華富證券研報 二○一六年三月十一日星期五Friday, March 11, 2016 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) 07 MAR 中國奧園 3883 中國核能科技 611... 08 MAR ３６１度 1361 神州租車 699... 09 MAR 青島銀行 3866 國泰航空 293... 10 MAR 海通國際 665太古地產 1972... 11 MAR 萬科企業 2202港鐵公司 66... 本周上市新股 (更多...) 08 MAR 佳源國際控股 02768 10 MAR 興科蓉藥控股 06833 11 MAR 香港醫思醫療集團 02138 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 內地股市兩市成交僅逾三千五百億，本來全日表現牛皮，惟尾盤放量急跌，拖累滬深兩地股市分別跌2.02%至2,804.72點及跌1.39%至9,390.35點，前者結束七連陽的強勢。 香港股市緊隨內地出現跌勢，惟尾市見買盤推高指數，恒生指數全日跌14.57點或0.07%至19,981.69點，而成交額則不足550億。指數未能夠反映股市的頹勢，全市超過1,000隻股份下跌，「托沽」味道初現。 上日市場焦點 • 周二收市後公佈業績的百富環球(00327)及神州租車(00699)連續第二日急跌，雙雙再跌9.88%及4.63%; • 傳上海市互聯網金融行業協會向會員單位發出通知，稱由於時間緊逼，要求會員單位於３月１０日將本公司涉及「首付貸」或其他高槓桿放貸的具體情況上報協會，內房股份普遍下跌。融創中國(01918)、遠洋(03377)、世房(00813)跌逾3%，恒大(0333)、綠城(03900)及潤地(01109)跌超過1%; • 中國汽車工業協會公布，2月汽車銷量158.1萬輛，按年下降0.9%，按月減少36.9%。2月乘用車銷量137.7萬輛，按月下降38.5%，按年下降1.5%。1至2月累計汽車銷量按年增長4.4%，至408.7萬輛。 寶勝二月份收入淨額按年減少 寶勝國際(03813)公佈二月份的收入淨額達1.90億美元，按年減少9.65%，2016年首兩個月累計收入4.13億美元，較去年同期增長7.75%。 二月份收入下跌，主要原因有二: (i) 高基數效應、(ii) 春節提早。集團2015年二月份的同比收入按年增長108.63%至2.10億美元，主要是春節處於二月中後旬，春節前推動消費需求增長令去年的基數較高; 而春節後的消費相對淡靜，加上2016年經濟及個人消費環境疲弱，連匹克體育的CEO許志華亦坦言春節後體育用品的消費並不樂觀。 2016年體育用品的消費依然會有穩定性的增長，帶動集團銷售正增長依然是大概率的事，特別是Nike於亞洲地區保持強勁、Adidas進一步擴張中國市場，以零售為主的集團依然有望受惠。同時，受惠於2016年的奧運年，我們預期一線城市的體育用品需求會保持強勁，帶動集團保持較強的增長。 然而，由於一二線城市租金等支出高、競爭強，集團的利潤水平依然會受制，難得到如2015年般顯著性的提高。同時，隨運動的滲透率提高，我們相信價錢較平民化的專業運動產品需求增長較快，令主力銷售外國品牌的集團未必能夠完全受惠中國體育產業的發展。 ----------------------------- 內銀為國捐軀 路透社指，人民銀行正已起草銀行債轉股文件，允許商業銀行處置一些不良債權時，將銀行與企業間的債權債務關係，轉變為持股關係。該措施並非恒常措施，僅於解決在經濟下行期的調段手段，以解決企業債及不良貸款問題。 簡單而言，透過政策企業即時減低借貸支出帶來的流動性壓力，同時「美化」的資產負債表提高其再融資能力，即時降低違約甚至倒閉的風險。不過，措施實屬風險轉移，利用空間換取時間，首先銀行即時失去利息收入; 其次，不良貸款成因都不外乎流動性不足、資產質素盈利能力次等的企業，好運的是需要時間完成改革並重拾盈利，否則是問題延續，最終逃不過破產命運。由於股權持有人於債權人之後方能獲得償還，債換股頓時成為高風險，低回報的投資，政策主導之下內銀或再為國捐軀。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 經濟通 歐央行連出６招放水，德拉吉稱無意再減息 歐央行一次過連出６招，基準、存款及隔夜貸款利率齊減，而且擴大買債規模，並將企債納入購買範圍，更再推長達４年的超低息借貸。基準的再融資利率意外地從0.05厘降至零，亦相應地將隔夜貸款利率調低5點子至0.25厘，並一如預期將存款利率由負0.3厘降至負0.4厘。該行同時擴大量化寬鬆計劃，將每月購買資產規模從600億歐元，增至800億歐元，並把以歐元計價的企業債納入購買範圍。 更令市場意外的，是該行宣布會在６月推出新一輪「定向長期再融資操作」(TLTRO)，共計４次，最長借款時間長達４年。 德拉吉發表經濟前景負面的評論及排除再減息，加上歐央經濟師調低今明兩年歐元區經濟增長預測至1.4％及1.7％，投資者質疑央行或已黔驢技窮，可用措施幾已用盡，未來再推刺激措施力度有限，令市場失望。央行今次推出措施力度大於預期，但許多措施已反映在市場上，帶動股市從高位回落及歐元兌美元重上1.1關。 懶熊體育(經適度修改，原文請見) 凱文•凱利：人工智慧時代近在眼前 近期的三大突破讓人們期待已久的人工智慧近在眼前： 成本低廉的平行計算: 思考是一種人腦固有的並行過程，數以億計的神經元同時放電以創造出大腦皮層用於計算的同步腦電波。搭建一個神經網路（人工智慧軟體的主要結構），同樣需要許多不同的進程同時運行。神經網路的每一個節點都大致模擬了大腦中的一個神經元，一項程式要理解某個口語單詞，就必須能夠聽清彼此之間的所有音素；要識別出某幅圖片，就需要看到其周圍圖元環境內的所有圖元。但標準的電腦處理器也僅僅能一次處理一項任務。 十多年前事情開始發生變化，當時出現了一種被稱為圖形處理單元（GPU）的新型晶片，它能夠滿足視頻遊戲中高密度的視覺及並行處理需求，在這一過程中，每秒鐘都有上百萬圖元被多次重新計算。到2005年，GPU晶片產量大增，其價格也隨之降了下來，而GPU晶片可以並行運行神經網路。 大數據: 人工智慧獲得突破的部分原因在於，我們收集了來自全球的海量資料，以給人工智慧提供其所需的訓練。 更優的演算法: 2006年，當時就職於多倫多大學的傑夫·辛頓對這一方法進行了一次關鍵改進，並將其稱之為“深度學習”。他能夠從數學層面上優化每一層的結果從而使神經 網路在形成堆疊層時加快學習速度。數年後，當深度學習演算法被移植到GPU集群中後，其速度有了顯著提高。 越多人使用人工智慧產品，它就會變得越聰明；它變得越聰明，就有越多人來使用它。一旦有公司邁進了這個良性循 環中，其規模會變大、發展會加快，以至於沒有任何新興對手能望其項背。因此，人工智慧的未來將有兩到三家寡頭公司統治，它們會開發出大規模基於雲技術的多 用途商業智慧產品。 華爾街見聞 媒體：3月20日的產油國會議或成泡影 油價跳水 3月20日OPEC與非OPEC產油國之間討論凍結產量的會議不太可能發生，因伊朗尚未承諾凍產。美油布油應聲下挫，5分鐘內均跌去0.5美元。OPEC成員國一位知情人士稱，此次會議可能會成為泡影，因為作為OPEC成員國的伊朗尚未表明是否會參與凍產協議。該人士透露，伊朗認為他們應該免於參與凍產，因為在西方制裁解除之後，他們希望恢復市場份額。OPEC一位官員表示，“他們沒同意參會，各國石油部長為什麼要再會面呢？伊朗稱他們不會做任何事。只有伊朗同意，事情才會改變。” 文匯報 商業銀行傳准債轉股 助企業減債 銀行降收益 路透社引述消息人士指出，人民銀行已在起草相關銀行債轉股文件，允許商業銀行處置一些不良債權時，將銀行與企業間的債權債務關係，轉變為持股關係，在經濟下行期，增加金融機構和企業逆周期調節的手段。有關文件會由國務院特批以突破商業銀行法規的限制。報道稱，擬推出的文件中，將列明對債轉股的允許期限、處置手段。消息人士指，文件會由國務院特批，推動的目的是解決實體經濟困難。 2015銷售穩定增長 361度(01361)去年全年收入及毛利分別按年增長14.14%及14.16%至44.59億及18.23億人民幣，毛利率輕微增長0.01個百份點至40.89%。整體的銷售額較預期為高，主要受到集團推出較多高增值的產品所致，當中鞋類及服裝全年平均批發價分別增長9.03%及8.30% (單計下半年分別增長9.40%及3.63%)，而批發量則分別增長11.24%及跌0.30% (單計下半年分別增長16.38%及19.34%)。 圖: 361度(01361)過去三年產品銷量及售價 鞋類產品略見驚喜 集團在鞋類產品方面持續改善，其銷售額佔總收入由2014年的39.79%增加市2015年度的42.27%，價量齊升成為集團增長的動力之一。集團未來會續於專業鞋款的方向發展，在整體運動滲透率上升、運動鞋需求增長的帶動下，集團鞋類業務相信會保持較快的增長，實現價量齊升的局面。不過由於足球、馬拉松賽事及新媒體播放於一、二線城市的滲透率較高，而一般性的健身運動不算盛行，實體店舖集中於三線或以下城市的集團相信不是首批受惠的企業，短期難具爆發性的增長。 鞋類產品當中，集團的智能鞋款依然相當吸引我們的注視。撇除兩代的智能童鞋之外，集團於六月份將會推出兩款新的智能運動鞋，其中一款與樂視體育合作。即使智能鞋款難以在短期內得到盈利，而我們亦相信智能鞋款的利潤增長空間較低，惟智能創品的重心在於大數據的吸納及未來的運用，因此智能鞋款上的創新、市場發展及集團的市場佔有率相當值得關注。 鞋類的毛利水平全年有顯著的升幅，由去年同期的38.64%增長2.27個百份點至40.91%，功能性鞋款拉高平均售價、石油價格等原材料成本下降均帶動產品保持較高的毛利水平。我們相信2016年的毛利水平依然會較為穩定，較高的售價將被石油相關原材料成本回升而抵銷。 - 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 - 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 35,000.00 40,000.00 45,000.00 1H/12 2H/12 1H/13 2H/13 1H/14 2H/14 1H/15 2H/15 Kids Accessories Apparel Footwear Footwear Apparel Accessories Kids 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 估值吸引 惟非行業首選 投資建議: 評級: 增持 增持 目標價: 2.84 2.79 公司簡介: 集團的主要業務為於中國製造及買賣體育用品，包括鞋類、服裝及配飾。 財務概況: 人民幣 千元 2015/FY % 收入 4,458,701 +14.14 毛利 1,822,963 +14.16 持有人應佔溢利 248,054 +30.18 每股盈利 0.250 +30.21 一年股價表現: 52 週高: 3.35 52 週低: 1.70 報告日期: 09-Mar, 2016 01361 361度 圖: 361度(01361)過去五年產品收入及毛利率 服飾產品難有作為 運動相關服裝產品競爭激烈，行業內產品銷售依然難見顯著性的改善，我們對集團去年下半年良好的銷售情況抱有相當審慎的態度。特別是(i) 直接成本增加較快導致服裝產品毛利率下降、(ii) 去年底暖冬影響2016年第三及第四季產品的訂單，而需求主導(缺乏最低訂貨協議)的情況將對集團訂貨金額有直