新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第85期：美联储宣布重新扩表，可以实现“一石多鸟”

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年10月13日 国际经济及大宗商品 美联储宣布重新扩表，可以实现“一石多鸟” ——新时代视野下的国际经济及大宗商品周察 第85期（2019.10.08-2019.10.11） 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 邢曙光（联系人） 钟奕昕（联系人） 证书编号： 010-83561312 S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 18070182515 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040021 证书编号：S0280118060007  美联储宣布重新扩表，可以实现“一石多鸟” 美东时间10月11日，美联储发布声明称，将于2019年10月15日开始购买美国国债，购买将至少持续到2020年二季度，首月购买规模为600亿美元。此举旨在扩大资产负债表，以便在一段时间内将储备金余额维持在或高于2019年9月初的水平，避免再次出现货币市场流动性持续紧张的局面。此外，美联储还将继续实施14天期和隔夜回购操作至少到2020年1月，降低货币市场压力可能对货币政策执行产生不利影响的风险。 美联储此时宣布扩表，与金融机构流动性紧张有关。次贷危机之后，由于金融机构准备金充沛，资金供大于求，美联储可以通过下限系统调控利率，联邦基金利率不会突破联邦利率目标上限。但是随着美联储持续缩表，美联储的储备金余额已从2014年9月的2.81万亿美元的峰值下降到了2019年10月的1.52万亿美元左右。美联储缩表导致金融机构流动性日益收缩，再加上金融监管加强以及风险偏好下降，金融机构对准备金的需求超出美联储估计，联邦基金利率逐渐向利率走廊上端移动，这就使得当前的下限系统缺乏对利率目标上限的控制。因此，提高准备金供给，使金融机构流动性回到相对充足的状态，使美联储的下限系统运行良好，是解决美联储利率调控系统缺陷一个好的方案。 美联储的声明以及鲍威尔近期的发言都再三强调，此次扩表并不是重启量化宽松。美联储此次宣布的扩表操作纯粹是“技术性操作（technical measures）”，其目的是为了维持银行系统的适当储备水平，且对货币政策的立场没有实质性的影响。正如美联储主席Powell所言，如果银行体系没有足够的储备，即使是资金压力的例行增加，也可能导致货币市场利率的大幅波动，而这种波动性可能会阻碍货币政策的有效实施，而此时扩表能够增加储备金供给、提升货币政策实施的有效性。 此次扩表有别于QE的一个重要方面是，两者资产购买的类型不同。美联储在金融危机期间及其余波期间进行的QE主要集中在较长期的美国国债和机构抵押贷款支持证券，这些操作旨在压低长期利率，提供宽松金融环境，加强市场的长期货币宽松预期，而美联储10月11日宣布的资产购买主要集中于短期国债。美联储购买短期国债，可以实现“一石多鸟”。首先，可以满足金融机构的流动性要求，缓解货币市场流动性紧张，避免EFFR突破目标上限。其次，去年以来的美债收益率曲线倒挂，加剧了市场对经济衰退的担忧，美联储购买短期国债，可以通过压低短期国债收益率，使债券收益率曲线重新陡峭化，进而缓解金融机构的期限错配风险，降低经济衰退概率。再次，为购买长期国债腾出空间。当经济真正衰退，需要QE的时候，美联储可以重新买入长期国债压低长端利率，刺激经济增长。  美国9月CPI、PPI均有所放缓 美国9月PPI环比意外下滑，加之通胀放缓，在全球经济前景恶化和贸易政策不确定的背景下，令市场对美联储10月再度降息的预期升温。受二手车价格下滑和能源价格下跌的拖累，美国9月CPI同比增长1.7%，核心CPI同比增长2.4%。美国9月PPI环比下降0.3%， PPI同比增长1.4%，为2016年11月以来最小增幅。  英镑和欧元走强，美元指数回落 中美贸易谈判释放积极信号，英国脱欧局势取得乐观进展，打压美元避险需求，英镑和欧元走强，美元指数下行收至98.34。也上周欧元兑美元上行0.5374%，收报1.1037；英镑兑美元上行2.5539%，收报1.2649。美元指数回落，人民币兑美元升值。截至10月11日，美元兑人民币即期汇率收至7.1000，美元兑人民币汇率中间价收至7.0727。  商品指数涨跌不一 美联储宣布扩表，且美国CPI、PPI数据不佳，推升黄金价格，但之后中美贸易局势和英国脱欧均出现缓和迹象，市场风险情绪有所提升，利空金价。钢材库存上升，高炉开工回升，利空钢价。焦炭库存回升，下游需求收缩，利空焦炭价格。电厂日耗回落，电厂煤炭库存堆积，利空煤炭价格。中美贸易局势释放积极信号，美国原油库存意外减少，利多油价。养殖整体利润可观，并且各地政府大力恢复生猪生产，对饲料需求或将改善；受干旱天气影响，巴西和阿根廷大豆播种进度低于往年，利多豆价。  风险提示：美联储货币政策超预期 相关报告 国际经济及大宗商品：美国新增就业放缓，10月降息概率仍较大 2019-10-07 国际经济及大宗商品：欧洲经济怎么看 2019-09-29 国际经济及大宗商品：自愿准备金目标框架 2019-09-22 国际经济及大宗商品：重启QE并降息，欧央行超预期货币宽松 2019-09-15 国际经济及大宗商品：美国新增非农就业人数放缓，但鲍威尔仍比较乐观 2019-09-08 国际经济及大宗商品：英国“无协议脱欧”风险加剧 2019-09-01 国际经济及大宗商品：美联储将采取适当行动，维持美国经济扩张 2019-08-25 国际经济及大宗商品：为什么投资者购买负利率债券？ 2019-08-18 国际经济及大宗商品：美联储降息能刺激投资吗 2019-08-11 国际经济及大宗商品：美国新增就业小幅回落，但薪资增速超预期回升 2019-08-04 国际经济及大宗商品：美国GDP增速下滑，但仍超市场预期 2019-07-28 国际经济及大宗商品：长期低利率环境下的货币政策新框架 2019-07-21 国际经济及大宗商品：美联储考虑设臵SRF，解决降息技术问题 2019-07-14 国际经济及大宗商品：美国非农数据良好，市场预期降息幅度下降 2019-07-07 国际经济及大宗商品：下半年美国经济展望 2019-06-30 2019-10-13 国际经济及大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 美联储宣布重新扩表，可以实现“一石多鸟” ............................................................................................................... 3 2、 国外经济形势一周综述 ................................................................................................................................................... 4 3、 汇率走势一周综述 ........................................................................................................................................................... 5 4、 商品价格走势一周综述 ................................................................................................................................................... 6 4.1、 商品指数涨跌不一 ............................................................................................................................................... 6 4.2、 国际黄金价格走低 ............................................................................................................................................... 7 4.3、 金属价格多数下行 ............................................................................................................................................... 7 4.4、 能源化工产品价格涨跌互现 ............................................................................................................................... 9 4.5、 农产品价格多数回升 ......................................................................................................................................... 11 图表目录 图1： 美联储储备金余额（百万美元） .............................................................................................................................. 3 图2： 美国PPI同比增速（%） ........................................................................................................................................... 4 图3： 美国CPI同比增速（%） .......................................................................................................................................... 4 图4： 欧元区Sentix投资信心指数 ...................................................................................................................................... 5 图5： 美国密歇根大学消费者信心指数 .............................................................................................................................. 5 图6： 南华商品指数周度涨跌幅 .....................