塑料、PP周报：环比预期去库有反弹可能，中线等出现安全边际布空

L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 PE多空因素分析： 指标 描述 影响 供应 国产 2019年仍是供应高增速时期，3-4月表需增速预计高于去年同期。 利空 进口 低压仍有进口利润，线性、高压内外价格接近，关注前期进口货源的到港 偏空 需求 刚性需求 下游各行业开工有所提升，预计后期会继续提升开工率，价格低了会有备货 偏多 投机需求 无 中性 库存 石化库存 中游库存 下游库存 两油库存92，环比上周96下滑 港口库存、贸易商库存环比微降 环比小增，但仍处于中等水平 中性 中性 略多 利润 生产利润 成本坚挺，利润空间被压缩至近两年低位 偏多 下游利润 双防膜价格10400（不含税），地膜9400（不含税），加工利润较高。 利多 价差 非标价差 HD与LLD价差500，继续做多价差； LD-LL价差210，长线做多价差（可能在7-8月左右）； 基差 5月基差95，9月基差245 跨期价差 5-9价差150 PE小结与操作策略： 对2019年聚乙烯供需进行分析，1. 3-4月预计表需增速大于去年同期（PE检修力度比往年小），但环比增速从3月开始下滑，叠加下游需求环比好转（目前其原料库存中等水平且利润较好），因此可能从3月份开启去库节奏。2. 今年投产主要集中在年中和四季度，因此下半年压力大于上半年，5-9正套可继续持有。3.投产品种中高压很少，多数是线性或低压。中科炼化要到2019年底，美国SASOL7月份，最快影响2001合约，因此长线做多LD-LL价差。 短期利空：1.产业整体去库中，但速度较为缓慢，本周上游库存小降，中游微降变动不大，下游环比增加；2.前期进口货源的到港时间2-3月份；3.乙烯降幅大，但对聚乙烯直接影响不大；短期利多：1. 外盘短期价格小涨；2.生产成本端相对坚挺，利润空间已经是近两年低位；3.下游原料库存中等水平，且利润较好，有一定的备货需求；4.线性、高压进口空间很小，近乎关闭。消息面，降税短期刺激国内现货市场采购情绪，但货源的增加在投产背景下对未来市场更加不利。 总体看聚乙烯估值仍偏高，2019年投产高增速价格重心下移，上方压力一是进口，二是下游利润，即8600-8700/9300；下方支撑8000-8100。目前价格处于中部略上的位置，可等出现安全边际再中线做空。 单边——短期观望。 期现——贴水已修复，观望。 跨期——5-9正套持有，逻辑在于投产压力在不同阶段的释放。 跨品种——中长线（几个月周期）多LD空盘面LL（预计7-8月左右）。逻辑：1.未来线性供应压力大于LD（我国LD对外依存度40%-50%）；2. LD-LL价差仍偏低。 2019年3月10日 塑料、PP周报（VIP版） 环比预期去库有反弹可能 中线等出现安全边际布空 一德产业投研部 化工部分析师 任宁 F30-152-03 Phone：18302222527 QQ：925982844 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 PP多空因素分析： 指标 描述 影响 供应 国产 2019年投产增速7-8%，检修力度小于2018年，压力会在下半年逐渐显现 利空 进口 进口窗口关闭 中性 需求 刚性需求 投机需求 出口 下游开工继续提升 无 拉丝出口空间尚无打开（8300以下有出口利润） 略多 中性 中性 库存 石化库存 中游库存 下游库存 库存92，环比上周96下滑 港口库存与贸易商库存环比微降 环比下滑，但仍处于偏高水平 中性 中性 偏空 利润 生产利润 成本坚挺，各路线利润被压缩 偏多 下游利润 BOPP出厂价10600，利润较高；胶带母卷利润尚可。 偏多 价差 基差 5月基差147；9月基差373 跨期价差 5-9价差226 品种价差 HD注塑-PP共聚价差-25，略偏低； PP共聚-PP拉丝价差600，区间中位； L-PP现货价差-130；L-PP05价差-78；09价差-2；01价差34 PP小结与操作策略： 对2019年聚丙烯供需进行分析，3-4月表需同比递减（检修因素），叠加需求环比好转，预计去库最早从3月份开始，目前下游利润较好，但原料库存仍偏高，等下游库存消化下或开启去库节奏。今年的投产集中在年中和四季度，因此上半年表需同比增速压力小于下半年，5-9正套仍可继续。另外要关注宏观调控对需求端的影响。将PP与PE的明年产能增速对照来看，全球范围内PP增速略高于PE。 短期利空：1.产业整体去库存中，但降幅不大。本周上游库存下降4万吨，中游环比微降，下游也在去库但仍处于偏高水平；2.前期进口货源的到港时间2-3月；3. 丙烯降价，粉料高利润，且山东粒粉价差偏高；利多：1. 3月开始检修逐渐增加；2. 外盘报价上调；3.拉丝无进口空间；4. 下游BOPP利润较高；5. 出口空间在8300以下；6.回料含税价8300附近。 总体来看聚丙烯估值略高，长期看2019年投产高增速价格重心下移，短期主要压力仍是库存，从价格来看上方压力一是进口，二是下游利润，即9000/9500-9600，下方支撑8300，价格处于区间中部位置，高位空单底仓可持有，逢高加空；谨慎者可等出现安全边际再入空， 单边——底仓持有，等9000以上择机加空； 期现——基本修复，观望； 跨期——5-9正套继续持有，逻辑在于远期投产压力；谨慎者也可等库存降后再入场。 跨品种——L-PP偏多，多单持有，目标位100左右 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 1. LLDPE分析 （1） 供需分析 聚乙烯月度供需平衡表：1.从1月份数据看，国内粒料产量与进口量同比仍是增加的，再生料产量有所下滑，整体看总的供应与去年同期基本持平；2月份国内供应（粒料+再生料）同比仍是增加的，进口数据尚未出，预计整体表需同比增速高于去年；2. 对3-4月的表需进行估算，表需增速大于去年同期，从环比看3月增速下滑，因此可能从3月份开启去库节奏；3.今年投产主要集中在年中和四季度，因此下半年压力大于上半年，5-9正套可继续持有。需要注意的是，投产品种高压很少，多数是线性或低压。中科炼化要到2019年底，美国SASOL7月份，最快也是影响2001合约，因此长线关注LD-LL的套利。 进口方面，低压进口利润仍存在，线性、高压内外价格接近，进口利润略有利润。短期美国市场价格上调，欧洲市场下滑，其余市场稳定。需要关注之前进口货源的到港时间。 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 再生料不含税价格约7450，折合含税价8000-8100。 需求方面，本周下游开工率有所提升，预计后期复工继续增加。 （2） 库存 聚烯烃石化库存92左右，环比上周下降。从产业库存分布来看，上游库存下降，中游微降，下游原料库存小幅增加，但仍处于中等水平。 （3） 产业链成本与利润 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 生产利润：近期成本端相对坚挺，从利润角度看各路线利润空间持续压缩（至近两三年低位），其中油制利润已接近去年下半年水平，煤制利润已是近三年低位。 下游利润：双防膜价格10400（不含税），加工费2230；地膜价格9400（不含税），加工费1160。加工利润仍较高。 （4） 价格区间估算 从近期来看，成本端坚挺，塑料价格估值略高，回料价格稳定没有继续下调，下方支撑看8000-8100，上方压力一是进口8600-8700，二是下游利润9300，中长线仍是逢高布空的节奏。 （5） 基差与价差 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 期现： 05基差深度贴水已修复，观望。 跨期：5-9正套持有，逻辑在于投产压力在不同阶段的释放；谨慎者可等库存下降时入场。 非标套利：HD与LLD价差500，部分修复；LD-LL价差150左右，中长期继续做多价差。 （6） 价格与价差数据 名称 细分 价格 L期价 L1905 8650，-80，周区间（8640-8820，+85/+85幅度180） L1909 8500，-45，周区间（8490-8650，+95/+105幅度160） L2001 8410，-20，周区间（8380-8530，+60/+85幅度150） 外盘人民币价（中端价） LLDPE 8701，+61 HDPE中空级 8971，+41 HDPE注塑级 8411，+60 HDPE薄膜级 9303，+83 LDPE薄膜级 8867，+144 华北市场价 （中端价） LLDPE 8745，+55 HDPE中空级 9450，+50 HDPE注塑级 8810，+110 HDPE薄膜级 9465，+50 HDPE拉丝级 9300，+75 LDPE薄膜级 8955，+30 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 再生料价格 一级回料 8000-8100（7450不带票） 毛料 7100 上下游价格 乙烯（美金） 1061，-114 地膜（山东） 10110（9400不含税） 双防膜（山东） 11180（10400不含税） 现货价差 新料-回料 500 LD-LL 210 基差 5月基差95，9月基差245 跨期价差 5-9价差150 （7） 技术分析 从指数来看，周线收阴，连续几周均处于窄幅波动区间；日线关注8900附近的压力位。 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 2. PP分析 （1） 供需分析 从聚丙烯的月度供需平衡表来看：1. 1月份粒料产量同比略降，进口量同比微增，粉料与再生料与去年情况接近，总体看1月份表需同比微降；2月份产量同比增幅不大，粉料同比增加明显，进口数据尚未出，预计2月份表需同比增加。 2. 对后期表需进行估算，3-5月份国内检修较多，供应增速预计为负，进口按照同比增加来算，粉料与再生料与去年类似，推算表需的累计同比会逐步下降，尤其是3-4月份比较明显，再加上需求端环比好转，因此3-4月可能开启去库节奏。3. 上半年国内产量增速压力不是很明显，而下半年逐渐增加的趋势，尤其是四季度累计同比增速大概率是高于去年的。另外还要考虑宏观调控对需求端的调控影响。 进口方面，现货均聚进口空间关闭，出口尚未打开，8300以下会打开。从全球范围价格看，中东与欧洲市场价格上涨，美国价格有所下滑。 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 粉料方面，丙烯本周大幅下滑，粉料价格变动不大，因此粉料生产利润大幅提升，山东粒粉价差偏高，预计后期粉料开工与需求偏好，对粒料相对利空。 需求方面，短期下游行业开工继续提升。 （3） 库存 聚烯烃石化库存92，环比上周下降。从PP的产业库存来看，上中游库存略降，下游库存环比也是下降的，但仍处于偏高水平。 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 （3）产业链成本与利润 生产利润：成本端相对坚挺，PP价格有松动，各路线利润空间继续压缩；MTP利润也被压缩。 下游利润： BOPP出厂价上调100至10600，利润较高；胶带母卷利润尚可。 （4） 价格区间估算 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 聚丙烯成本端坚挺，尤其是MTO成本持续增加。上方压力一是进口（9000），二是下游利润（9500-9600），下方支撑在8300-8400，从长期看价格偏高估，但是短期看仍处于区间中部，多空都没有很好的安全边际，反弹加空。 （5）价差 期现：基差贴水已修复，观望。 跨期：5-9正套持有，逻辑在于远期投产压力。 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 跨品种价差：震荡偏多，多单继续持有，目标100以上。 替代性品种价差：HD注塑-PP共聚价差-25，略偏低；PP共聚-PP拉丝价差600，区间中位。 （6