证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 北京文化 股票代码：000802.SZ 营收净利大幅提升，《战狼2》超预期增厚全年业绩，“推荐” 事 项： 8月10日，公司发布2017年半年报，上半年实现营业收入1.67亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润3865.74万元，同比增长279.44%。公司EPS为0.0532元，同比增长186.02%。 当前股价：19.5RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 行业整合见成效，归母净利润大幅增长 2017年H1，公司实现营业收入1.67亿元，较去年同期增长6.81%，实现归母净利润3865.74万元，较去年同期实现大幅增长279.44%；实现扣非后净利润3390.12万元，同比增长302.55%。主要是由于两家公司完成全部并表带来利润增长，旅游板块部分亏损子公司从公司剔除。 2. 影视主业多个重磅项目，业绩值得期待 2017年H1，公司影视及经济业务实现营收1.11亿元，同比增长41.70%；营收占比为66.5%，比去年同期提升了16个百分点，影视业务的毛利率为67.87% ，比去年同期提升21个百分点。公司未来在电影、电视剧和综艺节目业务上将有多个项目推出，有助于公司业绩提升。 3. 保持旅游业务稳定发展 2017年H1，公司旅游酒店业务实现营收5221.45万元，同比减少31.78%；营收占比为31.3%，同期下降18个百分点；毛利率为91.02% ，同期提升了34个百分点。公司旅游板块业务发展稳定。 4. 公司8亿保底《战狼2》，且参与投资和发行，或带来1.59亿元毛利 公司拥有《战狼2》在大陆地区的独家发行权，且指定关联方聚合影联执行宣发工作。影片好口碑和话题性的加持，利好《战狼2》对50亿及以上票房发起冲击。根据公告中披露的票房阶梯分成方法，粗略估算，《战狼2》票房达到55亿元时，可为公司带来1.89亿元的毛利润增厚。 5. 控股股东增持彰显公司信心，公司业绩持续释放 6月，公司第一大股东华力控股自6月27日起6个月内增持公司股份，截至6月30日，已增持共960万股，增持金额为1.43亿元，增持比例为1.32%。控股股东此次增持，彰显公司强大信心。 6. 投资建议： 公司未来更聚焦发展文化产业，通过并购网罗了多位业内顶尖的经理人，有助于获取优质影视综艺项目和艺人资源，有望形成全产业链文化传媒集团。我们预测公司2017-2018年净利润为4.49/4.57亿元，EPS为 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：肖丽荣 电话：010-63214676 邮箱：xiaolirong@hcyjs.com 总股本(万股) 72,625 流通A股/B股(万股) 38,006/- 资产负债率(%) 15.0 每股净资产(元) 6.1 市盈率(倍) 25.64 市净率(倍) 3.21 12个月内最高/最低价 23.93/12.96 -44%56%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-12～2017-08-10 沪深300 北京文化 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 影视动漫 2017年08月11日 北京文化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 0.62/0.63元，对应PE为32/31倍，维持“推荐”评级。 7. 风险提示 影视剧业务竞争加剧。 主要财务指标 2015 2016 2017E 2018E 主营收入(百万) 349 927 1,390 1,598 同比增速(%) -17.0% 165.2% 50.0% 15.0% 净利润(百万) 21 522 449 457 同比增速(%) -73.4% 2361.3% -14.0% 1.8% 每股盈利(元) 0.03 0.72 0.62 0.63 市盈率(倍) 667 27 32 31 资料来源：公司报表，华创证券 北京文化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 1. 行业整合见成效，归母净利润大幅增长 2017年H1，公司实现营业收入1.67亿元，较去年同期增长6.81%，实现归母净利润3865.74万元，较去年同期实现大幅增长279.44%；实现扣非后净利润3390.12万元，同比增长302.55%。各项经营指标大幅增长，主要是因为两家并购的公司——世纪伙伴和星河文化从2016Q2开始并表，而2017年H1全部并表，导致净利润增加约 800 万元；同时由于减少旅游板块部分亏损子公司，同比增加净利润约 2100 万元。 此外，公司上半年营业成本为4200万元，较少年同期减少43.45%，主要是由于2016年剥离了龙泉宾馆，相应减少了营业成本约 2800万元。 2. 影视主业多个重磅项目，业绩值得期待 2017年H1，公司影视及经济业务实现营收1.11亿元，同比增长41.70%；营收占比为66.5%，比去年同期提升了16个百分点，主要是由于公司2016年出售了灵山景区和龙泉宾馆等旅游资产，因此影视业务的占比变大；影视业务的毛利率为67.87% ，比去年同期提升21个百分点，主要是由于世纪伙伴和星河文化的并表及上半年影视项目的高毛利。 1）电影业务： 截止2017年6月30日，公司参与投资、制作、发行电影18部，《有完没完》已于报告期内上映。其中《战狼2》由公司联合出品并8亿保底，截至2017年8月9日，《战狼2》总票房已突破38亿元，问鼎中国电影票房冠军。 公司另5亿元保底陈国富的《二代妖精》，投拍冯小刚导演的《芳华》、徐浩峰导演的《刀背藏身》，与东阳长生天、世纪长生合作投资乌尔善导演电影《封神》系列等，类型丰富多样，且各位导演均有成功先例，值得期待。 图表 1 半年报披露的公司参与投资、制作、发行的电影 序号 剧名 进度 参与形式 备注 1 战狼2 7月27日上映 投资 导演：吴京，主演：吴京、Celin Jade 2 刀背藏身 预计2017年11月上映，后期制作 投资 导演：徐浩峰，编剧：徐浩峰 3 南极绝恋 预计2017年12月上映，后期制作 投资 导演、编剧：吴有音，主演：赵又廷、杨子姗，监制：关锦鹏 4 芳华 预计2017年10月上映 投资 导演：冯小刚，编剧：严歌苓，主演：黄轩 5 不成问题的问题 2015年10月开机，待定档上映 投资 导演：梅峰，主演：范伟、张超、王瀚邦、殷桃、史依弘 6 你是凶手 预计2017年上映，后期制作 投资 导演：王昱，主演：宋佳、王千源、冯远征、李九霄 7 岁月忽已暮 2016.04开拍，后期制作 投资 导演：秦小珍，监制：张嘉辉，演员：张子枫、姜潮、宋威龙 8 二代妖精 2016.08开拍，后期制作 投资 导演：肖洋，主演：冯绍峰、刘亦菲 9 英雄本色4 2016.12开机，后期制作 投资 导演：丁晟 10 有房有车 2017.02开拍，后期制作 投资 导演：胡茄，主演：张子贤 11 妈阁是座城 2016.10开拍，筹备中 投资 导演：李少红，编剧：严歌苓、陈文强 12 傻瓜照相机 2016.12开拍，筹备中 投资 导演：李非，编剧：李非，监制：姜文， 北京文化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 序号 剧名 进度 参与形式 备注 艺术顾问：张黎 13 流浪地球 2017.04开拍，开拍中 投资 导演：郭帆 14 西游日记：天蓬传 2017.05前开拍，筹备中 投资 编剧：今何在 15 《封神》系列 筹备中，预计2020上映 投资 导演：乌尔善，编剧：冉平、冉甲男、乌尔善 16 《印度药神》 2017.03开拍，后期制作中 投资 导演：文牧野，监制：宁浩，主演：徐峥 17 《找朋友》 2017.11开拍，筹备中 投资 导演/编剧：叶京 资料来源：公司公告、华创证券 2）电视剧业务： 截至2017年6月30日，公司参与投资、制作、发行电视剧12部。头部剧《武动乾坤》，张黎导演，杨洋、张天爱主演，先期已经吸引众多眼球。子公司世纪伙伴参与联合拍摄的《沧海丝路》是向党的十九大献礼重点电视剧，被中宣部列为宣传“一带一路”国家战略的精品电视剧，预计于2017年拍摄完成并播出。 图表 2 半年报披露的公司预计取得发行许可证或开机电视剧项目 序号 剧名 进度 备注 1 极品一家人 后期制作完成 导演：孙皓，编剧：赵犇、黄苇、平平、沈嵘 2 爱归来/丈夫归来 发行暂时停滞，限韩令 导演：王梦继，编剧：张晓芸、李慧善[韩]，主演：权相佑、李念、王耀庆 3 王子咖啡店 待播出 导演：姜信孝、金亨植，主演：徐璐、杨玏、王阳、曹卫宇、张佑天 4 武动乾坤 2016.10开机，后期制作 总导演：张黎，编剧：李晶凌、江莱，主演: 杨洋、张天爱 5 江山不悔 2017.12开机,筹备中 总导演：张黎，编剧：刘伽茵 6 勇敢的心2 2016.06开机，拍摄中 导演：郭靖宇，编剧：郭靖宇，主演：杨志刚 7 沧海丝路 2017.04开机，后期制作，预计2017年9月播出 总导演：张黎，编剧：曾有情、张子影 8 《秋官课院-狄仁杰浮世传奇》 2017.10开机，筹备中 导演/编剧：钱雁秋 9 羽传说 2017.09开机，筹备中 总监制：张黎，导演：石栾 10 《天涯明月刀》 2017.12开机，筹备中 总导演：张黎，导演：徐昂，编剧：钱雁秋、刘伽茵 11 《谢家皇后》 2018.03开机，剧本创作筹备中 导演：徐昂，编剧：墨舞碧歌，主演：焦俊艳 12 《霍元甲》 2018.05开机，剧本创作筹备中 制作人：边晓军 资料来源：艺恩电影智库、华创证券 3）综艺节目： 公司投拍的综艺《高能少年团》已于4月1日登陆浙江卫视，王俊凯、张一山等流量小生为固定主持，各期平均csm52城收视率为1.85%，网播量也位居综艺类别前列；《跨界歌王》第二季于北京卫视播出，反响依旧热烈， 北京文化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 收视率也长居榜首；《开心俱乐部》于7月开播，首播csm52城收视率达1.242%，在线播放量突破20.00万。随着综艺节目从模式导向、平台导向转为资源导向、品牌导向，公司在创作团队上具备打造现象级综艺节目的实力。 4）艺人经纪： 2016年公司收购了浙江星河文化经纪有限公司，该公司主营为全方位的艺人经纪，2017年上半年热播电视剧《人民的名义》主演男、女一号陆毅和柯蓝，均为星河文化旗下艺人。收购星河文化将为公司其他版块业务提供强有力的资源支持。 5）网生内容： 截止2017年上半年，公司投资了网络大电影《肋骨怪女》和《美少女战队之觉醒阿瓦隆》，后者已上线。投资了《天使的眼睛》等五部网络剧，公司积极布局网生内容，分享网络视频广告和付费用户双双增长的红利优，这将为公司增加新的盈利点。 3. 保持旅游业务稳定发展 2017年H1，公司旅游酒店业务实现营收5221.45万元，同比减少31.78%；营收占比为31.3%，比去年同期下降18个百分点，这主要是由于公司剥离了较多旅游资产；这块业务毛利率为91.02% ，比去年同期提升了34个百分点，这是由于行业板块整合，减少旅游板块部分亏损子公司，剥离了龙泉宾馆子公司，相应减少了营业成本约 2800 万元。 4. 公司8亿保底《战狼2》，且参与投资和发行，或带来1.59亿元毛利 公司拥有《战狼2》在大陆地区的独家发行权，且指定关联方聚合影联执行宣发工作。2016年8月5日，公司就披露投入1.4亿元，关联方聚合影联投入6