HeaderTable_User 1200150010 5017307 1758448420 HeaderTable_Stock 002648 买入 investRatingChange.same 13023100 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,188 10,029 10,786 14,408 24,098 同比增长 52.9% 22.5% 7.5% 33.6% 67.3% 营业利润（百万元） 1,043 1,051 1,496 1,872 3,577 同比增长 238.9% 0.7% 42.4% 25.2% 91.0% 归属母公司净利润（百万元） 942 941 1,282 1,503 2,640 同比增长 202.5% -0.2% 36.3% 17.2% 75.7% 每股收益（元） 0.88 0.88 1.20 1.41 2.48 毛利率 24.5% 20.7% 25.0% 24.7% 24.9% 净利率 11.5% 9.4% 11.9% 10.4% 11.0% 净资产收益率 17.8% 12.3% 14.8% 15.0% 21.9% 市盈率（倍） 15.6 15.6 11.5 9.8 5.6 市净率（倍） 2.0 1.8 1.6 1.4 1.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 业绩符合预期，PDH二期投产推动增长 Table_Summary 核心观点  18年业绩符合预期：公司披露2018年年报，实现营业收入100.3亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润9.4亿元，同比略微下滑0.2%。其中Q4单季度归母净利润为3.2亿元，环比Q3增长了7.4%。收入增长主要由于双氧水投产和丙烯酸及酯等产品销量增长所驱动，但由于18Q1公司受意外影响盈利损失很大，同时丙烯酸价差同比17年缩小，导致全年盈利与17年相比基本没有变化。  C3产业链单位盈利有望维持：根据我们跟踪，18年PDH价差约3300元/吨，丙烯酸价差约2500元/吨。我们预计今年丙烯新增供给较多，PDH价差将略微缩窄；而丙烯酸行业格局逐渐好转，在长约货占比不断提升的情况下，业内企业稳定价格动力和能力更强，我们预计丙烯酸价差将比18年有所提升，且价格波动变小。综合来看，公司C3产业链的单位盈利有望维持。  项目投产驱动业绩增长：根据公司披露，45万吨PDH二期已于19年2月投产，15万吨聚丙烯二期与36万吨丙烯酸及酯项目也有望在19年陆续投产，我们预计这将推动公司19年业绩有40%以上的增长。而20年，连云港石化320万吨烯烃项目第一期的乙烯也将投产，有望使公司业绩出现飞跃，非常值得期待。 财务预测与投资建议  我们预测公司2019-2020年每股收益分别为1.20和1.41元（原预测1.26和1.46元），并增加21年预测为2.48元（2021年考虑连云港石化项目投产贡献，增速较高）。考虑到公司未来业绩增长较快，给予10%估值溢价，按照可比公司19年11倍市盈率，给予目标价到14.52元，维持买入评级。 风险提示  油气价格大幅波动；丙烯酸及酯供需改善低于预期；新项目推进低于预期。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年03月14日） 13.36元 目标价格 14.52元 52周最高价/最低价 17.60/9.15元 总股本/流通A股（万股） 106,561/103,607 A股市值（百万元） 14,237 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2019年03月14日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -3.3 13.2 28.0 -22.8 相对表现（%） -0.4 4.5 11.2 -13.6 沪深300（%）（%） -2.9 8.7 16.8 -9.2 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 倪吉 021-63325888-7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 赵辰 021-63325888-5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 Table_Contacter 联系人 万里扬 021-63325888-2504 wanliyang@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 下半年业绩有望回升，期待新产能逐渐投放 2018-08-14 -65%-49%-32%-16%0%16%18/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/02卫星石化沪深300卫星石化 002648.SZ 表 1：可比公司估值（截止收盘日期2019-3-13） 公司 每股收益（元） 市盈率 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 万华化学 3.48 3.67 4.35 10.96 10.38 8.77 东华能源 0.66 0.88 1.39 13.80 10.30 6.52 红宝丽 0.05 0.20 0.31 100.63 24.11 15.54 滨化股份 0.45 0.64 0.67 11.64 8.33 7.95 恒逸石化 1.02 1.52 2.00 13.42 8.97 6.86 荣盛石化 0.31 0.72 1.04 35.96 15.37 10.60 调整后平均 11.00 9.00 资料来源：Wind，东方证券研究所 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,696 3,125 1,618 2,161 3,615 营业收入 8,188 10,029 10,786 14,408 24,098 应收账款 361 443 485 648 1,084 营业成本 6,182 7,955 8,085 10,842 18,106 预付账款 105 183 129 173 289 营业税金及附加 31 39 42 56 94 存货 762 554 1,213 1,626 2,716 营业费用 227 249 270 360 602 其他 2,291 2,497 2,101 2,652 4,125 管理费用 503 694 692 855 1,236 流动资产合计 5,215 6,802 5,547 7,261 11,829 财务费用 136 76 209 445 520 长期股权投资 96 511 96 96 96 资产减值损失 6 13 1 0 1 固定资产 3,283 3,281 7,472 17,817 15,586 公允价值变动收益 (25) 9 0 0 0 在建工程 654 2,028 6,970 276 6,324 投资净收益 (42) 36 5 21 36 无形资产 376 412 408 404 399 其他 6 3 3 3 3 其他 560 705 462 402 402 营业利润 1,043 1,051 1,496 1,872 3,577 非流动资产合计 4,969 6,936 15,408 18,995 22,808 营业外收入 3 1 24 24 24 资产总计 10,184 13,739 20,955 26,256 34,637 营业外支出 21 6 8 8 8 短期借款 1,718 3,588 8,753 11,518 14,452 利润总额 1,025 1,046 1,512 1,888 3,593 应付账款 606 1,338 1,617 2,168 3,621 所得税 90 110 227 321 701 其他 605 712 1,294 1,711 2,812 净利润 935 935 1,285 1,567 2,892 流动负债合计 2,929 5,638 11,664 15,397 20,886 少数股东损益 (7) (5) 3 64 252 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 942 941 1,282 1,503 2,640 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.88 0.88 1.20 1.41 2.48 其他 44 53 35 35 35 非流动负债合计 44 53 35 35 35 主要财务比率 负债合计 2,973 5,691 11,698 15,431 20,921 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 13 8 11 75 328 成长能力 股本 1,064 1,066 1,066 1,066 1,066 营业收入 52.9% 22.5% 7.5% 33.6% 67.3% 资本公积 4,145 4,155 4,174 4,174 4,174 营业利润 238.9% 0.7% 42.4% 25.2% 91.0% 留存收益 1,950 2,797 3,985 5,488 8,127 归属于母公司净利润 202.5% -0.2% 36.3% 17.2% 75.7% 其他 39 22 22 22 22 获利能力 股东权益合计 7,211 8,047 9,257 10,824 13,716 毛利率 24.5% 20.7% 25.0% 24.7% 24.9% 负债和股东权益 10,184 13,739 20,955 26,256 34,637 净利率 11.5% 9.4% 11.9% 10.4% 11.0% ROE 17.8% 12.3% 14.8% 15.0% 21.9% 现金流量表 ROIC 14.6% 9.8% 9.8% 9.5% 13.1% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 935 935 1,285 1,567 2,892 资产负债率 29.2% 41.4% 55.8% 58.8% 60.4% 折旧摊销 504 539 775 1,638 2,240 净负债率 0.4% 5.8% 77.1% 86.4% 79.0% 财务费用 136 76 209 445 520 流动比率 1.78 1.21 0.48 0.47 0.57 投资损失 42 (36) (5) (21) (36) 速动比率 1.52 1.11 0.37 0.37 0.44 营运资金变动 (1,888) 696 607 (203) (561) 营运能力 其它 837 (1,460) 11