年报点评报告：业绩符合预期，金岭二期项目顺利推进

公司2025年业绩符合预期，金岭二期项目顺利推进。2025年实现营业收入31.6亿元（同比增长68%），归母净利润13.55亿元（同比增长136%）；2025H2实现营业收入19.2亿元（环比增长55%），归母净利润7.54亿元（环比增长25%）。

金岭金矿产量与盈利能力齐升，二期项目进展顺利。2025年黄金产量3.32吨（同比+61%），销量2.93吨（同比+24%）；2025H2黄金产量1.94吨（环比+40%），销量1.59吨（环比+19%）。金岭金矿全年实现分部收入24.4亿元（占比77%），同比增长105%，分部利润17.3亿元（占比83.7%），同比增长211%。资源储量更新显示，截至2025年12月，金岭金矿拥有黄金资源量403吨（平均品位0.87g/吨），较2024年提升80%；储量242吨（平均品位1g/吨），较2024年提升550%。二期项目设备采购招投标基本完成，预计2026年5月进入球磨机安装阶段，投产后产金量有望大幅提升。

新庄矿技改后选矿能力提升至90万吨/年。2025年铜、铁、锌销量分别为3990吨（同比+2.9%）、76322吨（同比-25.2%）、6480吨（同比-35.3%），主要由于精矿含铁、锌量降低。新庄矿全年实现分部收入7.2亿元（同比增长4.7%），分部利润3.37亿元（同比增长30.7%）。2025H1因技改暂停生产67天，选矿能力由60万吨/年提升至90万吨/年，铜铁加工厂产能已达80万吨/年。

哇了格矿推进探转采工作。现已探明铅金属量159万吨（@3.71%）、银金属量1937吨（@45克/吨），规划建设矿选规模120万吨/年。已完成相关用地预审和选址意见，并提交综合规划论证报告。勘探许可证转为开采许可证工作正在进行。

投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为55.9/89.6/160.5亿元，归母净利润分别为26.2/40.3/68.3亿元，对应PE分别为18.1/11.8/6.9倍。维持“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。