新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第80期：重启QE并降息，欧央行超预期货币宽松

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年09月15日 国际经济及大宗商品 重启QE并降息，欧央行超预期货币宽松 ——新时代视野下的国际经济及大宗商品周察 第80期（2019.09.09-2019.09.13） 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 邢曙光（联系人） 钟奕昕（联系人） 证书编号： 010-83561312 S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 18070182515 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040021 证书编号：S0280118060007  重启QE并降息，欧央行超预期货币宽松 北京时间9月12日晚间，欧洲央行公布9月利率决议，此次会议欧央行决定降息，修改前瞻指引，重启第二轮QE，并且下调TLTRO III的利率，宽松程度超出市场预期。 欧央行决定将存款便利利率下调10个基点至-0.5%，为2016以来首次降息；而主要再融资利率和贷款便利利率分别维持在0.00%和0.25%的水平不变。通胀持续疲软是欧央行决定降息的主要推动原因，目前通胀率仍远低于欧洲央行设定的2%目标。 欧央行首次引入两级利率分层系统，这一决定旨在利用负利率刺激经济同时，减少商业银行的负担。此次欧央行将豁免乘数设定为6，即豁免额度为法定准备金的6倍。信贷机构持有的超额流动性在豁免额度内免于负利率（以0%计息），而超出的部分以负利率（-0.5%）计息，这将有效降低信贷机构的成本。 欧央行表示“预计关键利率将维持在目前或更低水平，直至通胀前景在其预测范围内收敛至接近2%目标的水平”。今年以来，欧央行已多次修改前瞻指引中时间的表述，不断强化市场对于货币宽松的预期，而欧央行9月利率决议中去掉关于时间区间的表述，加上欧元区近期通胀表现持续疲软，或许意味着欧央行将在更长时间内保持宽松。 欧央行决定从2019年11月1日起，将以每月200亿欧元的规模重新启动净资产购买。资产购买计划是为了增强政策利率的宽松效应，实施期限尚未设定，而资产购买将在欧洲央行开始上调关键利率时结束。并且在任何情况下，只要有必要则将继续保持到期债券的再投资。相较于降息和TLTRO III，资产购买计划是更灵活的政策工具，欧央行在资产购买方面更具主动性，能够频繁操作，将提高对欧元区经济刺激的效果。 此外，欧央行还调整了TLTRO III的关键参数，9月开始TLTRO III的利率将等于MROs利率。这就意味着，当前TLTRO III的利率区间为-0.5%~0%，较TLTRO II的利率区间-0.4%~0%更为优惠。并且，TLTRO III的期限将从两年延长到三年，这将与较长期限投资项目的银行贷款期限更匹配，从而提高对实体经济的融资支持。 在经济预测方面，欧央行将2019年、2020年、2021年的增长预期分别下修至1.1%、1.2%、1.4%；将2019年、2020年、2021年的通胀预期分别下修至1.2%、1.0%、1.5%。欧元区经济增长疲软，欧元区经济景气指数近几个月连续下滑，制造业景气指数更是进一步跌破长期平均水平，这主要是由于欧元区长期面临结构性难题，最近又遇上全球经济动能放缓、全球贸易局势不稳以及英国脱欧不确定性等下行风险。欧洲央行的货币政策立场仍将继续非常宽松，欧央行行长德拉吉也在新闻发布会中提到欧元区经济下行风险增加，欧元区陷入经济衰退的可能性虽然非常小，但自欧洲央行上次会议以来有所上升，并已表示开始重视财政政策，呼吁欧洲各国政府出台新的财政刺激政策。  美国8月零售销售超预期增长，CPI数据喜忧参半 受汽车销售和在线购物增长的推动，美国8月零售销售环比超预期增长0.4%。在劳动力市场稳健、薪资收入温和增长的背景下，消费者支出仍是支出美国经济的主要动力，但同时，全球经济放缓和贸易局势不确定性等仍是经济下行的风险因素。美国8月整体CPI通胀不及预期，但核心CPI超预期上涨并高于美联储2%的目标；此外，受服务成本上涨的拉动，美国8月PPI数据也超预期走高。  美国制造业偏弱，美元指数回落 美元指数上周下行0.2185%收至98.2038。上周美元指数先上行后下跌，主要因欧元和英镑等非美货币的上涨令美元指数承压。美元指数回落，人民币兑美元升值。截至9月12日，美元兑人民币即期汇率收至7.0882，；美元兑人民币汇率中间价收至7.0846。  商品指数涨跌不一 美国8月CPI、PPI、零售销售等数据表现向好，英国脱欧延期法案将成为法律，贸易局势改善，避险情绪走弱，贵金属承压。钢材库存连续下降，消费转好预期增强，唐山环保限产趋严预期，利多钢价。宏观环境有所缓和，市场信心有所提振，叠加铜消费旺季来临，铜库存小幅回落，支撑铜价。美国原油库存降低至一年来最低水平，利好油价。猪瘟仍蔓延导致饲料消费继续下降，且美豆产区天气良好对作物生长有利，利空粕价。  风险提示：美联储货币政策超预期 相关报告 国际经济及大宗商品：美国新增非农就业人数放缓，但鲍威尔仍比较乐观 2019-09-08 国际经济及大宗商品：英国“无协议脱欧”风险加剧 2019-09-01 国际经济及大宗商品：美联储将采取适当行动，维持美国经济扩张 2019-08-25 国际经济及大宗商品：为什么投资者购买负利率债券？ 2019-08-18 国际经济及大宗商品：美联储降息能刺激投资吗 2019-08-11 国际经济及大宗商品：美国新增就业小幅回落，但薪资增速超预期回升 2019-08-04 国际经济及大宗商品：美国GDP增速下滑，但仍超市场预期 2019-07-28 国际经济及大宗商品：长期低利率环境下的货币政策新框架 2019-07-21 国际经济及大宗商品：美联储考虑设臵SRF，解决降息技术问题 2019-07-14 国际经济及大宗商品：美国非农数据良好，市场预期降息幅度下降 2019-07-07 国际经济及大宗商品：下半年美国经济展望 2019-06-30 国际经济及大宗商品：美联储降息的一个技术性问题 2019-06-23 国际经济及大宗商品：辩证地看美国消费增速低迷 2019-06-16 2019-09-15 国际经济及大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 重启QE并降息，欧央行超预期货币宽松 ................................................................................................................... 3 2、 国外经济形势一周综述 ................................................................................................................................................... 4 3、 汇率走势一周综述 ........................................................................................................................................................... 6 4、 商品价格走势一周综述 ................................................................................................................................................... 6 4.1、 商品指数涨跌不一 ............................................................................................................................................... 6 4.2、 黄金价格走低 ....................................................................................................................................................... 7 4.3、 金属价格多数上涨 ............................................................................................................................................... 8 4.4、 能源化工产品价格多数上行 ............................................................................................................................... 9 4.5、 农产品价格多数下跌 ......................................................................................................................................... 11 图表目录 图1： 欧元区宏观经济预测（2019年9月） ..................................................................................................................... 4 图2： 美国CPI同比增速（%） .......................................................................................................................................... 5 图3： 美国零售销售环比增速（%） ................................................................................................................................... 5 图4： 美国PPI同比增速（%） ........................................................................................................................................... 5 图5： 欧元区9月Sentix投资者信心指数 .......................................................................................................................... 5 图6： 南华商品指数周度涨跌幅 ..............................................................