证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 卫星石化（002648）2018年年报点评 推荐（维持） 业绩符合预期，PDH二期达产保障业绩增长 目标价：17.0元 当前价：13.68元 事项：  公司发布2018年年报，营业收入100.29亿元，同比增长22.49%；归母净利润9.41亿元，同比下滑0.19%；扣非后归母净利润8.89亿元，同比下滑12.58%；基本每股收益0.89元，拟向全体股东每10股派发0.90元（含税）。其中，四季度营业收入31.02亿元，同比增长50.35%；归母净利润3.18亿元，同比增长28.7%；扣非后归母净利润2.65亿元，同比下滑11.55%。公司公布一季度业绩预告，预计一季度归母净利润为2.3-3.3万元，同比增长103.29%-191.67%。 评论：  PDH盈利提升，业绩符合预期。全年业绩同比略有下滑主要受嘉兴基地受一季度园区蒸汽供应方事故影响，导致年产16万吨丙烯酸和年产15万吨丙烯酸酯装置、年产9万吨高吸水性树脂装置、年产2.1万吨颜料中间体装置停车。从产品价格、价差来看，PDH盈利中枢上移：2018年丙烯均价8503元/吨，同比+1003元/吨；丙烯酸均价8396元/吨，同比-61元/吨；丙烯酸丁酯均价10177元/吨，同比+256元/吨。价差方面，丙烯价差为3407元/吨，同比+471元/吨，丙烯酸价差为2443元/吨，同比-762元/吨，丙烯酸丁酯价差621元/吨，同比-197元/吨。 2018年公司期间费用合计10.29亿元（含研发费用4.40亿元），期间费用率10.26%，同比下滑0.30pct。销售/管理/财务费用率同比变动-0.28/0.88/-0.90pct至2.49%/7.02%/0.76%。  PDH二期满负荷运行，保障2019年业绩增长。PDH二期于2018年12月底完成试生产备案，并于春节期间顺利开车，产出合格产品，目前产能基本达到满负荷。PDH二期顺利投产，公司丙烯产能增加45万吨至90万吨；此外，15万吨/年聚丙烯二期项目、6万吨/年SAP三期项目、36万吨丙烯酸及酯项目按计划有序推进，预计2019年逐步建成投产。公司拥有C3完整产业链，产能翻倍助力公司提升产业链竞争力，保障公司业绩增长。  乙烷裂解项目有序推进，未来成长可期。连云港石化320万吨/年轻烃项目有序推进，轻烃项目原料得到保障。2018年3月，公司与SPMT合资设立ORBIT，提前锁定乙烷供应量并建设乙烷出口设施；2018年7月，公司正式签订首批乙烷专用运输船的租赁协议，标志着公司乙烷裂解制乙烯项目的原料端已经完全解决。目前，连云港乙烷储罐区和码头稳步推进，一期乙烯装置预计将于2020年投料试车。轻烃项目采用乙烷裂解制乙烯工艺，乙烯收率约80%，副产品多为高附加值产品，过程能耗小，原料轻质化路线优势明显。  盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测，新增2021年盈利预测；预计公司19-21年归母净利润13/17/22亿元，对应EPS1.22/1.60/2.06元，对应PE 11/ 9/7倍；结合行业估值水平，给予公司2019年14倍PE，对应目标价17元，维持“推荐”评级。  风险提示：原油价格大幅波动；项目进展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 10,029 11,950 15,400 19,250 同比增速(%) 22.5% 19.2% 28.9% 25.0% 归母净利润(百万) 940 1,300 1,700 2,200 同比增速(%) -0.2% 38.3% 30.7% 29.4% 每股盈利(元) 0.88 1.22 1.60 2.06 市盈率(倍) 15 11 9 7 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年03月11日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 联系人：黄振华 电话：021-20572576 邮箱：huangzhenhua@hcyjs.com 总股本(万股) 106,561 已上市流通股(万股) 103,664 总市值(亿元) 145.78 流通市值(亿元) 141.73 资产负债率(%) 每股净资产(元) 7.5 12个月内最高/最低价 17.77/8.98 《卫星石化（002648）2017H1中报点评：进一步做大做强C3产业链，稳固龙头地位》 2017-08-15 《卫星石化（002648）2018年中报点评：二季度盈利改善，C3、C2齐头并进促增长》 2018-08-13 《卫星石化（002648）2018年三季报点评：三季度业绩符合预期，项目稳步推进促成长》 2018-10-22 -47%-31%-14%2%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-12～2019-03-11 沪深300 卫星石化 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他化学原料 2019年03月12日 卫星石化（002648）2018年年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 3,125 3,520 3,641 4,677 营业收入 10,029 11,950 15,400 19,250 应收票据 2,026 2,414 3,111 3,889 营业成本 7,955 9,231 11,904 14,823 应收账款 443 499 643 803 税金及附加 39 47 60 75 预付账款 183 212 274 341 销售费用 249 297 383 478 存货 554 643 829 1,032 管理费用 264 315 406 507 其他流动资产 471 560 721 901 财务费用 76 128 126 125 流动资产合计 6,802 7,848 9,219 11,643 资产减值损失 13 10 10 10 其他长期投资 98 98 98 98 公允价值变动收益 9 10 10 10 长期股权投资 511 511 511 511 投资收益 36 30 39 44 固定资产 3,281 4,850 4,942 6,302 其他收益 13 13 13 13 在建工程 2,028 1,028 1,828 828 营业利润 1,051 1,451 1,898 2,454 无形资产 412 408 404 400 营业外收入 1 5 3 3 其他非流动资产 607 570 539 515 营业外支出 6 8 8 8 非流动资产合计 6,937 7,465 8,322 8,654 利润总额 1,046 1,448 1,893 2,449 资产合计 13,739 15,313 17,541 20,297 所得税 111 153 200 258 短期借款 3,588 3,588 3,588 3,588 净利润 935 1,295 1,693 2,191 应付票据 190 220 284 354 少数股东损益 -5 -5 -7 -9 应付账款 1,338 1,553 2,003 2,493 归属母公司净利润 940 1,300 1,700 2,200 预收款项 209 249 321 401 NOPLAT 1,004 1,410 1,806 2,303 其他应付款 135 135 135 135 EPS(摊薄)（元） 0.88 1.22 1.60 2.06 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 179 290 409 532 主要财务比率 流动负债合计 5,639 6,035 6,740 7,503 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 22.5% 19.2% 28.9% 25.0% 其他非流动负债 53 53 53 53 EBIT增长率 -3.3% 40.5% 28.1% 27.5% 非流动负债合计 53 53 53 53 归母净利润增长率 -0.2% 38.3% 30.7% 29.4% 负债合计 5,692 6,088 6,793 7,556 获利能力 归属母公司所有者权益 8,040 9,222 10,752 12,754 毛利率 20.7% 22.8% 22.7% 23.0% 少数股东权益 8 3 -4 -13 净利率 9.3% 10.8% 11.0% 11.4% 所有者权益合计 8,047 9,225 10,748 12,741 ROE 11.7% 14.1% 15.8% 17.3% 负债和股东权益 13,739 15,313 17,541 20,297 ROIC 10.3% 13.0% 14.6% 16.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.4% 39.8% 38.7% 37.2% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 45.2% 39.5% 33.9% 28.6% 经营活动现金流 892 1,509 1,768 2,203 流动比率 120.6% 130.0% 136.8% 155.2% 现金收益 1,555 1,890 2,480 2,983 速动比率 110.8% 119.4% 124.5% 141.4% 存货影响 208 -89 -186 -203 营运能力 经营性应收影响 -983 -483 -913 -1,016 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 827 285 585 641 应收帐款周转天数 14 14 13 14 其他影响 -715 -95 -199 -202 应付帐款周转天数 44 56 54 55 投资活动现金流 -1,498 -1,020 -1,520 -1,020 存货周转天数 30 23 22 23 资本支出 -1,951 -1,033 -1,549 -1,023 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.88 1.22 1.60 2.06 其他长期资产变化 453 13 29 3 每股经营现金流 0.84 1.42 1.66 2.07 融资活动现金流 2,035 -94 -127 -147 每股净资产 7.54 8.65 10.09 11.97 借款增加 1,862 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -201 -313 -197 -255 P/E 15 11 9 7 股东融资 14 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 360 219 70 108 EV/EBITDA 37 30 23 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 卫星石化（002648）2018年年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、高级分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：孟瞳媚 新加坡国立大学理学硕士。201