业绩符合预期，金岭二期项目顺利推进

业绩符合预期，金岭二期项目顺利推进 买入（维持） 公司发布2025年年度报告。2025年实现营业收入31.6亿元，同比增长68%，归母净利润13.55亿元，同比增长136%，2025H2实现营业收入19.2亿元，环比增长55%，归母净利润7.54亿元，环比增长25%。 金岭金矿：产量与盈利能力齐升，二期项目进展顺利。 2025年实现黄金产量3.32吨，同比+61%，销量2.93吨，同比+24%；2025H2实现黄金产量1.94吨，环比+40%，销量1.59吨，环比+19%。金岭金矿全年实现分部收入24.4亿元，占比77%，同比增长105%，实现分部利润17.3亿元，占比83.7%，同比增长211%。 资源储量更新：截至2025年12月，金岭金矿拥有黄金资源量403吨（基于4200美元金价），平均品位0.87g/吨，较2024年提升80%；储量242吨（基于3200美元金价），平均品位1g/吨，较2024年提升550%。 二期项目进展顺利：1000万吨/年新建选矿厂项目设备采购招投标工作基本完成。按照项目建设总体进度计划，2026年5月将如期进入球磨机安装阶段，未来二期项目投产后公司产金量有望大幅提升。 新庄矿：技改后选矿能力由60万吨/年提升至90万吨/年。 2025年铜、铁、锌销量分别为3990吨、76322吨和6480吨，分别同比+2.9%/-25.2/-35.3%，主要由于精矿含铁、锌量降低。新庄矿全年实现分部收入7.2亿元，占比23%，同比增长4.7%，实现分部利润3.37亿元，占比16.3%，同比增长30.7%。2025H1，新庄矿的铜铁加工厂为进行技术改造而暂停生产67天，选矿能力由60万吨/年提升至90万吨/年，铜铁加工厂产能已达80万吨/年。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 哇了格矿：推进探转采工作。 现已探明铅金属量159万吨（@3.71%），银金属量1937吨（@45克/吨），规划建设矿选规模120万吨/年。已完成120万吨/年采选工程建设用地预审和选址意见委托合同，并提交了综合规划论证报告以供审批。2025年8月11日，西藏昌都市自然资源局下发《西藏昌都市卡若区哇了格矿区铅矿120万t/a采选工程建设项目》。现正将其勘探许可证转为开采许可证。 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 相关研究 投资建议：考虑黄金价格大幅上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为55.9/89.6/160.5亿元，归母净利润分别为26.2/40.3/68.3亿元，对应PE分别为18.1/11.8/6.9倍。维持“买入”评级。 1、《万国黄金集团（03939.HK）：金岭金矿成本大幅下降，下半年业绩弹性可期》2025-08-17 2、《万国黄金集团（03939.HK）：坐拥世界级金矿，紫金赋能开启成长新征程》2025-08-13 风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com