华富证券研报

華富證券研報 二○一六年一月二十七日星期三Wednesday, January 27, 2016 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) N.A 本周上市新股 (更多...) 12 JAN 融眾金融 03963 N.A. 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 中美兩地挾擊之下，香港股市再跌479.34點或2.48%至18,860.80點，是區內第二大的股市。香港股市全日下跌股份接近1,500隻，226隻股份再創52新低，成交額不足800億的水準反映市場接貨的情緒並不顯著。 內地股市午後沽壓強勁，惟「國家隊」缺席於股市，兩市成交逾5,000億下雙雙挫逾6%。 上日市場焦點 • 全日僅一隻股份創新高，爪哇控股(00251)先升後回，挫6.25%; • 藍籌當中中人壽(02628)、潤電(00836)、中信(00267)、長地(01113)、恒隆(00101)、信置(00083)、蒙牛(02319)、恒基(00012)、建行(00939)、新鴻基(00016)、交行(03328)、匯控(00005)均創低; • 石油價格暴瀉，石油石化股份續受到沽壓。當中「三桶油」中石化(00386)、中海油(00883)及中石油(00857)分別挫5.36%、5.82%及7.15%; 石油石化設備股份中海油服(02883)、海隆(01623)及宏華(00196)則挫7.41%、8.51%及4.17%; • 煤炭股份隨大市見獲利回吐壓力，神華(01088)跌4.09%、兗煤(01171)挫5.79%、中煤(01898)終止兩連漲，跌5.70%; 同為去產能的主角之一的鋼鐵行業同見沽壓，鞍鋼(00347)急跌10.26%、重慶鋼鐵(01053)、馬鋼(00323)均挫逾5%。 博打破惡性循環 在去年的達沃斯經濟論壇上，馬雲與主持人曾經有以下的對話: 「多年前，人們说，阿里巴巴商業模式很糟，不賺錢，有這樣那樣的問題，亞馬遜更好，eBay更好，谷歌更好。在美國沒有這樣的模式，我告訴團隊，我們比大家想的好，而今天我告訴團隊，我們不是像人們想的那麼好，我們是一個15年的年輕公司，是一個平均年齡27-28 歲的公司，做些人類歷史上沒有的事情。」(資料來自新浪財經) 馬雲的話或者適用於當今的中國。在過去十年，中國一直享受着人口紅利，即使環球受到金融海嘯的衝擊，中國依然能夠成為中國經濟的火車頭，帶領全球穩步走出谷底，好讓其他國家休養生息，走出困局。然而，4萬億的刺激政番、過度卻低質的擴張埋下產能過剩、表外信貸等多個「炸彈」。顯然易見的是，當時的中國並無市場想得那般好，只是着眼點未有空閒放於「小問題」之上; 直至2015年股市泡沫爆破，市場亦逐步着眼於中國實質性的問題，害怕中國硬着陸為全球帶來的溢出效應，同時其股市的恐慌情緒亦「主導」環球股市的走勢。 問題是，中國有如外界想得那麼差嗎? 雖然內地官方力挺中國經濟表現，但經濟數據帶來的卻是一次又一次的失望，經濟轉型、貨幣寬鬆的努力仍然受制於產能過剩、人民幣匯價固定(匯改前)、債務封頂等問題。面對多方面的困境，內地政府顯示出其的能力有限，無暇應付多條戰線。 不過，核心的問題依然在於中國的債務問題。融資成本高、渠道少，加上國企低效、民企盈利及債務擴張能力有限，配合龐大的債務問題，違約背後迎來的是一系裂資金鏈斷裂的債務壓力。適逄股市下跌、資本流出股市不利註冊制出台，限制中國股權融資的渠道發展，令中國陷入愈跌愈憂慮、愈憂慮愈跌的死胡同。目前環球對中國的悲情緒經已達至頂峰，股市下跌只是反映實際危機，即使個股基本因未變同樣受靶，入市就如博中國能夠打破惡性循環異。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 新浪財經 國家統計局長王保安涉嚴重違紀被查 中紀委網站公布，國家統計局黨組書記、局長王保安涉嫌嚴重違紀，目前正接受組織調查。53歲的王保安，1991年起在財政部工作，曾擔任財政部部長助理、副部長，去年4月任國家統計局局長。 王保安在下午主持記者會時，談及中國經濟依然長期向好，人民幣不存在長期貶值基礎，又指有六大措施支撐，包括新型城鎮化潛力巨大、大國經濟優勢明顯、創新驅動厚積薄發、人口紅利轉向人才紅利、國際市場預期改善、政策層面創新發展。 BBC中文網(經適度修改，原文請見) 觀察：中國市場若殆 蘋果iPhone可安？ 儘管這家公司在2015年勢如破竹，這個月還是發生了件怪事：自2014年10月以來，蘋果股價首次跌破100美元大關。而這是從去年5月的132元高位掉下來的。 根據蘋果最近一次分享的數據—來自去年10月—這款智能手機的銷售佔據了公司整體盈利的63%。它的其他產品簡直望塵莫及。面對行業嚴重低迷，Mac系列電腦產品逆市而上，都不過佔了13%的盈利。與此同時，iPad佔了8%，而這有望隨著iPad Pro的推出而走高。新版本的iPad不但尺寸更大，還附有鍵盤和小小的手寫筆。蘋果近期的主力新產品要算是Apple Watch，然而我們不太能看得出它到底有多成功，因為它被歸類到「其他」類別，而這裏面還包含了iPod、Beats耳機與其他林林總總的玩意。投資者最擔心的是蘋果對iPhone的依賴。蘋果的回頭客生意有不少——數據顯示，一旦顧客迷上了蘋果，他們基本上就堅持採用蘋果產品，而很少會轉用像三星等其他品牌——但在吸引新顧客方面似乎已經登頂。 這就說明了為何中國是那麼重要。如今，蘋果在中國的收益比整個歐洲市場加起來還要多，預計不久將要超越美國市場。 投資者和分析員認為會在2016年發生的事件清單：  iPhone 7將要問世—— 而且有可能不帶耳機插孔——大幅拉動iPhone銷售（想來還會帶動耳機銷售）。  一款經濟型iPhone——稱為「5E」——將會在發展中國家應市。這可能會成為蘋果在印度市場的主要產品。我們這個星期還得悉，蘋果已經申請了在當地開店。  中國對蘋果將越來越重要，而且不帶多少放緩的跡象——起碼對於蘋果銷售而言。  大宗併購將給蘋果打通進入新業務領域的捷徑。蘋果投資者丹尼爾·艾維斯對舉例BBC說，要是蘋果收購Netflix，則「華爾街會雀躍萬分」。 香港電台 蘋果首季盈利增近2% iPhone銷售遜預期 蘋果公布首季業績，盈利183.6億美元，按年上升1.9%，每股盈利3.28美元，略低於預期的3.22美元。營業額按年上升1.7%，至758.7億美元，低於市場預期的逾765億美元。大中華地區營業額為183.7億美元，按年增加近14%。期內銷售iPhone手機7478萬部，按年上升0.4%，低於預期；iPad銷售則減少近25%，至1610萬部。集團預計第2季營業額介乎500至530億美元，低於市場預期的554.8億美元。 無時尚中文網 天貓銷售增長快 歐舒丹前九個月中國收入增19.1% 歐舒丹三季度維持穩定增長，前九個月淨銷售固定匯率計同比上漲5.8%，持平於上半年，而整體同店銷售按年增加1.8%，則比上半年的1.6%略有進步。中國大陸依然是L’ Occitane International SA 銷售增長最快的地區，以人民幣計算有19.1%的增長，不過動力依舊是門店擴張，同店銷售只有1.5%的增幅，集團指出天貓銷售增速加快。香港繼續受累於零售市道疲軟、中國大陸遊客減少和港元匯率強勢，銷售出現14.5%的跌幅，同店銷售更大跌17.3%。 信報 中國去年第四季鐵路貨運量降幅收窄 發改委公布，2015年全國鐵路累計完成貨運量33.6億噸，按年跌11.9%。去年首三季分別下降9.4%、10.8%和13.9%，第四季亦下降13.4%，降幅有所收窄。全國鐵路完成貨物周轉量2.38萬億噸公里，按年下降13.7%。去年全社會完成貨運量450.2億噸，按年增長4.4%，完成貨物周轉量18.06萬億噸公里，按年下降0.5%。 另外，全社會完成客運量221.5億人，按年增長0.5%。其中，鐵路和民航繼續保持較快增速，分別按年增長10%和10.4%，完成旅客周轉量3.15萬億噸公里，按年增長6%。 銀娛中場市佔提升 銀河娛樂(00027)第三季VIP、中場及角子機收入分別為62.76億、42.00億及4.77億港元，同比分別按年減少46.13%、增加0.33%及增加2.80%，同期澳門VIP、中場及角子機GGR分別下跌30.61%、38.02%及21.54%，帶動集團中場的市場份額於第三季增長至接近19%。 中場市場份額回升主要受惠於新賭場落成的帶動，銀娛二期及百老匯開幕帶動中場的總投注額上升6.82%，抵銷贏率由去年同期的41.4%下降至40.3%帶來的負面影響。由於第四季新賭場的競爭依然較少，整體的吸引力依然存在，加上第四季銀娛中場贏率普遍較高，第四季集團的中場市佔率很可能將較第三季為高。 我們對集團2016年中場發展依然有較大的信心，主要受惠於(i)撇除新濠影匯十月開幕，主要競爭對手旗下的永利皇宮、巴黎人的開幕時間延遲至2016年下半年、(ii)平均最低投注額下跌提高對遊客的吸引力，下注人數提高相信能較有效支撐集團的市場佔有率、(iii)集團部份新批賭枱於1月份生效，將有助集團中場業務2016年上半財年維持較高的市場佔有率。 圖: 銀河娛樂(00027)及澳門中場增長速度 澳門中場最壞情況過去 7月起澳門重新放寬入機制，帶來刺激作用比預期為短，尤其是新濠影匯開幕的時間濟後於黃金週後假期，整體並未能夠拉動旅客入境數目，在高基數之下仍然錄得不足1%的跌幅，並在11月份擴大至-7.60%。但值得留意的是，2015年6月起留宿旅客的平均逗留時間均處於一個較高的水平，一方面是內地旅客逗留日數較2015年上半年為高，反映政策對願意留宿的內地旅客有正面作用; 另一方面，由於整體旅客逗留日數與國內旅客接近、甚至更高，與過往由國內旅客拉動有顯著的分別，我們推測是來自其他地區旅客的留宿日數在下半年同樣有上升的跡象， 相信是(i)旅客總數減少提升留宿的吸引力、(ii)新賭場開幕、(iii)各酒店提供更大的優惠折扣等三大因素導致的結果，將有望帶動中場顧客進一步多元化，利用旅遊業帶動博彩發展初現曙光。 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2013 2014 2015 Macau mass market Galaxy's mass market 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 博彩業務觸底 中場成領頭羊 投資建議: 評級: 增持 目標價: 26.40 公司簡介: 集團的主要業務是在澳門經營娛樂場幸運博彩或其他形式的博彩，提供酒店及有關服務以及在香港、澳門及中國內地生產、銷售及分銷建築材料。 財務概況: 港元 百萬元 2015/1H % 收入 25,371 -33.94 經調整EBITDA 4,159 -42.94 持有人應佔溢利 2,018 -66.21 每股盈利 0..477 -66.17 一年股價表現: 52 週高: 44.20 52 週低: 19.02 00027 銀河娛樂 圖: 澳門留宿旅客的逗留時間 圖: 澳門2015年旅客數目同比增長及中國旅客佔比 由於酒店業依然受到旅客人數減少、留宿旅客人均總消費(扣除博彩消費)下降的拖累，澳門酒店割價不斷，優惠期限當中整體的留宿成本較過往為低，當中新濠影匯依然維持套房738、百老匯提前1 – 2個月預訂酒店獲6 – 8折優惠、情人節套票僅1,688，我們相信留宿成本及博彩門檻下降續帶動留宿旅客結構轉變，同時帶動中場步復甦，重拾同比正增長。 銀娛非博彩業務成見亮點 銀娛第三季度的非博彩業務見顯著增長，銀河收益同比增加