H1业绩增长稳健，5G专网打开新成长空间

海能达（002583） 证券研究报告·公司研究·通信设备 1/7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] H1业绩增长稳健，5G专网打开新成长空间 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,844 7,462 8,620 9,905 同比（%） 13.1% -4.9% 15.5% 14.9% 归母净利润（百万元） 81 433 578 703 同比（%） -83.1% 435.9% 33.5% 21.6% 每股收益（元/股） 0.04 0.24 0.31 0.38 P/E（倍） 196.24 36.62 27.43 22.56 投资要点  事件：8月28日，海能达公布2020年半年度业绩预告，H1营收30.46亿元，同比增长12.6%；实现归属于上市公司股东的净利润2.62亿元，同比增长1,109.09%，实现基本每股收益0.1445元/股。  海外市场拓展顺利，精细化运营效果显著，H1业绩增长稳健：2020年H1公司营收同比增长12.60%，其中，Q2营收环比下降1.24%；H1归母净利润同比增长1109.09%，Q2环比下降98.05%。H1净利润大幅增长，主要受益于欧洲以及部分新型市场等海外区域业务增长。营业收入构成角度来看：H1公司海外销售同比增长24.79%，国内销售同比下降5.26%。同时，随着精细化运营的持续推进，降费效果显著。我们认为，随着与海外子公司的融合，海能达全球竞争力稳步提升，在把握国内机遇的同时，在欧洲、拉美打开新局面。  技术优势持续领先，专网龙头位置稳固：公司同时掌握PDT、TETRA、DMR三大主流专业无线通信数字技术标准，可提供全系列端到端的窄带专网通信产品。在国内市场，公司持续利用PDT领域优势，继续推动国内公安PDT网络建设及应用扩展，同时DMR作为众多高端行业的首选，未来将持续聚焦行业解决方案，加大销售力度及渠道覆盖，继续保持DMR销售收入的高速增长；在海外市场，公司不断提升在TETRA领域的市场竞争力，拓展欧洲及其他地区的TETRA市场，国际竞争力和业务布局不断夯实，实现欧洲以及拉美、非洲等新型市场不断突破。  5G新基建推动专网无线加速布局：新基建的大力推行带动5G行业虚拟专网研究和试点等政策的实施，推进专网在5G时代的布局。据观研天下数据，2025年中国专网通信市场规模有望达到266.29亿元，2018-2025CAGR或达14.5%。公司作为专网领军企业，积累丰富专网经验并前瞻布局5G专网，公司专用通信解决方案覆盖全球公共安全、政务应急、大交通、能源、工商业等行业。此外，公司目前已基本具备了专网5G基站、小基站、核心网、公网专用智能终端等业务的研发能力，在小基站领域能够同时提供皮基站和O-Ran小站，赋能包括工业互联网在内的更广泛的垂直行业应用。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收74.62亿元、86.20亿元、99.05亿元；对应EPS为0.24元、0.31元、0.38元，当前股价对应PE分别为36.62/27.43/22.56X，维持“买入”评级。  风险提示：海外市场拓展进程不及预期；专网市场需求不及预期，项目进度不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 8.62 一年最低/最高价 5.75/11.37 市净率(倍) 2.58 流通A股市值(百万元) 9079.73 基础数据 每股净资产(元) 3.43 资产负债率(%) 60.81 总股本(百万股) 1839.57 流通A股(百万股) 1053.33 [Table_Report] 相关研究 1、《海能达（002583）：全年业绩符合预期，国内外全面开花，持续看好业绩稳定增长》2020-02-04 2、《海能达（002583）：海能达：三季度收入高增长，盈利短期下滑不扰长期向上，持续看好业绩稳增》2019-10-29 3、《海能达（002583）：海能达：H1利润大幅增长，现金流较去年同期大幅转正，持续看好下半年业绩稳增》2019-08-26 [Table_Author] 2020年09月02日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -43%-29%-14%0%14%29%43%2019-092020-012020-05海能达沪深300 2/7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. H1业绩增长稳健，海外业务拓展顺利 H1归母净利率大幅增长： 2020年H1公司营收同比增长12.6%，其中Q2单季度实现营收15.14亿元，同比下降6.20%。H1公司归母净利润同比大幅增长1109.09%，其中Q2同比下降95.60%。 H1净利率大幅增长主要系公司海外业务稳步推进、营业收入实现稳定增长，同时，随着精细化运营的持续推进，降费效果显著。 图1：海能达营业收入 图2：海能达归母净利润 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：海能达单季度营业收入 图4：海能达单季度归母净利润 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 各项产品收入角度来看： 0%10%20%30%40%50%60%0102030405060708090201520162017201820192020H1营业总收入（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0123456201520162017201820192020H1归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%051015202530352017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1营业总收入（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%-2-1012342017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴） 3/7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F H1公司新一代专网终端产品研发进展顺利，宽窄融合、公网专用等新一代产品终端产品陆续发布，终端产品营收实现同比增长34.53%； 公司致力于5G行业专网相关产品及应用的研发，包括面向行业客户的轻量化核心网、小基站、边缘终端等，系统产品营收同比下降20.76%。 OEM及其他产品实现营收增长13.96%。 表1：海能达各细项产品收入（百万元） 2018年 2019年H1 2019年 2020年H1 终端 2911.08 1168.93 2786.09 1572.61 系统 1996.03 798.89 2125.19 633.01 OEM及其他 2027.42 737.81 2932.26 840.83 数据来源：Wind，东吴证券研究所 精细化管理控费效益显著，总体费用稳步下降： 2020年H1公司的销售费用同比下降6.49%，管理费用同比上升5.67%，财务费用同比下降8.85%。总体费用的下降得益于公司精细化管理的实施。 研发支出增长稳定： H1公司研发费用同比增长14.9%，占公司总营收13.59%。公司研发费用支出稳定增长，帮助公司巩固核心竞争力。 图6：海能达研发费用支出情况 图5：海能达期间费用变化 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%-3-2-10123452018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2销售费用（亿元，左轴）管理费用（亿元，左轴）财务费用（亿元，左轴）期间费用YOY（%，右轴） 4/7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2020年H1公司经营现金流量净额同比降低59.77%，系收到政府补贴款、保证金存款净收款下降以及其他经营费用付现增加所致。H1筹资活动产生的现金流量净额同比下降94.58%，由于公司偿还借款及上年支付股利所致。 图7：海能达单季度现金流情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 专网龙头，5G新基建推动专网无线加速布局 1. 稀缺自研窄融合解决方案的专网厂商，海外市场有望维持高速增长： 公司是全球稀缺的具有自研窄融合解决方案的专网厂商，目前已陆续推出宽带集群、多模终端、多媒体指挥中心、自组网通信等多类新产品。其中，公司自主研发的宽窄带融合技术已量产交付。宽窄融合方案从客观上满足了当前的主流需求，切实延长专网客0%20%40%60%80%100%120%012345678920162017201820192020H1研发费用支出（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-25-20-15-10-50510152018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2筹资活动产生的现金流量净额（亿元）投资活动产生的现金流量净额（亿元）经营活动产生的现金流量净额（亿元） 5/7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 户的合作周期。未来专网市场将依靠宽窄融合加快部署实现市场规模的持续快速增长。海能达会依托宽窄带融合的多年布局，顺应产业趋势，成长空间将进一步打开。 完善的全球营销网络及国际化研发平台：公司拥有全球营销网络，在全球设有超过90个分支机构，销售和服务网络覆盖120多个国家和地区，自公司上市以来，海外市场营收持续增长，占比总营收始终保持在40%以上，2019年海外营收达42.64亿元，营收占比为54.14%。 2019年以来，公司陆续中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目、巴西CEARA州公共安全专网通信网络项目、秘鲁国家警察TETRA系统扩容项目等，实现公司业务遍布全球，驱动海外营收实现快速增长。 2. 新基建推动5G专网建设，4G专网龙头优势有望延续： 新基建的大力推行带动5G行业虚拟专网研究和试点等政策的实施，协同推进专网在5G时代的布局。据观研天下数据，2025年中国专网通信市场规模有望达到266.29亿元，2018-2025 CAGR或达14.5%。 公司的专用通信解决方案覆盖全球公共安全、政务应急、大交通、能源、工商业等行业。此外，公司目前已基本具备了专网5G基站、小基站、核心网、公网专用智能终端等业务的研发能力，公司在小基站领域能够同时提供皮基站和O-Ran小站，赋能包括工业互联网在内的更广泛的垂直行业应用。 我们认为，公司作为专网领军企业，于4G时代积累丰富专网经验并前瞻布局5G专网，未来将充分受益于5G专网建设推进。 3. 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022年实现营收74.62亿元、86.20亿元、99.05亿元；对应EPS为0.24元、0.31元、0.38元，当前股价对应PE分别为36.62/27.43/22.56X，维持“买入”评级。 4. 风险提示 海外市场拓展进程不及预期；专网市场需求不及预期，项目进度不及预期。 6/7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei]