一部分收益。总体来看策略表现，主观期货和宏观策略更多的受益于股票市场的上涨，2月的平均收益更高 第三部分：部分代表性CTA 当人们想到期货时，率先闪过的印象总是“高风险”。诚然，期货由于其保证金交易的特性，就算仅使用20%的资金作为保证金，合约总价值可能就会超过产品资金规模的200%，这使得一些风控做的不好的产品存在较大潜在风险。但并非所有的CTA产品都具有高波动的特点，在商品期货市场中的套利策略，通过对子策略的选择，也可以很好的限制产品波动，从而获得比较平稳的净值表现。本期月报将会简单介绍汇艾稳健3号、宽投量化三号以及洛书尊享CTA拾伍号，这些产品的波动率在CTA中较小。 2019年03月26日 管理期货策略私募基金月报 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 管理期货策略私募基金月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：宏观环境与市场行情 2019年2月，CPI当月同比下滑0.2个百分点（1.5%，前值1.7%），环比上升0.5个百分点（1.0%，前值0.5%），同比增速的下降主要是由于季节性的食品价格上涨受到压制造成的。受春节假期和部分地区雨雪天气的影响，食品环比涨幅扩大1.6个百分点至3.2%，其中鲜菜和鲜果环比涨幅分别扩大6.6和3.1个百分点。同时，由于1月开始，部分地区解除禁运，生猪供给大增，一定程度减弱了季节性上涨，导致了同比增速下降。 2月PPI当月同比持平（0.1%，前值0.1%），环比继续下跌，跌幅收窄0.5个百分点（-0.1%，前值-0.6%），工业品通缩压力得到缓解。受到全球需求下行的影响，PPI持续下行，不过受到国家能源价格回升的滞后影响、春节开工季带来的基建投资需求回升，钢铁、石油加工、有色价格上涨，使PPI环比跌幅收窄。 图表1：CPI当月同比增速继续小幅下滑 图表2：PPI当月同比增速持平 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 2月制造业采购经理指数PMI继续下降（49.20，前值49.50），该指标已经连续三个月处于收缩区间，并持续下降，经济下行压力加大。需求方面，新订单指数在2月回升至50.6，国内需求有所回升，但进口和新出口订单继续下探，分别下降至44.8和45.2，创2009年以来新低。供给端，受2月春节效应以及主动去库存的影响，2月生产指数为49.5，自2009年2月起，10年来首次跌破荣枯线。 图表3：此处录入标题 图表4：此处录入标题 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 管理期货策略私募基金月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 商品期货市场，wind商品指数2月收益率-0.10%，月内振幅1.75%，整体表现横盘，震荡幅度较小。能源板块收涨3.59%，振幅4.74%，在各版块中收益率最高。油脂油料板块收跌-2.86%，跌幅最大，月内振幅3.89%。而振幅最大的板块，煤焦钢矿板块，振幅达到了5.21%，且月内的最高点和最低点分别出现在2月11日和2月15日，2月下旬则基本横盘小幅震荡。 图表5：近期各商品板块指数涨跌幅 来源：国金证券研究所 分品种来看， 2月商品市场各品种的波动弱于1月，且部分波动较大的品种在月内出现了反转。涨幅最大的沪胶指数上涨了10.91%，振幅11.11%，沪镍和燃油同样作为涨幅前三的品种，仅上涨了4.87%和4.80%，振幅分别为6.26%和9.41%。另一边，跌幅较大的纤维板和PTA，2月分别下跌-6.66%和-4.07%，振幅分别为11.72%和5.18%。除上述品种外，铁矿石指数在2月大幅震荡，振幅达到10.78%，但整月收益率仅有1.84%。 天然橡胶由于季节性因素，国内外主要产区均已大幅度减缓割胶，此外，全球产胶量最大的三国（泰国、印尼、马来西亚）在二月的联盟会议中决定削减20-30万吨橡胶出口量。市场明确得到天胶供给预期下降的信号，因此沪胶在2月下旬大幅上涨。 镍方面，由于印尼金川建设进度缓慢，投产不及时，延误了镍铁供给，叠加淡水河谷减产的事件，国际镍价上涨。再加上国内外镍库存处于低位，加剧了镍价的反弹。长期来看，镍自1月初以来已经保持了两个月的上涨趋势，随着供应的逐渐增加，镍价的持续上涨还需要更多利多信息的支持。 PTA工厂在春节前库存较低，使PTA在节后出现了小幅上涨，但随着之后供给的增加和需求的走弱，PTA在2月下旬开始下跌。如果库存累积的现象发生，未来PTA可能会出现一段下跌趋势。 管理期货策略私募基金月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 铁矿石春节前需求良好，在淡水河谷矿难的影响下，节后迅速冲高。但随着矿价的抬升，澳洲、印度等矿区有增产预期，矿价因此回落震荡。 图表6：2月各商品期货品种指数涨跌幅 来源：国金证券研究所 常用套利品种价差方面，近期主要波动仍然来自于黑色板块，但是矿难带来的短期剧烈波动并不非常有利于套利策略的展开。农产品板块的几个套利对在二月下旬出现了低波动的方向性变化，油强粕弱，豆油强棕榈弱，可能给套利策略带来一定收益。有色板块方面，镍和铜的强势给有色板块内的跨品种套利带来了较好的机会，比如铜铝套利、铜镍套利等。 图表7：常用套利对近期收益率跟踪 来源：国金证券研究所 管理期货策略私募基金月报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 股指期货方面，从年初以来，三大股指期货产生了非常连续和陡峭的上涨趋势。大幅度的上涨极大的刺激了市场情绪，使股指期货甚至在2月下旬出现了大幅度的升水。 图表8：近期三大股指期货行情 图表9：近期三大股指期货当月连续合约贴水 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 整体来看，商品期货市场在2月的波动幅度较小，趋势类策略发挥空间有限。套利方面农产品行业和有色行业在2月存在一定跨品种套利的机会，尤其农产品行业品种间的价差波动比相对明晰，适合套利类策略的投资。股指期货在2月继续了上涨趋势，且幅度进一步加大，且在2月底出现了大幅度的升水，对趋势策略和套利策略均十分有利。 第二部分：CTA近期表现 据我们统计的全部689个期货宏观策略产品显示，2月该类策略产品平均收益2.23%，其中514个产品（占比74.60%）获得正收益，剩余175个产品（占比25.40%）获得负收益。在全部宏观期货策略产品中，359个量化CTA策略产品的平均收益1.13%，其中257个产品（占比71.59%）获得正收益，其余102个产品（占比28.41%）获得负收益；337个主观管理期货策略产品和宏观策略产品平均收益3.35%，其中258个产品（占比76.56%）获得正收益，其余79个产品（占比23.44%）获得负收益。 从二月的行情特点来看，商品期货市场波动较小，趋势策略发挥的空间不大。商品期货的套利策略方面，黑色系虽然波动较大，但由矿难带来的波动幅度大、时间短，难以把握，农产品则由菜油的强势带来了一定套利机会。综合来看，商品期货市场上对CTA机会较小，但也并不太会引发大幅度回撤。股指期货方面，2月份产生了非常强势的上涨趋势，趋势策略盈利空间很大，高涨的市场情绪也带来了大幅度的非理性波动，同样也给跨期套利和期限套利带来了不错的投资机会。对于同时投资于期货和股票市场的宏观策略来说， 股票市场上的收益也为产品带来了很大一部分收益。总体来看策略表现，主观期货和宏观策略更多的受益于股票市场的上涨，2月的平均收益更高。而量化CTA由于股指期货流动性较差，参与的仓位较少，整体表现与股票市场相关性较低。 管理期货策略私募基金月报 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表10：近期期货宏观策略整体表现 来源：国金证券研究所 我们持续跟踪部分优秀CTA的业绩表现，来观察各策略近期表现的变化。可以发现，以趋势策略为主的产品近期表现出现了明显差异，这主要是由于不同周期的趋势投资在行情震荡时仓位调整速度不同而造成的。以套利策略为主的策略，在最近三个月的收益情况均并不出色，但在最近一个月略有起色。明汯的CTA产品中有少量股票指数增强策略，因此近期随着股市的上涨，有明显收益。（由于期货均为保证金交易，可以非常容易的通过提高杠杆放大收益，因此我们在这个表中不横向对比产品收益的多少，而是对比同一产品近一月、近三月、和近半年的业绩） 图表11：部分优秀私募近期业绩表现 私募 产品 近一月收益 近三月收益 近半年收益 主要策略 洛书投资 洛书尊享CTA拾伍号 3.69% 6.65% 7.58% 中周期趋势+套利 明得浩伦 明得浩伦CTA一号 2.46% 4.61% 7.81% 长周期趋势 明汯投资 明汯CTA一号 4.33% 10.89% 24.58% 复合策略 呈瑞投资 永隆精选A基金 -0.35% 1.49% 6.32% 中周期趋势 双隆资产 隆富3号 4.31% 4.12% 12.29% 复合趋势 黑翼资产 黑翼CTA二号 1.41% 2.74% 7.78% 中短周期趋势 千象资产 千象1期 0.71% -1.73% 3.48% 复合策略 思勰投资 思瑞一号 -1.40% -0.81% -0.07% 中短周期趋势 宽投资产 宽投量化三号 0.40% -0.83% 2.44% 套利+中短周期趋势 汇艾资产 汇艾稳健3号 0.34% -1.33% 2.60% 主观套利 来源：国金证券
