期货宏观策略及期权策略私募基金月报：商品市场高位震荡，1月CTA普遍回撤

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 洪洋 分析师 SAC执业编号：S1130518100001 (8621)60935569 hongyang＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 商品市场高位震荡，1 月 CTA 普遍回撤 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾  2020 年 1 月，我国CPI 同比增速-0.3%，较 11 月下降 0.5 个百分点，环比增速 1.0%，较 12 月上升 0.3 个百分点。PPI 同比增速 0.3%，较 12 月上升0.7 个百分点，环比增速 1.0%，较 12 月下降 0.1 个百分点。我国制造业PMI 指数录得 51.30，自 2020 年 3 月起已经连续第 11 个月保持在荣枯线上方。  2021 年 1 月，商品期货市场震荡下跌，Wind 商品指数下跌-2.99%，振幅7.76%。月初，商品指数延续了之前的上涨趋势，在上涨 3.32%之后，于 1月 7 日涨至月内高点，之后开始转为震荡下跌，月底跌至月内最低点。从市场整体波动率来看，商品期货市场 20 日加权波动率在 12 月中旬之后持续下降。截止 2021 年 1 月底，商品市场波动率已经接近 2 过去一年中的最低点。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募表现回顾  根据我们统计的全部 1523 个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2021 年1 月，该策略大类产品平均收益 0.56%，与过去 1 年的月度收益相比处于相对较低水平。其中正收益产品数量 796 个，正收益产品数量占比 52.27%。642 个主观期货和宏观对冲策略产品平均收益 1.35%， 881 个量化 CTA 策略产品 1 月平均月度收益-0.01%。  从子策略的平均收益情况来看，受到部分主要板块和品种趋势调头的影响， 各周期趋势类策略均在 1 月表现不佳，回撤主要出现在 1 月 8 日至 1 月 29 日的三周，明显与黑色板块以及油脂油料分别在 8 日和 12 日的趋势转折有极大的相关性。其中短周期策略大多在 22 日至 29 日的回撤幅度有明显放缓，或净值小幅回升，而中长周期策略回撤惯性较大。宏观策略主要受益于1 月上旬股票市场的上涨，尤其部分宏观策略在港股也有部分仓位，使宏观策略在 1 月平均收益较高。 第三部分：市场环境展望和投资建议  从2月以及春节后几个交易日的行情来看，国际定价品种（有色和化工）受到全球需求复苏预期和通胀预期的加持，整体表现强势，这两大板块的上涨趋势行情或将持续，这将对中长周期趋势策略CTA形成利好。而国内定价（主要是黑色板块）宽幅震荡，趋势性不强，则可能使长周期策略发生回撤。因此我们仍然维持前期的投资建议，进攻型策略配置为中长周期趋势策略，以博取需求复苏带动的商品价格上涨趋势，保守型策略配置为中短周期CTA，或与套利或对冲策略的复合策略产品，以防需求复苏不达预期导致的商品市场高位震荡行情。我们本期推荐衍盛投资的CTA 策略产品。 风险提示：流动性风险、低波动风险 2021年02月24日 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 证券投资类私募基金行业月报 证券研究报告 金融产品研究中心 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 宏观经济环境  2020 年 1 月，我国 CPI 同比增速-0.3%，较 11 月下降 0.5 个百分点，环比增速 1.0%，较 12 月上升 0.3 个百分点。分项来看，食品项再次环比上涨，对 CPI 环比贡献 0.78 个百分点，非食品项环比仅贡献 0.22 个百分点。总体而言，国内通胀情况比较稳定，随着基数效应的消除和疫情过后需求的复苏，预计核心 CPI 未来会保持小幅上涨。  1 月，我国 PPI 同比增速 0.3%，较 12 月上升 0.7 个百分点，同比增速时隔一年终于再次回到 0%以上，环比增速 1.0%，较 12 月下降 0.1 个百分点。分项来看，PPI 的上涨主要是因为受到了大宗商品价格上涨的支撑。煤炭开采、石油天然气开采、黑色金属矿采、有色金属矿采等上游项目， 环比增速均较高，且环比涨幅高于 12 月，但石油加工、化学原材料制造、冶炼及延加工等中下游项目，环比涨幅均低于上月。 图表1：CPI当月同比和环比（%） 图表2：PPI 当月同比和环比（%） 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  1 月，我国 PPI 同比增速 0.3%，较 12 月上升 0.7 个百分点，环比增速 1.0%，较 12 月下降 0.1 个百分点，同比增速时隔一年终于再次回到 0%以上。分项来看，PPI 的上涨主要是因为受到了大宗商品价格上涨的支撑。煤炭开采、石油天然气开采、黑色金属矿采、有色金属矿采等上游项目， 环比增速均较高，且环比涨幅高于 12 月，但石油加工、化学原材料制造、冶炼及延加工等中下游项目，环比涨幅均低于上月。 图表3：PMI生产和需求 图表4：PMI库存和价格 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 期货市场回顾 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  2021年1月，商品市场震荡下跌，Wind商品指数收跌-2.99%，振幅7.76%。月初，商品指数延续了之前的上涨趋势，在上涨超过3%之后，于 1 月 7 日涨至月内高点，之后开始转为震荡下跌，月底跌至月内最低点。从市场整体波动率来看，商品期货市场 20 日加权波动率在12 月中旬之后持续下降。截止 2021 年 1 月底，商品市场波动率已经接近2 过去一年中的最低点 图表5：商品期货市场 20 日加权波动率（截止 2021 年 1 月 31 日） 来源：国金证券研究所，Wind  分版块来看，12 月大部分板块指数均横盘震荡，部分板块高位回调。月度收益较高的板块指数为 Wind 化工指数和 Wind 能源指数，由于原油相对强势的表现，化工和能源板块整体偏强震荡，月度收益率分别为 5.18%和1.76%，振幅分别为 5.18%和 10.06%。Wind 煤焦钢矿和 Wind 贵金属板块则震荡下跌，月度收益率分别为-5.36%和-2.37%，振幅分别为 12.17%和 7.99%，煤焦钢矿板块在 1 月初结束了之前的上涨趋势，并在 1 月持续震荡下跌。 图表6：商品期货各板块近期收益（截止 2021 年 1 月 31 日） 来源：国金证券研究所，Wind  分品种来看，1 月收益率绝对值超过 15%的品种仅有 2 个，超过 10% 的品种仅有 4 个，高波动品种数量较 12 月大幅减少，且波动较大的品种中， 包括了粳米（月收益 19.89%）、纸浆（月收益 16.28%）这样成交活跃度 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 并不高的品种，对于绝大多数期货宏观策略私募产品来说都不是主要交易 品种。大多数活跃品种的月度收益率均在-10%至 5%区间内，整体表现为偏弱震荡行情。  1 月 4 日，英国在英格兰全景实施封锁，世界各国的疫情仍在继续， 使原油的需求并没有出现实际上的恢复。但沙特阿拉伯于 1 月 5 日宣布将在 2、3 月份大幅减产，减少了原油供给的预期，推动了原油价格的偏强震荡，但拜登新政对新能源的刺激政策对原油消费需求构成一定冲击，短期内抑制了原油的上涨。长期来看，市场仍然认可疫苗接种后的需求复苏，摩根斯坦利预计，今年年底，石油需求将增加约400 万桶每天，因此长期仍然看多原油。  我国粗钢的供给自从 2020 年货币宽松驱动以来持续上升，直至近期吨钢生产利润亏损走阔至一千元，开工率才逐渐下降，春节在即，短期内高炉开工率将持续下滑。然而需求端也面临压力，随着房地产调控政策增多，未来房地产投资难以维持告诉增长，预计 2021 年房地产投资将边际放缓。上游方面，铁矿石库存连续一个月回升，四大矿山仍有增加产量的动能，铁矿石阶段性供需错配已得到缓解。预计黑色板块整体向上空间有限，或偏弱震荡。  铜价由于当前消费淡季叠加国内春节临近的影响下，呈现宽幅震荡的态势，但随着国内疫苗注射的稳步推进、全球库存持续低位、拜登财政刺激方案推出，铜价中期将偏强震荡。同时，拜登新政利好电动汽车的背景下，镍的需求可能将持续上升。 图表7：商品期货各品种指数2020年1月收益率 来源：国金证券研究所，Wind  股指期货方面，A 股市场在 1 月横盘震荡，波动下降，中证 50、沪深 300、中证 500 的当月连续合约月度收益率分别为 1.99%、2.70%和-0.33%，振幅分别为 7.29%、7.96%、4.71%。股指期货行情在 1 月宽幅震荡，大幅的阴线和阳线交错，非常不利于隔日股指期货CTA 策略。 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：IH、IF、IC 当月连续指数近期行情 来源：国金证券研究所，Wind  期权市场方面，50ETF和300ETF期权的隐含波动率持续下降，隐含波动率同样低位运行，并在下半月的市场下跌中有所上升。相较而言，300ETF期权隐含波动率的波动更大，波动率套利策略在300ETF市场有更高收益空间。2021年1月，50ETF和300ETF均震荡上涨，却在月末快速下跌。期权隐含波动率因此快速拉升，对卖期权策略形成风险。 图表9：50ETF期权隐含波动率和历史波动率 图表10：300ETF期权隐含波动率和历史波动率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  综合来看，1 月商品期货市场波动率下降，且部分品种出现了回调，趋势类策略可能会因为前期趋势流畅的黑色系等品种的趋势转折而发生回撤。期权策略的市场环境同样风险较小，收益机会尚可。由于股票市场和期货市场均出现了较好的机会，宏观策略可能是 12 月受益最明显的策略 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募近期表现回顾 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明  根据我们统计的全部 1523 个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2021 年 1 月，该策略大类产品平均收益 0.56%，与过去 1 年的月度收益相比处于相对较低水平。其中正收益产品数量 796 个，正收益产品数量占比52.27%，负收益产品数量 727 个，负收益产品数量占比 47.73%。我们按照主观和量化对全部 1523 个期货宏观策略私募基金产品进行分类，642 个主观期货和宏观对冲策略产品平均收益 1.35%，其中 391 个产品在 1 月收益率为正，占比 60.90%；251 个产品 1 月收益为负，占比 39.10%。881 个量化 CTA 策略产品 1 月平均月度收益-0.01%，405 个产品 1 月获得正收益，产品数量占比 45.97%， 476 个产品 1 月负收益，产品数量占比54.03%。 图表11：近期期货宏观策略产品平均表现 来源：国金证券研究所，通联数据  我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。整体来看，我们持续关注的这些产品 1 月的平均月度收益为 0.13%，大幅低于过去几个月。同时，各个产品之间的收益率离散度较大，收益最高的产品月度收益率超过 6%，收益率最低的产品在 1 月回撤-4.57%。在列表中的共 35 个产品中，共有 24 个产品在 1 月收益率为负。整体来看，期货宏观策略在 2021 年 1 月表现不佳。 图表12：近期部分期货宏观策略产品业绩表现（数据截止 2021 年 1 月） 产品 私募 近一月 近三月 近六月 近一年