请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 杰克股份(603337) 买入 2017年三季报点评 （维持评级） 工业机械 2017年10月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 207/52 总市值/流通(百万元) 9,406/2,352 上证综指/深圳成指 3,390/11,313 12个月最高/最低(元) 48.28/25.30 相关研究报告： 《杰克股份-603337-员工持股计划购买完成；缝制机械龙头扩产起航》 ——2017-09-25 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguof eng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩持续高增长，看工业缝纫机全球龙头产能扩张、份额提升  三季报业绩加速增长，下游景气持续 2017年前三季度公司实现营业收入21.1亿元，同比增长48.49%；实现归母净利润为2.34亿元，同比增长43.97%。其中三季度实现收入7.33亿元，同比增长60.46%，归母净利润0.94亿元，同比增长51.75%，收入、业绩呈现出加速增长。  公司为工业缝纫机龙头，产能扩张助力市场份额继续提升 根据协会数据，国内百家整机企业收入口径统计，2017H1公司在骨干企业中的市占率达15%（国内百家整机企业收入92.46亿元，同比增长16.6%），自2012年以来公司的市场份额持续提升中（2012-16年该口径下，市占率为9.4%/10.4%/10.3%/11.8%）。 今年外部环境的变化也加速了市场份额向龙头的集中，在原材料成本上升、环保督查的外部约束下，龙头公司因为生产成本、制造效率的优势将扩大领先优势。此外，公司的募投项目已经陆续开始投产，产能将翻倍增长，公司的市场份额将加速提升。  自动化裁床行业渗透率低、空间大，公司卡位好具备竞争优势 自动化裁床和铺布机配合可以实现布料裁剪全自动化，可替代传统人工+电剪刀的裁剪模式。裁床渗透率很低：欧美国家自动化裁剪渗透率在60%左右，我国渗透率5%左右；市场空间300亿以上：目前国内年市场空间在12亿左右，且保持持续增长，按照40%的渗透率计算，国内潜在市场容量为300亿；公司拥有全球前三品牌，产品具备较强的竞争力：中高端裁床的供应商有法国力克、美国格柏、德国奔马（杰克）、日本高鸟等；低端裁床的供应商主要是国内的和鹰科技等。  盈利预测与投资建议： 行业复苏，公司产品、供应链、渠道具备较强的竞争优势，募投项目产能释放将助推公司工业缝纫机的份额进一步提升。新产品自动化裁床国内渗透率低、公司布局早产品、品牌具备竞争力，看好公司在长期胜出。 预计2017-2019年公司净利润为3.36/4.63/5.95亿元，同 比增长52%/38%/28%，对应PE28/20/16倍。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,592 1,857 2,748 3,451 4,102 (+/-%) -7.6% 16.7% 48.0% 25.6% 18.9% 净利润(百万元) 170 220 336 463 595 (+/-%) -12.6% 29.6% 52.4% 37.9% 28.4% 摊薄每股收益(元) 0.82 1.42 1.63 2.24 2.88 EBIT Marg in 11.6% 12.3% 12.9% 14.4% 15.7% 净资产收益率(ROE) 20.4% 21.9% 15.6% 18.7% 20.5% 市盈率(PE) 259.3 32.0 28.0 20.3 15.8 EV/EBITDA 48.9 28.2 24.7 18.8 15.3 市净率(PB) 1.30 7.00 4.36 3.79 3.24 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 J-17M-17M-17J-17S-17杰克股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 2936 1337 1645 2075 营业收入 3629 2748 3451 4102 应收款项 3343 366 483 569 营业成本 2892 1903 2357 2755 存货净额 828 590 721 843 营业税金及附加 41 19 25 30 其他流动资产 1390 167 257 357 销售费用 188 151 186 217 流动资产合计 8962 2461 3107 3846 管理费用 384 322 385 457 固定资产 1391 689 667 612 财务费用 (101) (9) (21) (27) 无形资产及其他 327 138 133 129 投资收益 40 4 2 2 投资性房地产 636 15 15 15 资产减值及公允价值变动 (238) 0 0 0 长期股权投资 431 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 11748 3304 3922 4601 营业利润 27 366 521 671 短期借款及交易性金融负债 0 20 20 20 营业外净收支 10 20 10 10 应付款项 1506 865 1095 1307 利润总额 37 386 531 681 其他流动负债 455 198 262 311 所得税费用 1 50 67 85 流动负债合计 1962 1083 1377 1639 少数股东损益 (25) 1 1 1 长期借款及应付债券 0 7 7 7 归属于母公司净利润 62 336 463 595 其他长期负债 27 54 54 54 长期负债合计 27 61 61 61 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 1989 1144 1438 1700 净利润 62 336 463 595 少数股东权益 84 0 1 2 资产减值准备 (152) 2 (0) (1) 股东权益 9674 2159 2483 2900 折旧摊销 175 73 79 82 负债和股东权益总计 11748 3304 3922 4601 公允价值变动损失 238 0 0 0 财务费用 (101) (9) (21) (27) 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 557 33 (45) (48) 每股收益 0.04 1.63 2.24 2.88 其它 132 (1) 1 2 每股红利 0.01 0.49 0.67 0.86 经营活动现金流 1012 442 498 630 每股净资产 5.97 10.45 12.02 14.03 资本开支 434 (101) (51) (21) ROIC 1% 29% 42% 52% 其它投资现金流 (465) 0 0 0 ROE 1% 16% 19% 21% 投资活动现金流 (40) (101) (51) (21) 毛利率 20% 31% 32% 33% 权益性融资 0 916 0 0 EBIT Mar gin 3% 13% 14% 16% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 8% 16% 17% 18% 支付股利、利息 (13) (101) (139) (179) 收入增长 -20% 48% 26% 19% 其它融资现金流 (300) (115) 0 0 净利润增长率 47% 52% 38% 28% 融资活动现金流 (326) 700 (139) (179) 资产负债率 18% 35% 37% 37% 现金净变动 647 1041 308 431 息率 0.1% 1.4% 2.0% 2.5% 货币资金的期初余额 2289 297 1337 1645 P/E 203.4 28.0 20.3 15.8 货币资金的期末余额 2936 1337 1645 2075 P/B 1.3 4.4 3.8 3.2 企业自由现金流 1287 313 418 575 EV/EBITDA 48.9 24.7 18.8 15.3 权益自由现金流 987 205 436 599 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀