工业缝纫机国内龙头：逐步迈向全球巨头

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：49.95 目标价格：65 分析师：王华君 执业证书编号：S0740517020002 电话：01059013814 Email：wanghj@r.qlzq.com.cn 联系人：许忠海 Email：xuzh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 206.67 流通股本(百万股) 51.67 市价(元) 49.95 市值(百万元) 10,323.17 流通市值(百万元) 2,580.92 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,591.62 1,857.13 2,524.53 3,332.83 4,211.16 增长率yoy% -7.63% 16.68% 35.94% 32.02% 26.35% 净利润 170.06 220.42 329.14 438.59 559.47 增长率yoy% -12.59% 29.6 % 49.33% 33.25% 27.56% 每股收益（元） 1.10 1.42 1.59 2.12 2.71 每股现金流量 1.75 1.81 2.63 3.17 3.64 净资产收益率 20.38% 21.84% 25.91% 25.66% 24.66% P/E -- -- 31.36 23.54 18.45 PEG -- -- 0.64 0.71 0.67 P/B -- -- 8.13 6.04 4.55 备注： 投资要点  杰克股份：工业缝纫机行业龙头，步入快速发展通道 公司为国内工业缝纫机龙头，主营产品包括平缝机、包缝机等缝中设备，裁床等缝前设备以及缝制设备重要零部件。公司产品市场份额目前国内第一，全球第三。未来有望获得更大的市场份额，成长为全球巨头。 2017年1-9月公司实现营业收入人民币21亿元，同比增长48%，归属母公司股东的净利润2.34亿元，同比增长47%。  缝制机械：产业迁移新增需求；低端产能出清，行业集中度提升 近年来纺织服装行业呈现向东南亚、拉美等低成本国家地区。产业的迁移将带来持续的新增需求，提早进行国际化布局具有国际竞争力的公司将受益。 国内部分缺乏核心竞争力的公司及靠价格战生存的低端产能将在激烈的市场化竞争中陆续退出市场，行业重新洗牌，拥有核心技术、先进管理模式和优势渠道的公司将占有更大的市场份额，行业集中度有望进一步提升。  公司裁床产品市场空间广阔，有望迅速抢占市场 裁床是实现自动化生产的关键设备，裁床的使用能够提高裁剪的精度、节省劳动力及提高裁剪效率。国内裁床普及率极低，市场空间有望达250亿元。 公司2009年收购德国奔马，进入裁床领域，并依托其技术成立拓卡奔马，公司在裁床领域业务有望迅速抢占市场，具有广阔的成长空间。  公司渠道建设成果斐然，海外收入比重持续增长 公司牢牢把握产业迁徙机遇，迅速拓展海外业务。海外渠道建设成果斐然，全球超过3000家销售、服务网点打造快速服务品牌。 海外销售收入占主营收入比重连年提升，至2016年超过60%。  大额员工持股计划、实际控制人增持体现发展信心 公司2017年6月通过员工持股计划的议案，截至2017年9月22日，公司2017年员工持股计划顺利完成，共计通过二级市场买入公司股票近800万股，占公司已发行股本3.84%，成交均价39.95元。 公司副董事长、实际控制人阮积祥拟自2017年9月22日起六个月内增持公司股份，拟累计增持60万-175万股（占总股本的0.29%-0.85%）。 大额的员工持股计划有利于保持核心团队的稳定，调动员工积极性，行业竞争力有望得到进一步提升，叠加实际控制人增持，彰显公司持续高速发展的信心。  公司有望成长为全球工业缝纫机巨头。我们判断公司在国内市占率不断扩大，裁床产品发力，海外出口持续提升，业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019年EPS分别为1.59/2.12/2.71元，对应PE为31x/24x/18x。首次覆盖，给予“增持”评级。目标价65元。  风险提示：服装行业景气度低于预期；海外市场扩展低于预期；裁床产品销量增速低于预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告 2017年11月20日 杰克股份(603337)/专用设备 工业缝纫机国内龙头：逐步迈向全球巨头 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、工业缝纫机龙头，有望成长为国际巨头 ....................................................... - 5 - 1. 十余年专注缝制机械，步入快速成长通道 .............................................. - 5 - 2. 公司收购多家国内外顶尖企业，发挥子公司协同效应 ............................ - 5 - 3. 公司股权结构集中 ................................................................................... - 6 - 4. 公司业绩快速增长，盈利能力不断提升 .................................................. - 6 - 5. 员工持股叠加实际控制人增持，彰显对公司发展信心 ............................ - 7 - 二、工业缝纫机：市场景气、产业迁移、技术升级 ............................................ - 8 - 1. 工业缝纫机有望开启新一轮景气周期 ..................................................... - 8 - 2. 从产业迁移和技术升级的角度看缝制机械的发展：转移+升级 ............... - 9 - （1）新一轮的产业迁移，海外市场将成为新的增长点 ............................... - 9 - （2）向智能化、自动化发展的技术革新提供弯道超车机遇 ..................... - 10 - 3.工业缝纫机竞争格局优化，行业集中度提升 .......................................... - 12 - 三、杰克股份：内外兼修，放眼全球 ................................................................ - 13 - 1. 研发高投入构筑技术壁垒，募投项目助力扩大市场份额 ...................... - 13 - 2. 公司裁床产品国内市场空间广阔，有望迅速抢占市场 .......................... - 14 - 3. 深耕海外业务，渠道建设成果斐然 ....................................................... - 17 - 4. 精益管理，运营效率远高于国内同行 ................................................... - 17 - 5. 与供应商共同成长的领袖风范 .............................................................. - 18 - 四、追赶日本重机，有望逐步成长为全球巨头 ................................................. - 18 - 五、盈利预测与估值 ......................................................................................... - 19 - 六、风险提示 .................................................................................................... - 20 - 1. 服装行业景气度低于预期 ...................................................................... - 20 - 2. 海外业务扩展低于预期 ......................................................................... - 20 - 3. 裁床销量增速低于预期 ......................................................................... - 20 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 图表目录 图表1：公司产品结构涉及缝前、缝中设备与重要零部件........................................ - 5 - 图表2：公司收购多家国内外顶尖企业 ..................................................................... - 6 - 图表3：公司实控人间接控制公司73.5%的股权，股权结构集中 ............................ - 6 - 图表4：公司营业收入2017年重新实现快速增长.................................................... - 7 - 图表5：2017年公司业绩增长加速 .......................................................................... - 7 - 图表6：公司盈利能力总体稳步提升 ........................................................................ - 7 - 图表7：公司三费费用率整体呈下降趋势 ................................................................. - 7 - 图表8：缝制机械行业2017年有望开启新一轮景气周期 ......................................... - 8 - 图表9：纺织服装行业投资额增速触底反弹 ............................................................. - 9 - 图表10：工业缝纫机出口量呈现回暖趋势 ............................................................... - 9 - 图表11：截至2017年6月缝制机械库存回补动力强劲 .......................................... - 9 - 图表12：纺织服装产业迁移简析 ............................................................................ - 10 - 图表13：全球纺织服装产业格局 ..............