证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 北京文化 股票代码：000802.SZ 各项业务稳步推进，《战狼2》Q4确认增厚全年业绩 事 项： 10月19日，公司公布17年三季报，公司17年前三季度实现营收2.42亿元，同比下降5.49%，归母净利润1891.62万元，同比增长31.60%，扣非归母净利润1437.33万元，同比增长330.06%；其中，17Q3公司实现营收7547.78万元，同比增长下降24.65%，归母净利润-1974.12万元，同比下降571.55%。 当前股价：15.65RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 17Q3公司营收下降、成本提升，导致归母净利润大幅下滑 17Q3公司实现营收7547.78万元，同比下降24.65%，归母净利润为-1974.12万元，同比下降571.55%。Q3归母净利润的下降，是由于公司营业收入的下降，以及Q3营业成本同比提升10.44%。而《战狼2》由于上映期被延长至10月28日，影片的收入不在Q3确认，推迟至17Q4结转，给公司带来的利润增厚也将在Q4和17年年报中体现。此外，子公司世纪伙伴营收较少，由于行业特性，影视制作大部分收入预计将集中在Q4确认。 2. 影视主业多个重磅项目，业绩值得期待 报告期内，公司继续整合上下游产业资源，不断开拓电影、电视剧、综艺、艺人经纪、网生内容等业务，深入打造全产业链文化传媒集团。截止9月30日，公司参与投资、制作、发行电影18部以及电视剧16部，其中，电影《有完没完》《战狼2》已于报告期内上映，截至10月19日，8亿保底的《战狼2》总票房已达到56.77亿元。此外，公司投拍的《高能少年团》等多部综艺节目收视率、网播量均位居前列，艺人经纪和网生内容方面，也有望给公司主营业务和盈利能力提供支持。 3. 公司8亿保底《战狼2》， Q4或带来1.66亿元毛利润 16年8月5日，公司就披露投入1.4亿元，关联方聚合影联投入6000万元宣发费和7759万元保底费用，一起对《战狼2》进行8亿元的票房保底，公司与聚合影联的分成比例约为 55：45。由于《战狼2》的票房已达到56.77亿元，影片的上映期被推延至10月28日，影片票房有望突破58亿元。根据公告中披露的票房阶梯分成方法，我们粗略估算了在《战狼2》票房达到58亿元时，可为公司带来1.66亿元的毛利润增厚。 4. 投资建议： 我们判断，公司剥离了龙泉宾馆等旅游资产，2017年官宣了大投资的系列电影《封神榜》，未来更聚焦发展文化产业。公司通过成功保底《战狼2》这部现象级电影，提升了公司在业内的形象和品牌，有望获得更 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 证券分析师：肖丽荣 执业编号：S0360517080006 电话：010-63214676 邮箱：xiaolirong@hcyjs.com 总股本(万股) 72,555 流通A股/B股(万股) 38,006/- 资产负债率(%) 13.8 每股净资产(元) 6.0 市盈率(倍) 20.61 市净率(倍) 2.57 12个月内最高/最低价 22.51/12.96 《北京文化（000802）：并购带来2016营收净利飙升，聚焦影视传媒主业发展》 2017-03-17 《北京文化（000802）：保底8亿《战狼2》票房强劲，或为公司带来近亿元毛利，“推荐”》 2017-08-01 《北京文化（000802）：营收净利大幅提升，《战狼2》超预期增厚全年业绩》 2017-08-11 -37%63%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-21～2017-10-19 沪深300 北京文化 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 影视动漫 2017年10月20日 北京文化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 多资源，形成业务涵盖影视剧项目剧本开发、投资、制作、发行，艺人经纪，新媒体，旅游，影院等的全产业链文化传媒集团。公司并购的三家影视公司摩天轮、世纪伙伴、星河文化2017年业绩承诺总和为2.9亿元，我们预测公司2017-2018年净利润为4.49/4.57亿元，EPS为0.62/0.63元，对应PE为25/25倍，维持“推荐”评级。 5. 风险提示： 影视剧业务竞争加剧。 主要财务指标 2015 2016 2017E 2018E 主营收入(百万) 349 927 1,390 1,598 同比增速(%) -17.0% 165.2% 50.0% 15.0% 净利润(百万) 21 522 449 457 同比增速(%) -73.4% 2361.3% -14.0% 1.8% 每股盈利(元) 0.03 0.72 0.62 0.63 市盈率(倍) 535 22 25 25 资料来源：公司报表，华创证券 北京文化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、17Q3公司营收下降、成本提升，导致归母净利润大幅下滑 公司公布17年三季报，公司17年前三季度实现营收2.42亿元，同比下降5.49%，归母净利润1891.62万元，同比增长31.60%，扣非归母净润1437.33万元，同比增长330.06%；各项经营指标大幅增长，主要是因为两家并购的公司——世纪伙伴和星河文化从2016Q2开始并表，而2017年则是全年并表；同时由于公司上半年减少了旅游板块部分亏损子公司。 其中，17Q3公司实现营收7547.78万元，同比下降24.65%，归母净利润为-1974.12万元，同比下降571.55%。Q3归母净利润的下降，是由于公司营业收入的下降，以及Q3营业成本同比提升10.44%。 《战狼2》由于上映期被延长至10月28日，影片的收入不在Q3确认，推迟至17Q4结转，给公司带来的利润增厚也将在Q4和17年年报中体现。此外，子公司世纪伙伴营收较少，由于行业特性，影视制作大部分收入预计将集中在Q4确认。 二、影视主业多个重磅项目，业绩值得期待 报告期内，公司继续整合上下游产业资源，不断开拓电影、电视剧、综艺、艺人经纪、网生内容等业务，深入打造全产业链文化传媒集团。 （一）电影业务： 截止2017年9月30日，公司参与投资、制作、发行电影18部，《有完没完》、《战狼2》已于报告期内上映。其中，《战狼2》由公司联合出品并8亿保底，截至2017年10月19日，《战狼2》总票房已达到56.77亿元，不断刷新中国电影的票房记录。 公司另5亿元保底陈国富的《二代妖精》，投拍冯小刚导演的《芳华》、徐浩峰导演的《刀背藏身》，与东阳长生天、世纪长生合作投资乌尔善导演电影《封神》系列等，类型丰富多样，且各位导演均有成功先例，值得期待。 图表 1 三季报披露的公司参与投资、制作、发行的电影 序号 剧名 进度 参与形式 备注 1 没完没了 4月1日上映 投资 导演：王啸坤，主演：范伟、贾静雯等 2 战狼2 7月27日上映 投资 导演：吴京，主演：吴京、Celin Jade 3 刀背藏身 2016.07开拍，后期制作 投资 导演：徐浩峰，编剧：徐浩峰 4 南极绝恋 待定，后期制作 投资 导演、编剧：吴有音，主演：赵又廷、杨子姗，监制：关锦鹏 5 芳华 待定，拍摄完成 投资 导演：冯小刚，编剧：严歌苓，主演：黄轩 6 不成问题的问题 预计11月21日上映，宣发筹备中 投资 导演：梅峰，主演：范伟、张超、王瀚邦、殷桃、史依弘 北京文化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 7 你是凶手 预计2017年底-2018年初上映，后期制作 投资 导演：王昱，主演：宋佳、王千源、冯远征、李九霄 8 岁月忽已暮 2016.04开拍，后期制作 投资 导演：秦小珍，监制：张嘉辉，演员：张子枫、姜潮、宋威龙 9 二代妖精 2016.08开拍，后期制作 投资 导演：肖洋，主演：冯绍峰、刘亦菲 10 英雄本色2018 12月29日上映，后期制作 投资 导演：丁晟 11 全民直播 预计2017年底-2018年初上映，后期制作 投资 导演：胡茄，主演：张子贤 12 妈阁是座城 预计2019年上映，筹备中 投资 导演：李少红，编剧：严歌苓、陈文强 13 傻瓜照相机 2017.12开拍，筹备中 投资 导演：李非，编剧：李非，监制：姜文，艺术顾问：张黎 14 流浪地球 2018年上映，后期制作中 投资 导演：郭帆 15 西游日记：天蓬传 2019年上映，筹备中 投资 编剧：今何在 16 《封神》系列 预计2020上映，筹备中 投资 导演：乌尔善，编剧：冉平、冉甲男、乌尔善 17 中国神药 2018年上映，后期制作中 投资 导演：文牧野，监制：宁浩，主演：徐峥 18 什刹海风云 2018年上映，筹备中 投资 导演/编剧：叶京 资料来源：公司公告，华创证券 （二）电视剧业务： 截至2017年9月30日，公司参与投资、制作、发行电视剧16部。头部剧《武动乾坤》，张黎导演，杨洋、张天爱主演，先期已经吸引众多眼球。子公司世纪伙伴参与联合拍摄的《沧海丝路》是向党的十九大献礼重点电视剧，被中宣部列为宣传“一带一路”国家战略的精品电视剧，预计于2017年拍摄完成并播出。 图表 2 17年公司电视剧和网剧项目一览 序号 剧名 进度 备注 1 极品一家人 后期制作完成 导演：孙皓，编剧：赵犇、黄苇、平平、沈嵘 2 爱归来 发行暂时停滞，限韩令 导演：王梦继，编剧：张晓芸、李慧善[韩]，主演：权相佑、李念、王耀庆 3 王子咖啡店 待播出 导演：姜信孝、金亨植，主演：徐璐、杨玏、王阳、曹卫宇、张佑天 4 武动乾坤 2016.10开机，后期制作 总导演：张黎，编剧：李晶凌、江莱，主演: 杨洋、张天爱 5 江山不悔 2017.12开机,筹备中 总导演：张黎，编剧：刘伽茵 6 勇敢的心2 2016.06开机，拍摄中 导演：郭靖宇，编剧：郭靖宇，主演：杨志刚 北京文化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 7 沧海丝路 2017.04开机，后期制作，预计2017年9月播出 总导演：张黎，编剧：曾有情、张子影 8 秋官课院-狄仁杰浮世传奇 2017.10开机，筹备中 导演/编剧：钱雁秋 9 羽传说 2017.09开机，筹备中 总监制：张黎，导演：石栾 10 天涯明月刀 2017.12开机，筹备中 总导演：张黎，导演：徐昂，编剧：钱雁秋、刘伽茵 11 谢家皇后 2018.03开机，剧本创作筹备中 导演：徐昂，编剧：墨舞碧歌，主演：焦俊艳 12 霍元甲 2018.05开机，剧本创作筹备中 制作人：边晓军 13 海上牧云记 待定，发行中 原著：今何在，导演：曹盾 14 津门飞鹰 待定，发行中 导演/编剧：钱雁秋 15 这就是我们 2017年开机，筹备中 导演：花箐 16 欢喜猎人 待定，后期制作 主演：包贝尔、贾玲、包文婧 资料来源：公司公告，华创证券 （三）综艺节目： 公司投拍的综艺《高能少年团》已于4月1日登陆浙江卫视，王俊凯、张一山等流量小生为固定主持，各期平均csm52城收视率为1.85%，网播量也位居综艺类别前列；《跨界歌王》第二季于北京卫视播出，反响依旧热烈，收视率也长居榜首；《开心俱乐部》于7月开播，首播csm52城收视率达1.242%，在线播放量突破20.00万。随着综艺节目从模式导向、平台导向转为资源导向、品牌导向，公司在创作团队上具备打造现象级综艺节目的实力。 （四）艺人经纪： 2016年公司收购了浙江星河文化经纪