请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2024年01月10日 双环传动（002472.SZ） Q4业绩符合预期，各项业务稳步推进 事件：公司预告，2023年预计实现归母净利润8.0~8.2亿元，同比+37.4~40.9%，扣非归母净利润7.55~7.75亿元，同比+33.2%~36.7%。 业绩符合预期，各项业务稳步推进：受益于重卡AMT齿轮业务快速增长、新能源减速齿轮业务稳步推进，叠加降本增效的稳步推进，公司全年业绩靓眼。根据业绩预告，公司2023Q4单季度预计实现归母净利润2.1~2.3亿元，同比+22%~34%，环比-5%~+4%，符合预期。展望2024年，新能源齿轮出口项目预计二三季度开始量产爬坡，重卡AMT齿轮、减速器、民生齿轮业务预计仍将快速增长，公司后续业绩增长潜力充足。 机器人减速器国产空间大，环动科技布局加速：行业层面，工业机器人行业空间大，国产品牌替代趋势显著，核心零部件的国产化率预计快速提升。截至2023H1，公司RV减速器产销快速增长，谐波减速器实现多型号稳定供货。此外，环动科技产能在10万台的基础上进一步扩建，并于2023年9月公告拟筹划分拆上市事宜。 回购股份持续推进，彰显管理层发展信心：公司2023年10月公告《关于回购公司股份方案的议案》，拟使用自有资金，以集中竞价方式回购金额1-2亿元，回购价格不超过28.00元/股，充分彰显了管理层对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可。截止2023年底，公司已完成回购0.8亿元，回购价格24.69-26.88元/股。 盈利预测预与估值：预计公司2023-2025年归母净利润8.1/10.5/13.2亿元，对应PE分别为25/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，RV减速器技术风险，新客户拓展不利风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,391 6,838 8,574 10,726 13,142 增长率yoy（%） 47.1 26.8 25.4 25.1 22.5 归母净利润（百万元） 326 582 812 1,054 1,317 增长率yoy（%） 537.0 78.4 39.5 29.8 24.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.38 0.68 0.95 1.24 1.54 净资产收益率（%） 7.1 7.8 9.9 11.5 12.6 P/E（倍） 62.4 35.0 25.1 19.3 15.5 P/B（倍） 4.2 2.8 2.5 2.2 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年1月8日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 汽车零部件 前次评级 买入 1月8日收盘价(元) 23.88 总市值(百万元) 20,367.19 总股本(百万股) 852.90 其中自由流通股(%) 88.79 30日日均成交量(百万股) 12.60 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《双环传动（002472.SZ）：Q3业绩靓眼，回购股份彰显信心》2023-10-30 2、《双环传动（002472.SZ）：新能源齿轮、减速器快速放量，Q2业绩符合预期》2023-08-31 3、《双环传动（002472.SZ）：商用车复苏叠加盈利能力改善，2023Q1业绩超预期》2023-04-20 2024年01月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3761 5646 7057 8821 10535 营业收入 5391 6838 8574 10726 13142 现金 463 1605 2134 2670 3272 营业成本 4338 5397 6739 8452 10330 应收票据及应收账款 1301 1760 2078 2723 3160 营业税金及附加 33 33 46 55 69 其他应收款 2 13 6 18 11 营业费用 70 69 94 118 145 预付账款 105 139 167 216 254 管理费用 229 304 386 440 513 存货 1531 1823 2365 2888 3532 研发费用 214 298 386 461 539 其他流动资产 359 306 306 306 306 财务费用 124 71 107 184 273 非流动资产 6062 7249 8815 10644 12449 资产减值损失 -37 -42 -26 -86 -105 长期投资 102 19 -62 -142 -223 其他收益 52 53 53 53 53 固定资产 4425 5134 6504 8142 9789 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 259 416 444 475 513 投资净收益 -4 0 0 0 0 其他非流动资产 1276 1681 1929 2170 2370 资产处置收益 -2 -27 -27 -27 -27 资产总计 9823 12895 15872 19465 22984 营业利润 377 623 868 1128 1405 流动负债 3979 3843 6072 8710 11288 营业外收入 5 3 3 3 3 短期借款 1892 1035 3090 4872 6975 营业外支出 3 7 6 4 5 应付票据及应付账款 1480 1881 2316 2948 3486 利润总额 379 619 865 1126 1403 其他流动负债 607 927 666 890 828 所得税 25 33 47 65 78 非流动负债 852 1569 1564 1503 1163 净利润 354 586 817 1061 1325 长期借款 524 1143 1138 1078 737 少数股东损益 28 4 5 7 8 其他非流动负债 328 426 426 426 426 归属母公司净利润 326 582 812 1054 1317 负债合计 4831 5411 7636 10213 12451 EBITDA 971 1265 1543 2101 2687 少数股东权益 119 134 139 146 154 EPS（元） 0.38 0.68 0.95 1.24 1.54 股本 778 850 853 853 853 资本公积 2487 4355 4355 4355 4355 主要财务比率 留存收益 1609 2144 2772 3632 4732 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4874 7350 8096 9106 10378 成长能力 负债和股东权益 9823 12895 15872 19465 22984 营业收入(%) 47.1 26.8 25.4 25.1 22.5 营业利润(%) 341.1 65.1 39.3 30.0 24.6 归属于母公司净利润(%) 537.0 78.4 39.5 29.8 24.9 获利能力 毛利率(%) 19.5 21.1 21.4 21.2 21.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.1 8.5 9.5 9.8 10.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.1 7.8 9.9 11.5 12.6 经营活动现金流 794 1217 1005 1613 1973 ROIC(%) 6.1 6.5 7.1 8.0 8.6 净利润 354 586 817 1061 1325 偿债能力 折旧摊销 456 557 572 769 985 资产负债率(%) 49.2 42.0 48.1 52.5 54.2 财务费用 124 71 107 184 273 净负债比率(%) 50.7 17.7 32.3 42.2 48.1 投资损失 4 0 0 0 0 流动比率 0.9 1.5 1.2 1.0 0.9 营运资金变动 -265 -190 -518 -428 -637 速动比率 0.4 0.9 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 120 194 27 27 27 营运能力 投资活动现金流 -1024 -1577 -2165 -2625 -2816 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 1028 1634 1646 1910 1885 应收账款周转率 4.6 4.5 4.5 4.5 4.5 长期投资 -12 73 80 80 80 应付账款周转率 3.3 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 -8 130 -438 -635 -851 每股指标（元） 筹资活动现金流 250 1457 -366 -233 -659 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.68 0.95 1.24 1.54 短期借款 507 -857 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.93 1.43 1.18 1.89 2.31 长期借款 -1092 620 -5 -61 -341 每股净资产(最新摊薄) 5.71 8.62 9.49 10.67 12.17 普通股增加 100 73 3 0 0 估值比率 资本公积增加 1022 1868 0 0 0 P/E 62.4 35.0 25.1 19.3 15.5 其他筹资现金流 -286 -246 -364 -172 -319 P/B 4.2 2.8 2.5 2.2 2.0 现金净增加额 4 1107 -1526 -1246 -1502 EV/EBITDA 23.7 17.3 15.0 11.6 9.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年1月8日收盘价 2024年01月10日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资