业绩底部反转确认，富信构成5G时代新增长极

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩底部反转确认，富信构成5G时代新增长极 公司发布2019年一季度业绩预告，归母净利润5335万到6156万元，同比增长30%-50%。 业绩底部反转得到确认。2019年一季度归母利润中值5745万元，为2018年下半年以来的最好业绩，充分证明我们之前观点，即行业在2018年下半年已经触底。经历过价格战之后，公司在企业短信行业的市占率有望逐步提升，进一步巩固龙头地位。 富信构成5G时代新增长极。2019年2月下旬，公司全面升级富信2.0平台，一季度环比2018年四季度有较大幅度提升。我们重申，5G时代的重要特点除了高速率，流量单位成本的集聚下降也是重要特点之一，公司的富信业务在5G时代有望高速增长。 公司与Twilio有诸多共同点。Twilio作为一家云通信公司，三年时间股价上涨了约7倍。公司与Twilio具有三大共同点：公司和Twilio都是基于运营商的资源再利用；从需求端来看，背后都反映了企业对于通信服务的巨大需求；除了加强对富媒体的支持外，都在增强其产品与用户的互动性。 投资建议：5G时代的到来使得流量成本更加低廉，从而驱动以流量为载体的富信业务快速增长，成本的降低也会导致富信的毛利率优于企业短信。预计2019-2020年公司EPS分别为0.62元、0.87元，维持买入-A评级，12个月目标价18.6元，对应2019年30倍PE。 风险提示：富信推广不及预期；行业竞争加剧。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 2,800.2 2,549.9 2,800.8 4,229.2 5,392.2 净利润 256.1 240.5 78.3 502.7 701.5 每股收益(元) 0.32 0.30 0.10 0.62 0.87 每股净资产(元) 6.35 6.05 6.37 6.87 7.56 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 40.1 42.7 131.2 20.4 14.7 市净率(倍) 2.0 2.1 2.0 1.8 1.7 净利润率 9.1% 9.4% 2.8% 11.9% 13.0% 净资产收益率 4.9% 5.0% 1.6% 9.3% 11.8% 股息收益率 0.0% 1.0% 0.2% 1.0% 1.4% ROIC 6.0% 5.8% 1.8% 12.0% 16.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年03月18日 梦网集团（002123.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 一次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 18.6元 股价（2019-03-18） 12.68元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,278.49 流通市值（百万元） 8,184.15 总股本（百万股） 810.61 流通股本（百万股） 645.44 12个月价格区间 7.05/13.36元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 34.05 48.2 24.91 绝对收益 53.88 76.11 11.42 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 曹佩 分析师 SAC执业证书编号：S1450517110001 caopei@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 梦网集团：5G圆梦，网联万企/胡又文 2019-03-07 梦网集团：富信打开5G时代公司成长新空间/胡又文 2019-02-24 -41%-33%-25%-17%-9%-1%7%15%201 8-03201 8-07201 8-11梦网集团 互联网 19925919/36139/20190319 14:25 2 公司快报/梦网集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,800.2 2,549.9 2,800.8 4,229.2 5,392.2 成长性 减:营业成本 1,959.8 1,806.8 2,041.9 2,888.5 3,612.8 营业收入增长率 55.2% -8.9% 9.8% 51.0% 27.5% 营业税费 17.1 14.7 16.6 24.7 31.8 营业利润增长率 9964.6% 3.9% -64.8% 497.2% 39.0% 销售费用 291.5 214.1 224.1 317.2 404.4 净利润增长率 159.9% -6.1% -67.4% 541.8% 39.5% 管理费用 285.1 285.8 340.3 486.4 620.1 EBIT DA增长率 250.3% -17.1% -51.9% 326.6% 35.7% 财务费用 37.0 26.7 4.5 5.0 5.0 EBIT增长率 450.8% -20.2% -57.7% 476.9% 38.7% 资产减值损失 85.4 73.4 150.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率 80.4% -5.6% -68.9% 517.7% 39.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -2.0% 1.4% -8.6% 1.9% 10.6% 投资和汇兑收益 158.1 99.9 80.0 120.0 150.0 净资产增长率 5.8% -4.3% 5.4% 8.2% 10.5% 营业利润 282.3 293.4 103.4 617.4 858.2 加:营业外净收支 16.2 -4.0 -8.5 -8.5 -8.5 利润率 利润总额 298.5 289.3 94.9 608.9 849.6 毛利率 30.0% 29.1% 27.1% 31.7% 33.0% 减:所得税 44.0 40.9 13.3 85.2 118.9 营业利润率 10.1% 11.5% 3.7% 14.6% 15.9% 净利润 256.1 240.5 78.3 502.7 701.5 净利润率 9.1% 9.4% 2.8% 11.9% 13.0% EBIT DA/营业收入 14.1% 12.8% 5.6% 15.9% 16.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 11.4% 10.0% 3.9% 14.7% 16.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 820.1 539.3 900.0 1,250.9 1,365.5 固定资产周转天数 75 73 60 39 30 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 179 182 171 126 110 应收帐款 1,787.6 1,735.6 1,847.2 2,834.0 3,584.8 流动资产周转天数 454 442 396 316 303 应收票据 160.6 79.1 123.8 159.1 220.5 应收帐款周转天数 208 227 210 182 195 预付帐款 99.9 114.7 135.1 164.0 155.3 存货周转天数 65 62 57 43 47 存货 313.4 531.8 335.7 678.6 721.3 总资产周转天数 920 969 868 624 541 其他流动资产 19.8 64.4 -240.2 -767.7 -1,294.8 投资资本周转天数 618 676 593 379 316 可供出售金融资产 166.2 103.4 103.4 103.4 103.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 97.4 59.9 78.7 69.3 74.0 ROE 4.9% 5.0% 1.6% 9.3% 11.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.7% 3.7% 1.2% 6.6% 8.8% 固定资产 566.2 467.3 460.4 449.4 435.1 ROIC 6.0% 5.8% 1.8% 12.0% 16.4% 在建工程 4.2 81.7 65.4 52.3 41.8 费用率 无形资产 420.7 392.3 366.1 341.7 318.9 销售费用率 10.4% 8.4% 8.0% 7.5% 7.5% 其他非流动资产 2,510.7 2,590.5 2,575.9 2,575.1 2,573.1 管理费用率 10.2% 11.2% 12.2% 11.5% 11.5% 资产总额 6,966.7 6,760.1 6,751.4 7,910.1 8,299.1 财务费用率 1.3% 1.0% 0.2% 0.1% 0.1% 短期债务 482.1 426.4 90.0 100.0 100.0 三费/营业收入 21.9% 20.7% 20.3% 19.1% 19.1% 应付帐款 619.7 608.2 197.7 626.0 566.4 偿债能力 应付票据 229.8 133.2 67.1 95.0 118.8 资产负债率 26.2% 27.2% 18.1% 24.5% 24.7% 其他流动负债 225.4 476.9 558.2 718.7 916.3 负债权益比 35.5% 37.4% 22.0% 32.5% 32.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.04 1.71 2.92 2.52 2.50 其他非流动负债 260.3 51.4 80.8 107.4 128.6 速动比率 1.83 1.41 2.61 2.12 2.12 负债总额 1,826.6 1,839.7 1,142.5 1,824.2 2,030.5 利息保障倍数 8.62 9.56 23.98 124.48 172.63 少数股东权益 -3.8 19.2 22.4 43.4 72.6 分红指标 股本 861.6 861.6 810.6 810.6 810.6 DPS(元) - 0.13 0.02 0.12 0.17 留存收益 4,153.4 4,290.6 4,353.3 4,755.4 5,316.6 分红比率 0.0% 43.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 5,140.0 4,920.4 5,186.3 5,609.4 6,199.8 股息收益率 0.0% 1.0% 0.2% 1.0% 1.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 254.4 248.4 78.3 502.7 701.5 EPS(元) 0.32 0.30 0.10 0.62 0.87 加:折旧和摊销 77.2 74.7 49.4 48.5 47.5 BVPS(元) 6.35 6.05 6.37 6.87 7.56 资产减值准备 85.4 73.4 150.0 10.0 10.0 PE(X) 40.1 42.7 131.2 20.4 14.7 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 2.0 2.1 2.0 1.8 1.7 财务费用 44.8 30.1 4.5 5.0