工业缝纫机龙头，现金流及期间费用环比改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 工业缝纫机龙头，现金流及期间费用环比改善 ■事件：公司发布2019一季报，2019Q1实现收入11.36亿元，同比增长6.13%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长0.88%；经营净现金流9066.85万元。 ■全球工业缝纫机龙头，份额持续扩张：公司为工业缝纫机行业后起之秀，销量连续6年全球排名第一。收入份额方面，公司正不断赶超第一梯队厂商：重机公司公告显示，其2018年实现收入44.12亿元，同比增长6.1%；营业利润率7%，同比下降1.5个pct。相比较来看，杰克股份2018年收入41.52亿元，同比增长49%；营业利润率12.4%，同比下降1.4个pct；展现出更强的成长性和盈利能力，继续看好公司未来在全球市场的扩张。 ■期间费率环比下降，经营现金流大幅改善：2019Q1公司销售/管理（含研发费用）/财务费率分别为5.13%、10.47%和0.88%，环比变动分别为-2.51/2.88/-0.97个pct。同时，2019Q1公司发生资产减值损失1719.63万元。2018年公司调整供应商零部件付款政策，将承兑汇票支付改为现金支付，造成一次性大额现金流出；2019Q1公司经营净现金流9066.85万元，环比大幅提升1.54亿元。 ■国内裁床市场广阔，国产化进程稳步推进：裁床设备能有效满足服装产业个性化小批量定制需求，但由于一次性投资额较高（60-100万）在国内市场渗透率不足1%。经我们测算，纺服行业人工成本不断上升，裁床设备投资回收期一般为2-3年，经济性可行，国内裁床市场有望快速成长，保守估计裁床渗透率提高到10%则对应240亿市场空间。公司裁床业务来源于2009年收购的拓卡奔马，近几年国产化进程稳步推进，裁床产品单价不断下降，但毛利率基本维持稳定。未来工业缝纫机（缝中设备）和裁床（缝前设备）的业务整合同样值得关注。 ■投资建议：预计公司2019-2020年收入增速分别为28.3%、27.2%和22.3%，净利润增速分别为33.4%、31.1%、28.7%，对应EPS分别为1.97元、2.58元和3.33元。缝制设备行业持续分化，公司份额提升龙头地位进一步巩固；加大投资实现品类扩充、技术升级将提供持续驱动力，看好长期发展。维持买入-A评级，6个月目标价47.28元，相当于2019年24倍动态市盈率。 ■风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上升，汇率波动。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 2,786.6 4,151.5 5,326.7 6,775.2 8,286.6 净利润 324.1 454.2 606.1 794.6 1,023.0 每股收益(元) 1.05 1.48 1.97 2.58 3.33 每股净资产(元) 6.93 8.10 9.65 11.59 14.09 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 38.4 27.4 20.5 15.7 12.2 市净率(倍) 5.8 5.0 4.2 3.5 2.9 净利润率 11.6% 10.9% 11.4% 11.7% 12.3% 净资产收益率 15.2% 18.2% 20.4% 22.3% 23.6% 股息收益率 0.8% 0.0% 1.2% 1.6% 2.1% ROIC 40.9% 22.7% 25.6% 31.5% 40.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年04月22日 杰克股份（603337.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 47.28元 股价（2019-04-22） 40.45元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 12,440.46 流通市值（百万元） 3,278.86 总股本（百万股） 307.55 流通股本（百万股） 81.06 12个月价格区间 30.00/64.77元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.55 -15.92 -3.69 绝对收益 -4.89 7.24 0.98 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 Tabl e_Repor t 相关报告 杰克股份：逆势高增长,高端缝制装备投资引领升级/王书伟 2018-10-20 杰克股份：产能快速爬升，市占率扩张支撑高增长/王书伟 2018-04-01 -40%-31%-22%-13%-4%5%14%201 8-04201 8-08201 8-12杰克股份 其他专用机械 上证指数 2 公司快报/杰克股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,786.6 4,151.5 5,326.7 6,775.2 8,286.6 成长性 减:营业成本 1,930.2 2,985.7 3,713.1 4,701.6 5,694.4 营业收入增长率 50.0% 49.0% 28.3% 27.2% 22.3% 营业税费 21.8 25.1 37.3 44.0 49.7 营业利润增长率 69.2% 34.3% 32.7% 25.5% 34.4% 销售费用 161.7 220.0 293.0 372.6 439.2 净利润增长率 47.0% 40.2% 33.4% 31.1% 28.7% 管理费用 306.8 235.6 617.9 792.7 953.0 EBIT DA增长率 62.4% 73.3% 7.0% 25.2% 32.6% 财务费用 13.9 -16.1 20.9 26.0 37.2 EBIT增长率 74.7% 79.9% 6.2% 25.5% 34.6% 资产减值损失 20.0 22.6 8.0 7.0 8.0 NOPLAT增长率 84.5% 29.0% 40.3% 26.2% 34.6% 加:公允价值变动收益 -0.4 -55.3 6.4 6.0 6.7 投资资本增长率 132.5% 24.2% 2.6% 4.8% 12.2% 投资和汇兑收益 23.0 55.8 40.0 20.0 40.0 净资产增长率 111.4% 19.1% 18.8% 19.7% 21.2% 营业利润 383.4 514.8 683.0 857.1 1,151.8 加:营业外净收支 -7.2 -0.3 3.0 38.9 3.0 利润率 利润总额 376.2 514.5 686.0 896.0 1,154.8 毛利率 30.7% 28.1% 30.3% 30.6% 31.3% 减:所得税 52.3 59.2 82.3 103.0 132.8 营业利润率 13.8% 12.4% 12.8% 12.7% 13.9% 净利润 324.1 454.2 606.1 794.6 1,023.0 净利润率 11.6% 10.9% 11.4% 11.7% 12.3% EBIT DA/营业收入 15.6% 18.2% 15.1% 14.9% 16.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 13.2% 16.0% 13.2% 13.0% 14.3% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 168.2 181.8 799.0 1,368.3 1,805.1 固定资产周转天数 81 65 60 52 47 交易性金融资产 0.7 - 0.6 0.4 0.4 流动营业资本周转天数 75 93 75 61 56 应收帐款 255.0 490.4 2,219.5 1,355.0 2,532.0 流动资产周转天数 243 215 228 233 232 应收票据 75.2 28.6 103.6 150.6 161.1 应收帐款周转天数 31 32 92 95 84 预付帐款 20.6 17.2 47.8 34.5 61.7 存货周转天数 67 68 68 67 66 存货 657.4 908.2 1,097.7 1,409.6 1,623.4 总资产周转天数 361 328 333 316 304 其他流动资产 1,416.0 751.0 95.0 95.0 95.0 投资资本周转天数 180 189 166 135 120 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 15.2% 18.2% 20.4% 22.3% 23.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.0% 11.4% 10.3% 13.1% 12.8% 固定资产 648.2 850.3 932.3 1,034.7 1,106.7 ROIC 40.9% 22.7% 25.6% 31.5% 40.5% 在建工程 122.6 177.9 79.0 47.7 25.5 费用率 无形资产 168.4 303.7 317.8 330.4 341.6 销售费用率 5.8% 5.3% 5.5% 5.5% 5.3% 其他非流动资产 61.5 269.3 186.3 206.1 223.0 管理费用率 11.0% 5.7% 11.6% 11.7% 11.5% 资产总额 3,593.8 3,978.2 5,878.5 6,032.4 7,975.5 财务费用率 0.5% -0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 短期债务 21.8 22.1 188.8 428.0 428.0 三费/营业收入 17.3% 10.6% 17.5% 17.6% 17.2% 应付帐款 739.0 795.7 1,161.0 1,412.3 1,602.5 偿债能力 应付票据 368.3 - 912.3 140.0 985.4 资产负债率 40.7% 36.2% 48.7% 40.2% 45.1% 其他流动负债 253.7 337.6 374.6 335.8 472.8 负债权益比 68.6% 56.8% 95.0% 67.2% 82.3% 长期借款 3.4 173.6 146.7 18.0 18.0 流动比率 1.88 2.06 1.65 1.91 1.80 其他非流动负债 76.6 111.7 80.9 89.7 94.1 速动比率 1.40 1.27 1.24 1.30 1.33 负债总额 1,462.8 1,440.7 2,864.3 2,423.8 3,600.8 利息保障倍数 26.46 -41.23 33.74 33.91 31.93 少数股东权益 - 47.3 44.9 43.3 42.3 分红指标 股本 206.7 307.6 307.6 307.6 307.6 DPS(元) 0.32 - 0.49 0.65 0.83 留存收益 1,923.7 2,207.1 2,661.7 3,257.6 4,024.9 分红比率 30.6% 0.0% 25.0% 25.0% 25.0% 股东权益 2,131.1 2,537.5 3,014.2 3,608.5 4,374.8 股息收益率 0