期货宏观策略及期权策略私募基金月报：市场波动持续下降，今年CTA首度回撤
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 洪洋 分析师 SAC执业编号：S1130518100001 (8621)60935569 hongyang＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 市场波动持续下降，今年CTA首度回撤 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 2020年9月，我国CPI 同比增长1.7%，较8月下降0.7个百分点，环比增长0.2%，较8月下降0.2个百分点。PPI同比增速-2.1%，较8月下降0.1个百分点，环比增速0.1%，较8月下降0.2个百分点。制造业PMI指数为51.5，较8月上升0.5个百分点，连续第七个月处于荣枯线上方。 9月商品市场整体波动不大，但各板块和品种的行情分化较大，趋势、反转、震荡等各种行情类型都有所体现，整体来看给CTA策略带来的风险稍大于机会。股票市场震荡下跌，波动下降，对宏观策略和期权策略有小幅负面影响。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募表现回顾 根据我们统计的全部1278个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2020年9月，该策略大类产品平均收益-1.08%，在2020年以来首次低于0%。其中，526个主观CTA和宏观策略产品9月平均收益-1.95%，752个量化CTA产品9月平均收益-0.43%。 从我们持续关注的部分代表性期货宏观策略私募基金业绩表现来看。9月期货宏观策略私募金产品的表现差异较大，这与期货市场各版块之间的业绩分化有关。贵金属板块月中暴跌，中短周期趋势策略受益；黑色高位震荡回落，趋势行情暂告段落；农产品大幅上涨后迅速调头，使CTA在获益后回吐部分利润；股票市场震荡回落，使股指期货策略也难以获得好的收益。不同的细分策略、不同的周期、不同的板块和品种集中度，使9月期货宏观策略产品收益分化较大。 第三部分：市场环境展望和投资建议 在疫情对行情的影响边际减弱、货币宽松带来的通胀预期也逐渐被市场消化的环境下，商品市场行情的主要矛盾重新回到产业链供需层面。从长期来看，全球经济的复苏将会伴随商品价格的上涨，但产业层面中期的开工率、库存等因素，将会给商品市场带来扰动，使整体市场波动回到常态。 我们预计在未来的几个月中，商品市场出现大级别行情的可能性较小。因此在宏观策略配置上，建议标配CTA策略以分散组合风险，不建议为获取收益超配CTA策略。在期货宏观策略的细分品种推荐上，仍推荐短周期的CTA策略。本期月报推荐短周期趋势CTA策略代表私募：衍盛资产。 风险提示：流动性风险、低波动风险 2020年10月20日 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 证券投资类私募基金行业月报 证券研究报告 金融产品研究中心 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 2020年9月，我国CPI 同比增长1.7%，较8月下降0.7个百分点，环比增长0.2%，较8月下降0.2个百分点。本月CPI同比增速回落幅度较大，主要原因是猪肉带动的食品项价格环比自8月的1.4%大幅回落至0.4%，同比大幅下降至25.5%。非食品项环比涨幅由8月的0.1%上升至0.2%。 9月，我国PPI同比增速-2.1%，较8月下降0.1个百分点，环比增速0.1%，较8月下降0.2个百分点。受到国际油价下跌的影响，PPI同比增速的跌幅在连续三个月收窄之后，再次扩大，从分项上来看受到石油和天然气开采业拖累较大。 图表1：CPI当月同比和环比（%） 图表2：PPI当月同比和环比（%） 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 9月，我国制造业PMI指数为51.5，较8月上升0.5个百分点，连续第七个月处于荣枯线上方。分项来看，生产指数上升0.5个百分点至54.0，新订单指数上升0.8个百分点至52.8，供需两端持续好转，尤其是新出口订单上升1.7个百分点至50.8，是疫情之后首次回到荣枯线上方，表明海外需求逐步好转。 图表3：PMI生产和需求 图表4：PMI库存和价格 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 商品期货市场9月整体表现为下跌，月度收益率-4.21%。Wind商品指数从月初开始缓慢下跌，并在9月22日至9月24日期间快速下跌，之后反弹，月内波动较大，月度振幅7.08%。 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：商品期货市场20日加权波动率 来源：国金证券研究所，Wind 分板块来看，9月波动比较大的板块包括：Wind贵金属板块、Wind能源板块、Wind化工板块。这三个板块月度收益分别为-10.40%、-6.64%、-5.59%，振幅分别为19.46%、12.71%、7.52%。能源板块主要的下跌发生在9月上旬，而贵金属板块的快速下跌则发生在9月下旬。其他板块中，Wind油脂油料板块虽然月度收益率仅有0.24%，但由于月中迅速上涨后下跌，月度振幅高达8.55%，而煤焦钢矿板块则是自9月4日下跌，月末两个交易日迅速反弹，月度收益率-2.80%，月度振幅8.80%。 图表6：商品期货各板块近期收益 来源：国金证券研究所，Wind 分品种来看，在全部60个商品期货品种中，9月涨跌幅绝对值超过10%的品种仅有4个，其中沪银指数9月收益率-18.14%，振幅高达33.74%。其余波动较大的品种包括沥青、原油、低硫燃料油，收益率分别为-13.06%、 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 -12.13%、-11.30%，振幅分别为18.27%、15.45%、13.59%。个别品种月度收益率比较平缓，但振幅较大，比如玻璃指数、铁矿石指数、豆油指数，9月收益率分别为-6.38%、-5.00%、0.60%，振幅分别为13.81%、13.08%、11.05%。 9月，美国财政部三四季度增大中长期美国国债发行量，同时，新冠疫苗取得良好进展、通胀预期不断增强，多方面原因导致了贵金属的价格承压，进而导致了9月下旬黄金和白银的迅速下跌，而后在月底趋稳。贵金属行情的支撑主要来自于世界各国宽松的货币政策对利率的压制，而今后黄金和白银的上涨动力，也将主要来源于美联储是否能够更进一步的进行货币宽松。 步入9月以来，OPEC+产油国延续执行第二阶段减产协议，减产规模下降至每日770万桶，供应偏紧的环境得到缓解。与此同时，北美原油需求高峰结束，原油需求进入淡季，炼厂开工率回落，同时我国原油进口增速也明显放缓。基本面方向上对原油的价格支撑明显下降，叠加海外疫情的二次爆发影响，使原油价格在9月上旬出现了较大的回落。 随着原油价格的大幅下跌，沥青价格失去了成本端的支撑，同时国内沥青高产量和高库存的现状，使沥青的跌幅大于原油跌幅。 9月上旬，油脂油料价格强势上行，主要动力来源于基本面和能源属性的共振。美豆出口需求持续强劲，拉尼娜现象使天气炒作升温，使豆油价格在成本端获得较强支撑，从而也推进了豆油的上涨。然而随着全球疫情的二次爆发，多头资金迅速离场，导致了行情的迅速扭头。 9月商品期货市场波动整体不大，但个别品种出现了比较极端的行情。对于CTA来说，影响净值的主要品种是白银、原油（以及原油带动的化工品）、油脂油料。白银的快速下跌非常突然，但是由于前期贵金属板块已持续偏弱震荡超过一个月，大多数趋势类策略应持有空头头寸，因此9月CTA大多应能够在白银获利。原油虽在月初快速下跌，但月内出现多次快速的转折，容易使趋势策略发生回撤。油脂油料板块原本处于比较持续的趋势中，却在9月下旬迅速调头，容易使趋势策略发生大幅回撤。因此总的来说，9月的行情对CTA来说并不是非常友好，把握机会和回避风险的难度较大。 图表7：商品期货各品种2020年9月收益率 来源：国金证券研究所，Wind 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 A股市场在9月震荡下跌，上证50、沪深300、中证500的月度收益率分别为-3.07%、-4.66%、-6.59%，振幅分别为4.24%、6.15%、8.73%。由于股指的宽幅震荡，甚至包含多次跳空开盘后的转折行情，CTA策略在股指期货上较难盈利。贴水方面，三大股指期货9月贴水平均水平较8月有一定程度的改善。 图表8：IH、IF、IC近期行情 图表9：IH、IF、IC近期贴水 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 期权市场，9月的震荡下跌行情使历史波动率维持在了偏低的水平，波动率的波动幅度并不大。隐含波动率仍然维持在偏高水平，但在9月有缓慢的下降。虽然9月出现了多次跳空开盘的情况，但由于波动率的波动幅度不大，这些跳空并未对已经经受过多轮考验的期权策略私募造成太大影响。 图表10：50ETF期权隐含波动率和50ETF历史波动率 来源：国金证券研究所，Wind 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 综合来看，9月商品市场整体波动不大，但各板块和品种的行情分化较大，趋势、反转、震荡等各种行情类型都有所体现，整体来看给CTA策略带来的风险稍大于机会。股票市场震荡下跌，波动下降，对宏观策略和期权策略有小幅负面影响。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募上半年表现回顾 根据我们统计的全部1278个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2020年9月，该策略大类产品平均收益-1.08%，在2020年以来首次低于0%。其中，正收益产品数量535个，正收益产品数量占比41.86%（前值60.56%），负收益产品数量743个，负收益产品数量占比58.14%（前值39.44%）。我们按照主观和量化对全部1275个期货宏观策略私募基金产品进行分类，526个主观CTA和宏观策略产品9月平均收益-1.95%，其中194个产品获得正收益，正收益数量占比36.88%；752个量化CTA产品9月平均收益-0.43%，其中341个产品获得正收益，正收益产品数量占比45.35%。 图表11：近一年期货宏观策略产品平均表现 来源：国金证券研究所，通联数据 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。从产品的表现来看，9月期货宏观策略私募金产品的表现差异较大，这与期货市场各版块之间的业绩分化有关。贵金属板块月中暴跌，中短周期趋势策略受益；黑色高位震荡回落，趋势行情暂告段落；农产品大幅上涨后迅速调头，使CTA在获益后回吐部分利润；股票市场震荡回落，使股指期货策略也难以获得好的收益。不同的细分策略、不同的周期、不同的板块和品种集中度，使9月期货宏观策略产品收益分化较大。 图表12：近期部分期货宏观策略产品业绩表现（数据截止9月30日） 私募 产品 近一月 近三月 近六月 近一年 最大回撤 主要策略 衍盛资产 衍盛量化CTA二号 7.23% 12.07% 13.12% 23.86% 15.25% 短周期趋势 洛书投资 洛书尊享CTA拾伍号 5.56% 27.85% 48.53% 60.72% 12.38% 中长周期复合策略 嘉理资产 嘉翼商品对冲 4.90% 11.78% 12.98% 11.60% 14.85% 多因子对冲 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 白鹭资管 浙江白鹭量化CTA一号 3.94% 6.37% 12.68% 47.69% 5.19% 短周期趋势 九坤投资 九坤量化CTA1号 3.22% 7.45% 9.49% 23.65% 4.49% 短周期趋势 泓信投资 泓信全天候一号D期 3.22% 19.84% 21.52% 50.97% 4.32% 主观量
