期货宏观及期权策略私募基金月报：商品市场持续震荡，CTA跌幅放缓

敬请参阅最后一页特别声明 1 2022年10月，商品期货市场存在少量结构性机会，但市场整体仍然延续着低波动的特点，对大多数CTA策略友好度较低。股票市场小幅反弹后再次探底，波动率明显放大，利好短周期股指期货CTA策略，同时隐波的大幅波动也给期权波动率曲面套利类策略带来较友善的运行环境。 根据我们统计的全部2934个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2022年10月，该策略大类平均收益-0.28%。其中1815个量化CTA策略产品平均季度收益-0.20%，1119个主观期货和宏观策略产品第三季度平均收益-0.39%。期货宏观策略大类10月跌幅放缓。 分子策略来看，持续低波动的市场环境仍然对于CTA比较不友好，尤其中长周期策略普遍小幅回撤，其中截面类策略的回撤幅度略小于时序类策略，期限结构类和量化基本面类策略仍表现较差，短周期类策略表现较好。宏观策略受股票市场拖累发生一定回撤，而个别主观期货管理人捕捉到结构性的市场机会，获得较好表现。 短期来看，基本面因素对市场整体影响力仍然有限，主导市场的主要因素仍是美联储的政策还是地缘政治等宏观因素，商品期货市场的宽幅震荡行情或将延续。一旦市场对美联储货币政策出现边际宽松的预期，商品价格便可能出现一波反弹。同时黑色系行情高度依赖国内稳增长政策，也容易出现宽幅波动行情，造成净值波动和回撤。 长期来看，商品市场出现大级别行情需有两个前提，其一是全球经济进入衰退周期的迹象更加明显，其二是地缘政治冲突弱化，商品供给压力得以放松。其中第一点需要进一步关注全球经济变化，而第二点则具有较强的事件性，由国际博弈决定。 因此在当前CTA的配置上，由于当前市场仍然处于震荡行情，且尚未看到能够促成更大行情的因素，我们不建议对CTA进行过高配置。在细分领域上，仍然需重视在周期和逻辑上的分散配置，包括短周期策略在组合中的占比，以及适度配置一些基于基本面逻辑的对冲类策略，或将优化CTA策略组合的波动特征。 本期报告介绍重庆道微投资管理有限公司的CTA策略。 地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。 证券投资类私募基金行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 宏观经济环境： 2022年10月，我国CPI指数同比回落-0.7个百分点至2.10%，环比回落-0.2个百分点至0.10%。CPI涨幅回落明显，可能由于疫情反复压制消费需求而产生。具体来看，食品价格同比涨幅下降1.8个百分点至7.0%，其中果蔬及水产品小幅回落，猪肉同比扩大15.8个百分点至51.8%。非食品项价格仍然表现较弱，回落0.4个百分点至1.1%。 PPI同比回落-2.2个百分点至-1.30%，环比回升0.3个百分点至0.20%。分项来看，生产资料价格环比上涨0.3个百分点至0.2%，生活资料上涨0.4个百分点至0.5%。PPI-CPI剪刀差继续转负。 图表1：CPI当月同比和环比（截止2022/10） 图表2：PPI 当月同比和环比（截止2022/10） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 10中国制造业PMI指数录得49.20%，较9月下跌-0.9个百分点。从供需方面看，10月疫情对产需扰动增加，新订单指数下降1.7个百分点至48.1%。而由于疫情的影响叠加内需弱复苏，同时产成品库存持续高位增长，导致了生产端也出现了放缓。 图表3：PMI生产和需求（截止2022/10） 图表4：PMI库存和价格（截止2022/10） 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 期货市场回顾： 2022年10月，Wind商品指数仅在月初上涨，并在之后的正月持续下跌，月度收益-4.82%，月度振幅7.70%。 证券投资类私募基金行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表5：Wind商品指数对数收益率（截止 2022/10/31） 来源：Wind，国金证券研究所 商品市场加权波动率在9月底至10月初出现了小幅上升，但随着10月市场的回落，波动率也再次跌至近期低位。从主要贡献项来看，原油、铜、镍、锡等品种贡献较大，其中镍的贡献度快速下降。 图表6：商品期货市场 20 日加权波动率（截止 2022/10/31） 来源：Wind，国金证券研究所 10月商品各版块整体表现为下跌行情，其中Wind能源、Wind软商品、Wind煤焦钢矿指数跌幅较大，月度收益率分别为-18.11%、-16.73%和-9.46%，振幅分别为29.92%、24.27%、23.78%，波动明显上升，但月内出现又较大反转，整体行情对中长周期趋势类策略较为不利。 证券投资类私募基金行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表7：商品期货各板块近期收益（截止 2022/10/31） 来源：Wind，国金证券研究所 然而从品种指数的角度来看，10月个别品种具有趋势性机会。跌幅较大的品种包括铁矿指数、焦炭指数、焦煤指数，月度收益率分别为-16.24%、-14.43%、-13.50%，振幅分别为19.97%、19.31%、19.60%，行情存在一定趋势性。涨幅较大的品种仅有棕榈油指数，月度收益12.31%，振幅16.47%，同样存在一定趋势性。 图表8：商品期货各品种指数2022年10月收益率 来源：Wind，国金证券研究所 为了更直观的观测商品市场对趋势策略和强弱对冲策略的友好程度，我们分别设计了两个指标。时间序列动量强度指标为各品种20日收益率的绝对值，与同期每日收率绝对值的和的比值，用来衡量近期市场对趋势策略的友好程度，该指标数值越高，对趋势策略友好度越高。品种横截面强弱轮动速度为品种最近20日收益率排名的变化情况，该指标数值越低，对强弱对冲策略友好度越高。从指标的表现来看，时序上的趋势强度指标持续 证券投资类私募基金行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 5 维持在极低水平，市场对中长周期趋势策略的友好度很低。截面角度，行业轮动速度在7月底至8月初出现过一波高峰，随后虽然有所回落，但整体水平仍然较高，截面类策略也同样处于比较不适应的市场环境中。 图表9：商品市场时间序列动量强度和横截面强弱轮动速度（2022/10/31） 来源：Wind，国金证券研究所 期现结构方面，10月市场的平均展期结构略有扩大，远月贴水走阔，我们编制的展期多空策略小幅回撤。 图表10：展期因子近期表现（截止2022/10/31） 来源：Wind，国金证券研究所 2022年10月，上证50、沪深300、中证500的月度收益率分别为-12.04%、-7.78%、 证券投资类私募基金行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 6 1.63%，振幅则分别为12.38%、9.84%、8.40%。股票市场延续下跌，跌幅和振幅较大，对大多数短周期和日内的股指期货CTA策略比较有利。 图表11：三大股指期货近期行情（截止2022/10/31） 图表12：股指期货近月基差（截止2022/10/31） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 10月市场历史波动率上升，隐含波动率的水平也在10月下旬快速上行。卖权类策略迎来风险挑战，而波动率曲面套利则会迎来更多交易机会。 图表13：50ETF期权隐含波动率（截止2022/10/31） 图表14：300ETF期权隐含波动率（截止2022/10/31） 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 综合来看，2022年10月，商品市场结构性的出现了一些机会，但市场整体仍然延续着低波动的特点。股票市场小幅反弹后再次探底，波动率明显放大，利好短周期股指期货CTA策略，同时隐波的上升也给期权波动率曲面套利类策略带来较友善的运行环境。 根据我们统计的全部2934个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2022年10月，该策略大类平均收益-0.28%。其中正收益产品数量1467个，正收益产品数量占比50.00%，负收益产品数量1467个，负收益产品数量占比50.00%。我们按照主观和量化对全部期货宏观策略私募基金产品进行分类，1815个量化CTA策略产品平均季度收益-0.20%，其中927个产品获得正收益，正收益产品数量占比50.96%；1119个主观期货和宏观策略产品第三季度平均收益-0.39%，其中543个产品获得正收益，正收益产品数量占比48.53%。期货宏观策略大类10月跌幅放缓。 证券投资类私募基金行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表15：近期期货宏观策略产品平均表现（截止 2022/10/31） 来源：朝阳永续、国金证券研究所 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。在观察池的55个产品10月的平均收益率为-0.20%，大多数产品的月度收益分布在-2%至2%之间，产品收益离散度较低。 图表16：近期部分期货宏观策略产品业绩表现（截止 2022/10/31） 产品 管理人 近一月 近三月 近六月 今年以来 近一年 近两年 最大回撤 策略标签 从石1号 从石私募 8.78% 8.45% 11.13% 6.10% 7.80% 55.13% 23.42% 主观期货 本利达利磐期货量化壹号 本利达资产 4.94% 9.49% 16.97% 19.21% 16.72% - 12.37% 短周期 宏锡2号 宏锡基金 2.16% -3.11% 6.99% 16.40% 13.16% 28.04% 15.66% 中周期 信弘罄宜1号 信宏天禾资产 2.14% -4.10% -3.16% 2.62% - - 8.83% 短周期 象限1号 象限资产 1.77% 0.60% 5.50% 17.64% 14.11% 38.23% 3.42% 中周期 蒙玺纯达二期 蒙玺投资 1.75% 0.07% -3.95% 7.56% 4.87% 15.13% 7.56% 短周期 SAP智龙3号 智龙资本 1.65% 6.73% -0.32% 0.57% -5.13% 5.77% 13.06% 短周期 量道CTA精选1号 量道投资 1.49% -9.35% -16.35% 1.80% 1.17% 26.64% 19.31% 中周期 泓湖稳宏宏观策略 泓湖投资 1.33% 0.48% -1.40% -4.23% -3.62% 131.59% 18.23% 宏观策略 黑翼CTA二号 黑翼资产 0.81% -1.19% -2.51% 9.50% - - 5.62% 长周期 凯丰宏观策略9号 凯丰投资 0.67% -0.26% 12.68% -6.13% -5.87% 19.64% 22.92% 宏观策略 宽投常晴 宽投资产 0.59% 1.13% 0.59% 5.98% 5.10% 14.85% 6.26% 中周期 中舍钱江一号CTA 中舍资产 0.36% -0.81% 0.44% 6.74% 6.54% 31.11% 2.87% 中周期 浙江白鹭量化CTA一号 白鹭资管 0.26% -4.99% -5.10% 7.05% 4.24% 32.87% 7.83% 长周期 宽投量化三号 宽投资产 0.25% 0.28% -0.49% 1.34% 1.19% 15.40% 5.53% 中周期 九坤量化CTA私募1号 九坤投资 0.23% -1.41% -5.31% -1.18% -3.10% 10.27% 7.61% 短周期 均成CTA1号 均成资产 0.22% -2.27% -6.78% 26.90% 26.07% 61.55% 22.47% 中周期 富励业长江1号宏观量化 富励业私募 0.18% 2.53% 5.88% 22.23% 18.00% - 11.68% 长周期 杉阳云杉量化1号 杉阳投资 0.14% 3.58% 6.40% 7.90% - - 0.94% 主观期货 珏朔朴道量化CTA稳健一号 珏朔资产 0.12% -1.25% -2.93%