期货宏观和期权策略私募基金-2024年2月业绩回顾及投资前瞻：指数波动叠加基差，利好股指期货CTA

敬请参阅最后一页特别声明 1 2024年2月宏观经济和期货期权市场回顾 2024年2月，商品市场延续震荡行情，波动率继续探底，市场对CTA策略的友好度较低。股指期货CTA策略在不断提升的实际波动率中仍然有较好的投资机会，期权策略则在回落的隐波中归于平淡。 2024年2月期货宏观及期权策略私募表现总结：CTA整体回撤 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。2024年2月，我们观察池的82个产品平均收益率为-0.29%，但除去宏观策略和期权策略后，剩余的全部CTA各类策略平均月度收益率为-1.12%。持续的低波动对CTA仍然较为不利，关注池的大多数产品月度收益率分布在-1%至0%的范围内，各类CTA策略在低波动市场环境下，继续保持净值的低波动小幅回落。个别宏观策略产品因部分股票仓位受益于权益市场大幅反弹，月度收益超过10%。 分子策略来看，期货宏观策略大类的7类子策略中，仅有宏观策略和期权策略2月获得正收益，其中宏观策略整体受益于权益市场反弹，平均月度收益为4.49%，而期权策略在整体高波动的环境下，平均月度收益仅有0.05%。其余5类子策略均为CTA策略，月度收益均为负，其中长周期CTA和量化基本面CTA平均月度收益分别为-3.02%和-5.16%，2月表现偏弱。 市场展望及期货宏观类私募配置建议：商品CTA仍处左侧，股指CTA迎来机会 商品期货行情仍保持低波动横盘，宏观层面缺乏驱动因素。国内方面，行情提振有待进一步经济刺激政策出台和需求变化；国外方面，美国2月通胀仍然保持高位，市场继续围绕降息预期进行博弈。3月上旬，部分产品和板块因为一些事件性的因素带来的波动率的提升，包括国际上的地缘冲突，以及国内供给侧的政策变化，给趋势类CTA带来了阶段性的行情。我们预期中长期CTA仍然处于左侧区间，但愈发动荡的全球局势，以及确定性较强且逐渐来临的美联储降息，均有可能提升商品市场整体波动率，给CTA带来投资机会。 近几年宏观和政策对商品价格的影响力较强，导致行情长期低波动震荡，或出现突发性的急涨急跌，影响CTA对行情的捕获效率。股指期货CTA策略方面，则可能迎来投资机会，由于2024年1月股票市场快速下跌，大多数雪球产品敲入，导致股指期货进入“后雪球时代”，股指期货市场失去平抑波动的重要力量，基差将更多体现市场情绪，从而加剧股指期货的波动中枢。此外，央国企行情、大市值风格等行情特征均由指数成分股带动，有利于股票指数的波动上升。现货波动上升，贴水变化与指数涨跌同向，从而放大期货波动，对于偏好高波动市场的股指期货CTA来说是重大利好。 本期报告介绍睦沣投资的股指期货CTA策略。 风险提示 地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。 基金投资策略报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 ............................................................ 3 宏观经济环境：生产端带动景气度修复 ........................................................... 3 衍生品市场行情回顾：持续横盘震荡，波动不见起色 ............................................... 4 第二部分：期货宏观及期权策略私募表现回顾 ........................................................ 8 样本池产品近期表现：低波动市场下CTA整体萎靡 ................................................. 8 期货宏观和期权策略二级分类表现：仅期权策略小幅上涨 .......................................... 10 第三部分：市场环境展望及期货宏观类私募配置建议 ................................................. 11 宏观层面缺乏驱动因素 ........................................................................ 11 CTA配置策略：关注股指期货CTA投资机会 ...................................................... 12 上海睦沣投资管理有限公司：股指期货CTA策略 .................................................. 12 风险提示 ....................................................................................... 13 图表目录 图表1： CPI当月同比和环比（截止2024/2，单位：%）............................................... 3 图表2： PPI 当月同比和环比（截止2024/2，单位：%） .............................................. 3 图表3： PMI生产和需求（截止2024/2，单位：%）................................................... 3 图表4： PMI库存和价格（截止2024/2，单位：%）................................................... 3 图表5： 南华商品指数持续震荡（截止2024年2月29日）............................................ 4 图表6： 商品期货市场 20 日加权波动率（截止 2024/2/29）.......................................... 4 图表7： 商品期货各板块近期收益（截止 2024/2/29）................................................ 5 图表8： 商品期货各品种指数2024年2月收益率..................................................... 5 图表9： 2023年商品市场整体趋势性较差（截止2024/2/29）.......................................... 6 图表10： 2023年商品市场趋势流畅性变化（截止2024/2/29）......................................... 6 图表11： 2023年商品市场各品种截面轮动速度（截止2024/2/29）..................................... 7 图表12： 三大股指期货近期行情（截止2024/2/29） ................................................. 7 图表13： 股指期货近月基差（非年化、截止2024/2/29） ............................................. 7 图表14： 50ETF期权隐含波动率（截止2024/2/29）.................................................. 8 图表15： 300ETF期权隐含波动率（截止2024/2/29）................................................. 8 图表16： 部分期货宏观策略产品业绩表现（截止 2024/2/23）......................................... 8 图表17： 期货宏观和期权策略关注池产品2月收益率分布（单位：个）................................ 10 图表18： 期货宏观和期权策略各子策略平均表现（数据截止2024/2/23） .............................. 11 图表19： 全国螺纹钢月度产量（单位：万吨）...................................................... 11 图表20： 睦沣一号业绩表现（数据截止24/2/23） .................................................. 12 图表21： 睦沣一号业绩指标（数据截止24/2/23） .................................................. 12 基金投资策略报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 宏观经济环境：生产端带动景气度修复 2024年1月，我国CPI同比大幅回暖1.5个百分点至0.70%，环比同样回暖0.7个百分点至1.00%。分项来看，食品项环比涨幅上涨2.9个百分点，春节因素影响较显著，非食品项涨幅环比扩大0.3个百分点至0.5%。 PPI同比下降0.2个百分点至-2.70%，环比持平于-0.20%。分项来看，生产资料环比降幅扩大0.1个百分点至-0.30%，为PPI环比数据的主要拖累项。近几个月来大宗商品价格走平，波动也不断收窄，PPI也受其影响走平。 图表1：CPI当月同比和环比（截止2024/2，单位：%） 图表2：PPI 当月同比和环比（截止2024/2，单位：%） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2024年2月，我国制造业PMI录得49.10，较11月下滑0.1个百分点，第五个月处于荣枯线下方。从供需的角度看，PMI生产指数大幅回落-1.5个百分点至49.80，这可能与春节日历因素有关，制造业处于传统生产淡季导致生产指数的回落。价格指数方面，主要原材料购进指数小幅回落-0.3个百分点至50.10%，出厂价格指数大幅回暖1.1个百分点至48.10%，而产成品库存指数则大幅回落-1.5个百分点至47.90%。结合持平于49.00的新订单指数来看，生产端的季节性走弱起到了一定去库存的效果，但需求仍然没有明显起色。 图表3：PMI生产和需求（截止2024/2，单位：%） 图表4：PMI库存和价格（截止2024/2，单位：%） 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 基金投资策略报告 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 衍生品市场行情回顾：持续横盘震荡，波动不见起色 2024年2月，商品市场继续横盘震荡，波动幅度极低。南华商品指数月度收益率仅0.25%，振幅仅2.44%。 图表5：南华商品指数持续震荡（截止2024年2月29日） 来源：iFind，国金证券研究所 在横盘震荡的市场环境下，商品市场加权波动率再次探底。从品种的波动来看，前期波动剧烈的欧线期货波动快速下降，豆粕的波动也逐渐弱化，而部分黑色品种波动有小幅上升。 图表6：商品期货市场 20 日加权波动率（截止 2024/2/29） 来源：iFind，国金证券研究所 分板块来看，黑色板块在2月继续震荡下跌，南华黑色指数月度收益率为-2.50%，振幅为5.74%，长期行情下跌，但日频的观察上仍然有大量反复。南华农产品指数和南华有色金属指数涨幅在各板块中较为领先，月度收益分别为1.49%和1.43%，振幅分别为2.70%和3.92%。 基金投资策略报告 敬请参阅最后一页特别声明 5