新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第54期：货币宽松能解决欧洲经济问题吗？

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年03月10日 国际经济及大宗商品 货币宽松能解决欧洲经济问题吗？ ——新时代视野下的国际经济及大宗商品周察 第54期（2019.03.04-2019.03.08） 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 邢曙光（联系人） 钟奕昕（联系人） 证书编号： 010-83561312 S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 18070182515 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040021 证书编号：S0280118060007  货币宽松能解决欧洲经济问题吗？ 欧洲央行3月议息会议决定维持三大基准利率不变，修改利率指引至“维持利率不变至少到2019年底”。在宏观经济预测报告中大幅下调欧元区经济增速和通胀预期，欧央行行长德拉吉也表示欧元区经济放缓的过程将比预期的持续更久，情况更差。 欧央行宣布将于2019年9月开启新一轮长期再融资计划。该计划指欧央行通过对银行等金融机构提供长期的低利率和资金支持，鼓励金融机构增加对非金融企业和居民部门提供贷款（但不包含房贷）。欧央行此前在2014年9月和2016年3月开展过两轮TLTRO操作。新一轮TLTRO III推出是在欧元区经济走弱、面临英国脱欧及贸易局势不确定性等下行风险的情背景下，欧央行适时调整货币政策宽松力度，以刺激经济回暖。 根据议息会议决议公布的内容，新一轮TLTRO有以下关键信息：每个操作期限2年，较此前TLTRO II 4年的操作期限缩短；借款利率与借款时长期再融资利率挂钩，这意味着如果欧央行未来加息，那么银行融资成本将提升；借款利率包含内臵激励机制，以鼓励银行向私人部门放贷，使信贷条件保持有利；银行借款上限为其2019年2月28日合格贷款存量的30%从资金规模来看，TLTRO III的总额度或许更高。 实际上从经济周期来看，投资、产能等数据显示欧洲经济不是很差，2018年下半年欧洲经济恶化，主要是出口增速下滑引起的，这体现在德国等出口型国家经济上。法国、意大利等国经济较差主要是结构性因素引起的。欧洲经济比较弱一定程度上是，由于科研投入不足、劳动力市场制度和福利制度僵化等结构性问题导致的。 南北欧经济差异明显，北欧经济明显好于南欧。南北欧经济差异的深层次原因或许主要在于文化和宗教方面。南欧地处环地中海地区，物产较为丰饶，自古以来相对富庶，因此南欧国家居民生活习惯较为奢侈、崇尚享乐主义。宗教信仰上，南欧信奉重仪轨的天主教。由于南欧国家居民重享乐，也养成了懒散的习惯，往往入不敷出，大量的公共开支及福利补贴在一定程度上导致了南欧国家债务较为严重。而除去旅游业以及衍生的相关服务业之外，南欧国家的产业经济结构较为单一，进一步导致南欧国家GDP增速赶不上其债务增长的速度。北欧的物产丰饶程度远逊于南欧，自然条件相对较差，但是北欧居民自古以来有节俭的习惯，信奉因信称义从俭的新教，而新教更适合发展商业（Weber，1930）。并且北欧居民整体比较勤劳，重视教育和科技的发展，整体国民素质较高，这都有利于促进经济的可持续发展。 欧元区经济持续疲弱，并且面临诸多下行风险，例如全球经济增速放缓、贸易保护主义升级、脱欧问题不确定性以及欧元区国家内部的不利因素等。在未来欧元区经济前景恶化的背景下，欧央行在3月议息会议宣布新一轮TLTRO推出，意图促进欧元区经济和金融条件的改善。但是欧元区经济的疲软不是一朝一夕形成的，欧元区经济的结构性问题长期存在，包括科学技术、市场制度、福利制度和人口等诸多方面。货币宽松也许能在一定程度上推动欧元区经济复苏，但是无法解决欧洲经济的结构性因素，欧洲只有进行结构性改革，才能实现真正的复苏。  “褐皮书”报告显示美国经济继续扩张 美国经济褐皮书显示，在2019年1月下旬和2月，美国经济活动继续扩张，在12个联储地区中有10个地区的经济略微到温和增长，费城和圣路易斯的经济状况持平；有大约一半的联储地区指出，政府停摆导致零售、汽车销售、旅游、房地产、餐馆、制造业和人事服务等行业的经济活动放缓；全国各地的消费者支出喜忧参半，数个地区将零售和汽车销售的下降归因于恶劣天气以及信贷成本上升；大多数地区，非金融服务部门的活动以中等的速度增长，一定程度上是受专业、科学和技术服务部门增长的推动。  欧央行表态超预期“鸽派”，欧元大幅走弱，美元指数回升 美元指数上行收至97.37。欧央行3月议息会议纪要超预期“鸽派”，导致欧元兑美元大幅回落，推动美元指数走高；美国最新公布的新屋销售数据有所好转，利多美元。  商品指数全面下行 美元指数走高，利空贵金属价格。北方重污染天气限制生产活动，需求回升较晚，利空螺纹钢价格。节后开工有所延迟，下游消费复苏较为缓慢，利空铜价。两会期间河北部分钢厂限产，焦炭采购积极性有所下降，焦企焦炭库存回升，利空焦炭价格。天气逐渐转暖，电厂日耗回落，且库存仍在较高位，利空动力煤价格。  风险提示：美联储货币政策超预期 相关报告 国际经济及大宗商品：为何美国经济增速超预期？ 2019-03-03 国际经济及大宗商品：美国菲利普斯曲线“失效”了么？ 2019-02-24 国际经济及大宗商品：未来美联储缩表走势如何演绎？ 2019-02-17 国际经济及大宗商品：春节期间海外经济大事件及大类资产表现 2019-02-11 国际经济及大宗商品：为什么日元是避险货币 2019-01-20 国际经济及大宗商品：近期人民币升值的原因 2019-01-13 国际经济及大宗商品：美国就业数据超预期，但鲍威尔发言仍偏鸽 2019-01-06 国际经济及大宗商品：国际经济2018年回顾及2019年展望 2019-01-01 国际经济及大宗商品：黄金价格怎么走？ 2018-12-23 国际经济及大宗商品：2019年欧洲央行会加息吗？ 2018-12-16 国际经济及大宗商品：美债收益率倒挂 2018-12-09 国际经济及大宗商品：2019年中国资本外流压力有多大？ 2018-12-02 国际经济及大宗商品：从自然利率看美联储加息空间 2018-11-25 国际经济及大宗商品：中美经济周期由分化到协同，人民币贬值压力或缓解 2018-11-18 2019-03-10 国际经济及大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 货币宽松能解决欧洲经济问题吗？ ............................................................................................................................... 4 1.1、 经济恶化，欧洲再次货币宽松 ........................................................................................................................... 4 1.2、 欧洲经济问题根源在于结构性因素 ................................................................................................................... 6 1.3、 南北欧经济差异的深层次原因或许在宗教、文化 .......................................................................................... 10 1.4、 小结 ..................................................................................................................................................................... 11 2、 国外经济形势一周综述 ................................................................................................................................................. 11 3、 汇率走势一周综述 ......................................................................................................................................................... 13 4、 商品价格走势一周综述 ................................................................................................................................................. 13 4.1、 商品指数全面下行 ............................................................................................................................................. 13 4.2、 国内黄金价格走低 ............................................................................................................................................. 14 4.3、 金属价格悉数下行 ............................................................................................................................................. 15 4.4、 能源化工产品价格回落 ..................................................................................................................................... 17 4.5、 农产品价格涨跌不一 ......................................................................................................................................... 19 图表目录 图1： 欧元区制造业PMI（%） .......................................................................................................................................... 5 图2： 欧元区GDP环比增速（%） .............................