富信打开5G时代公司成长新空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 富信打开5G时代公司成长新空间  国内企业短信行业龙头，提供富信、视频云、物联云的综合性信息通信服务提供商。公司以企业短信起家，是国内该领域的龙头企业。通过不断加强技术研发，公司面向移动通信、视频开发以及物联终端分别提供富信、视频云以及物联云服务，逐渐形成综合性的信息通信服务。  富信是短信的升级版本，公司有望将企业短信的技术和渠道优势复制。富信是富媒体信息的简称，是普通短信的升级版本。公司的富信可通过手机终端升级的方式内嵌至用户的短信应用中，或者预装在手机的短信应用中。通过推送的方式将内容发到手机终端。公司有望将企业短信业务积累的技术和渠道优势在富信上复制。  富信承载了更多的功能，相对于短信也更具有价值。从展示的形式来看，富信可以展现视频、图片、语音，从营销的角度，相对于短信更具价值。富信能够实现交互功能，因此企业可以增加终端用户的粘性，相对于短信具备更多的工具属性。因此从企业支出的角度，富信相对于短信不仅仅是技术升级和存量替代，更重要的在于价值的延伸。由于富信以流量作为载体，其边际成本也更低，毛利率优于短信。  富信受益于5G时代的到来。一方面，5G带来更快的传输速度，富信在传送复杂内容时能够使得终端消费者减少等待时间，提升用户体验；另一方面，5G使得流量成本下降，意味着企业更愿意倾斜更多的资源和预算支出，即价格下降带来市场规模扩大。  投资建议：5G时代的到来使得流量成本更加低廉，从而驱动以流量为载体的富信业务快速增长。成本的降低也会导致富信的毛利率优于企业短信。预计2018-2020年的EPS分别为0.13元、0.62元、0.87元，首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价12元。  风险提示：富信推广不及预期；行业竞争加剧。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 2,800.2 2,549.9 3,314.8 5,005.4 6,381.9 净利润 256.1 240.5 102.7 501.8 705.7 每股收益(元) 0.32 0.30 0.13 0.62 0.87 每股净资产(元) 6.35 6.05 6.39 6.89 7.59 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 27.8 29.6 69.2 14.2 10.1 市净率(倍) 1.4 1.5 1.4 1.3 1.2 净利润率 9.1% 9.4% 3.1% 10.0% 11.1% 净资产收益率 4.9% 5.0% 2.1% 9.3% 11.8% 股息收益率 0.0% 1.5% 0.3% 1.4% 2.0% ROIC 6.0% 5.8% 2.3% 11.9% 16.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年02月24日 梦网集团（002123.SZ） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 一次设备 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 12元 股价（2019-02-22） 8.77元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,109.02 流通市值（百万元） 5,660.49 总股本（百万股） 810.61 流通股本（百万股） 645.44 12个月价格区间 7.05/11.89元 Tabl e_Char t 股价表现 数据来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.45 6.96 14.31 绝对收益 10.87 15.7 -5.29 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 曹佩 分析师 SAC执业证书编号：S1450517110001 caopei@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -37%-28%-19%-10%-1%8%17%26%201 8-02201 8-06201 8-10梦网集团 互联网 中小板指 2 公司动态分析/梦网集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 国内企业短信行业龙头 国内企业短信龙头，提供富信、视频云、物联云等多类通信服务。梦网集团成立于2001年，主营业务为企业短信，是国内该领域的龙头企业。公司不断加强技术研发，逐渐形成综合性的信息通信服务。富信（富媒体通信）是公司提供包含文字、语音、图片、视频等内容的信息交互平台；视频云为5G及下一代互联网需求打造的实时通信（RTC）平台，用户可以利用该平台快速搭建视频业务；物联云是公司面向移动传媒、监控和监测、医疗健康、车联网、可穿戴设备等物联终端提供的通信综合解决方案。 图1：公司是多领域的综合性信息通信服务提供商 数据来源：安信证券研究中心整理 企业短信市场仍然向好，公司是国内领先的第三方企业短信提供商。根据各上市公司披露的年报数据，2017年梦网集团移动通信业务收入为15.71亿元，国都互联的收入为14.57亿元。企业短信的应用场合包含短信验证码、营销、信息推送（账单、物流信息、电商等），需求较为刚性。根据艾瑞网数据报告，2014年短信市场规模为400亿元，20156和2016年为600亿和800亿，其中企业短信的年复合增长率为50%。 图2：公司是国内企业短信龙头 （单位：亿元） 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 15.7114.574.471.9505101520梦网集团国都互联亿美软通京天利 3 公司动态分析/梦网集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国内知名企业用户基本为公司客户，彰显强大技术实力。公司的主要客户囊括了各个行业的龙头企业，例如银行领域的中国银行、建设银行、招商银行、交通银行、平安集团、华夏银行、光大银行，券商基金领域的深圳证券交易所、招商证券、安信证券、华夏基金、天弘基金、南方基金、易方达基金，互联网领域的腾讯、新浪、搜狐、百度、小米、盛大、阿里巴巴、优步、万达、京东商城、亚马逊等。 图3：公司客户皆为知名企业 数据来源：公司官网，安信证券研究中心 2. 富信，5G时代打开蓝海市场 富信是短信的升级版本，公司有望将企业短信的技术和渠道优势复制。富信是富媒体信息的简称，是普通短信的升级版本，是集手机通讯录，音频、视频，图像，即时消息推送、文件传输、内容共享、场景呈现、位臵服务等多种通信方式于一体的融合通信服务。简单而言，相对于普通短信，富信能够展现更多的内容，并且在移动终端能够实现交互功能。 表1：富信和短信的比较 IM形式 对于企业用户优缺点 实名 法律效应 接受是否数据在网 并发拥堵 嵌入式智能发送 强制阅读 支持媒体 发送成本 短信 有 有 无须 有 可以 好 少 有 富信 有 有 必须 无 可以 好 多 少量 数据来源：安信证券研究中心整理 富信能够集成在手机短信应用中，推送是最重要的特点。公司研发的富信可通过手机终端升级的方式内嵌至用户的短信应用中，或者预装在手机的短信应用中。因此，富信呈现给用户的界面仍然是短信应用，通过推送的方式将内容发到手机终端。底层通道可以基于运营商RCS或手机终端厂商OTT Push等方式。 4 公司动态分析/梦网集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图4：富信展示页面 数据来源：互联网，安信证券研究中心 富信承载了更多的功能，相对于短信也更具有价值。从展示的形式来看，富信可以展现视频、图片、语音，从营销的角度，相对于短信更具价值。富信能够实现交互功能，因此企业可以增加终端用户的粘性，相对于短信具备更多的工具属性。从企业支出的角度，富信相对于短信不仅仅是技术升级和存量替代，更重要的在于价值的延伸。由于富信以流量作为载体，其边际成本也更低，对公司而言其毛利率优于短信。 5G时代即将到来，特征是更快的速度以及更低的流量成本。相对于4G网络，5G的传输速度快数百倍。在对时延性要求较高的领域，5G扮演了关键性的角色。与3G向4G升级类似，每一轮传输标准的升级，都使得流量的成本更低。中国三大运营商预计在2019年实现5G预商用，2020年正式商用。 富信受益于5G时代的到来。一方面，5G带来更快的传输速度，富信在传送复杂内容时能够使得终端消费者减少等待时间，提升用户体验；另一方面，5G使得流量成本下降，意味着企业更愿意倾斜更多的资源和预算支出，即价格下降带来市场规模扩大。 3. 高股权激励条件彰显公司信心 高股权激励条件将员工利益与公司相结合，促进公司发展。2018年6月12日，公司公告股票期权与限制性股票激励计划(草案)，激励计划拟向激励对象授予权益总计35,238,760份， 5 公司动态分析/梦网集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 占激励计划草案公告时公司股本总额861,595,025股的4.0899%，覆盖高管和核心骨干427人。股票期权数量为19,219,380份，限制性股票数量为16,019,380股。首次授权的股票期权的行权价格为9.80元，首次授予的限制性股票的授予价格为5.39元。其行权条件和成本摊销费用如下表所示： 表2：公司股权激励行权条件 行权安排 业绩考核目标 首次授权的股票期权第一个行权期 2018年度公司净利润达到3.5亿元 首次授权的股票期权第二个行权期/预留授权的股票期权第一个行权期 2019年度公司净利润达到5亿元 首次授权的股票期权第三个行权期/预留授权的股票期权第二个行权期 2020年度公司净利润达到7亿元 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 表3：公司股权激励摊销费用 授予的股票期权数量（万股） 需摊销的总费用（万元） 2018年 2019年 2020年 2021年 1,601.9380 2,169.77 504.77 985.44 510.80 168.76 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 4. 盈利预测 5G时代的到来使得流量成本更加低廉，从而驱动以流量为载体的富信业务快速增长。成本的降低也会导致富信的毛利率优于企业短信。预计2018-2020年的EPS分别为0.13元、0.62元、0.87元，首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价12元。 5. 风险提示 富信推广不及预期；行业竞争加剧。 6 公司动态分析/梦网集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,800.2 2,549.9 3,314.8 5,005.4 6,381.9 成长性 减:营业成本 1,959.8 1,806.8 2,419.8 3,513.8 4,339.7 营业收入增长率 55.2% -8.9% 30.0% 51.0% 27.5% 营业税费 17.1 14.7 19.7 29.2 37.6 营业利润增长率 9964.6% 3.9% -54.7% 363.8% 40.1% 销售费用 291.5 214.1 265.2 375.4 510.6 净利润增长率 159.9% -6.1% -57.3% 388.7% 40.6% 管理费用 285.1 285.8 402.8 575.6 765.8 EBIT DA增长率 250.3% -17.1% -42.9% 258.6% 36.7% 财务费用 37.0 26.7 4.5 5.0 5.0 EBIT增长率 450.8% -20.2%