華富證券研報 二○一六年三月一日星期二Tuesday, March 01, 2016 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) 29 FEB 中國光大國際 257 通力電子 1249... 01 MAR 鷹君 41 理文造紙 2314 理文化工 746... 02 MAR 彩生活 1778 花樣年1777 港交所 388... 03 MAR 佐丹奴 709 RUSAL 486... 04 MAR 申萬宏源 218 ... 本周上市新股 (更多...) N.A. 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 四年一度的二月廿九日，內地股市再次為市場製造「驚喜」，滬深兩市分別再次逼近年內低位，當中上證與2,638.30點的低位不足一點之距。最終收市滬深兩地分別收跌2.86%及4.98%，兩市接近二千五百隻股份下瀉。 期結後首個交易日，香港股市隨內地股市大幅回吐，恒生指數全日跌1.30%或252.22點至19,111.93點; 二月全月累跌571.18點或2.90%，呈現第四支月線陰燭。 上日市場焦點 • 發盈警股份紛紛遭到大幅拋售，彩星玩具(00869)股價跌9.95%至1.63元; 永旺(00984)、橙天嘉禾(01132)及新晨動力(01148)分別跌5.06%、5.17%及4.24%; 北汽(01958)則跌1.07%; • A股再次暴瀉，相關ETF受累，南方A50 (02822)及X安碩A50中國(02823)分別挫2.12%及2.13%，華夏滬深三百(03188)則跌2.13%; • 四環(00460)達成復牌條件，其指分銷商進行商業賄賂的指控毫無根據、同時在內部審閱中並無發現重大內部缺陷，惟股價依然急跌54.54%至1.99元，最低見1.41元; • 中國罕王(03788)盤內暴跌六成五，停牌前報1.12元。 通力電子續遇結構性收縮 通力電子(01249)公佈2015年的全年業績，全年收入同比下跌10.40%至48.57億港元，旗下傳統產品如視盤機及傳統音頻產品跌幅最為顯著，分別跌37.00%及24.59，跌幅遜於預期; 新型產品如新型音頻及流媒體播放機產品分別增長39.64%及33.27%，與預期基本一致。 傳統的產品需求繼續下跌，傳統音頻如家庭影院、小型音響等、視盤機產品如DVD播放機等續被其他新型產品取代，淘汰的速度較預期為快，帶動銷售情況進一步惡化。傳統產品業務大幅度的倒退成為集團業務主要倒退的原因，而我們相信傳統產品結構性的收縮將會隨4G技術與移動產品滲透率提升而加快。 由於集團其中一名主要客戶的訂單隨其進行業務重組而有所下降，加上傳統業務繼續收縮，集團預期上半財年的收入增長依然保持於較低的水平。 新型產品方面，新型音頻產品如無線音箱、音響基座與耳機、及流媒體播放機產品如OTT內容供應盒子等保持逾三成的增長，整體符合預期。特別是集團海外機頂盒業務於第三季尾批量出貨，成為流媒體播放機產品核心增長的動力之一。受到奧運會的影響，OTT機頂盒的海外市場或續能得到較多的訂單增長，帶動集團業務續得到增長。 同時，集團保持較高研發開支，令集團新型產品保持一定的競爭力，當中集團於去年九月自主研發的高端耳機成功批量出貨、旗下KiWi系列等於CES展亮相。未來集團續專注音頻、OTT及機頂盒業務，新型業務相信受惠於需求增長仍能保持雙位數的水平。 集團股價目前處於接近上市低位，主要反映集團2016年仍然承受結構性收縮的預期所拖累。集團目前的估值並不便宜，因此並不建議長線持有。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 信報 中國2月製造業PMI降至49 遜預期 中國製造業活動持續收縮，經濟下行壓力加大，國家統計局公布，2月中國製造業採購經理指數(PMI)降至49，較上月回落0.4個百分點，遜於市場預期的49.3，是連續7個月收縮。 分企業規模看，大型企業PMI為49.9，比上月下降0.4個百分點，位於臨界點以下；中型企業PMI為49.0，與上月持平，仍低於臨界點；小型企業PMI為44.4，比上月下降1.7個百分點，持續位於收縮區間。 每日經濟新聞(經適度修改，原文請見) 一線城市房價你別癲炸天，新華社已經在嚴厲警告你們了！ 新華社昨晚的評論文章指出，像京滬深等一線城市，因地理位置、產業結構、教育環境以及公共資源的優越性對外地居民具有強烈吸引力，人口淨流入量長期處於高位，這種基本面就對樓市構成顯著支撐。再加上近期政策寬鬆，一線城市樓市回暖符合市場規律。但不能忽視的是，房價上漲中“虛火”很旺。某些開發商行銷作秀和房產仲介哄抬炒作，人為製造出搶房假像，導致購房者“恐慌性”入市。一線城市房價飆漲，也使得大量投資客返場。市場研究機構資料顯示，如今深圳樓市中的投資客比例已超過30％。這些因素帶來的房價飛漲顯然是非理性的。 房價漲跌幅相對有限（注意，這裡是和股票、大宗商品比較），外加總價巨大，所以炒房總是和杠杆聯繫在一起。一旦房價下跌，杠杆資金出逃帶來的衝擊可能十分巨大。 房價收入比（房總價/年收入）是衡量一個地區房價是否合理的重要指標。業界有計算認為，結合國情，我國的房價收入比在6~7倍之間較為合理。然而，2015年上半年的資料，而去年下半年一線城市房價才開始飆漲。即便是房價暴漲前，深圳、北京、上海的房價收入比均已超過18倍！房價收入比太高，意味著居民的收入越不能覆蓋住房的支出，而住房支出是居民消費極為重要的組成部分。一方面，高房價阻礙了新的人才進入大城市；另一方面也讓居於這座城市的無房者生活壓力倍增，可能導致人才外流。長期來看，將影響城市的競爭力。 同時，一線城市樓市火爆，但三四線城市還在寒冬當中瑟瑟發抖。看到一線城市房價巨大的造富效應，誰還願意在小城市買房呢？ 星島日報 人行兩會前降準 料釋7000億資金 相隔4個多月，降準再次兌現。人民銀行昨日傍晚突然宣布，由3月1日起全面下調存款準備金率0.5個百分點，分析指，在人民幣匯率相對穩定之際降準，將釋 放7000億流動性，中央為避免經濟硬着陸，貨幣寬鬆仍是必然，料年將持續降準。消息公布後，人民幣兌美元匯價跌幅擴大至130點，港股夜期急彈逾200 點，外圍股市亦見回穩。 AASTOCKS 通達集團(00698.HK)綜合毛利提升 預告全年多賺35%-40% 通達集團(00698.HK)發盈喜，預計2015年止年度純利將較2014年度的5.02億元增加35%-40%，主要是由於集團營業額及毛利率相應增加，令綜合毛利持續提升。 集團營業額上升主要由於手機分部，因引入金屬外殼產品，以及其中一位主要客戶的貢獻顯著上升。此外，由於銷售組合的變化，來自主要客戶營業額的毛利率也有所提高。 金融界 歐元區2月CPI跌入負值 歐盟統計局2月29日發佈的最新資料顯示，歐元區2月消費者物價指數同比下滑0.2%，為去年9月以來首次出現負值，不及預期。2月核心CPI同比增長0.7%，同樣不及預期，創2015年4月以來最低水準。歐盟統計局表示，歐元區2月CPI下跌主要受到能源價格大幅下跌的拖累。當月歐元區能源價格大跌8.0%，降幅創四個月來最高。此外歐元區2月食品和煙酒價格上漲0.7%，不及1月1.0%的增幅，延續了去年11月以來的持續放緩勢頭。此前歐盟委員會曾預計，考慮到歐元區油價在今年內將一直保持在較低水準，歐元區2016年通脹率可能為0.5%。 KT1別具意義 KT1是專為NBA籃球明星Klay Thompson而設計的專業籃球鞋款，自去年簽訂代言人的協議之後，安踏體育(02020)正式着手利用各種數據及旗下的實驗室為Klay Thompson打造個人鞋款。KT1去年底成功於市面推出後於短時間內再推出聖誕及新年版，一方面是進一步確認集團擁有較同業高的研發能力、另一方面則是集團在銷售策略上實現一大突破。 KT1推出在研發上具雙重意義: (i) 由於過往內地球鞋以大眾喜好為主要考量因素，質量並不能較與Nike等以球員為重點考量因素的球鞋媲美，而KT1在研發期間更考慮球員本身的需要，推出後正面的評價、Klay Thompson球場上的表現均反映集團在球鞋研發能力上有所進步，向世界接軌、(ii) 國內體育用品品牌研發能力普遍較低，主要由於大部份缺乏實驗室為球星進行數據分析，反之集團的實驗室成立逾十年，同時集團2015年投放於研發開支佔收入比提高至2.8%，有助提升集團研發能力且繼續穩佔龍頭位置。 銷售策略上，KT1定價於99美元/499人民幣，價格定位延續「實力無價」的策略之餘亦吸取KG系列的教訓。是次是集團首次嘗試於中美兩地同步發售，在美國市場中主要與DA及CHAMPS sports合作，屬集團正式進軍美國市場的第一步，成功的銷售將為其海外拓展定下基石。然而，根據其他國內品牌的經驗，美國市場競爭激烈，短期相信是品牌建設的階段，難以得到可觀的盈利，一方面是安踏於美國的知名度較低，同時較成熟的美國市場更加細分且定位清晰，單是「Value for money」的策略未必能夠滲透市場。 第四季放緩表現符合預期 集團第四季同店銷售增長達中單位數，而全年同店銷售增長為中至高單位數; 另一邊廂，2016年第三季訂貨會的訂單金額增長為高單位數，是連續第十一個季度錄得正增長。 值得留意的是，第四季同店銷售及2016年第三季訂貨會金額增長為七個及八個季度以來最慢，我們認為主要歸因於(i) 和暖冬季影響及(ii) 高基數效應，並不代表產品需求於國內進入飽和且增長放緩的階段。特別是前者，和暖冬季減慢具季節性服裝產品的銷情，加上第三季訂單冬季款式較少及分銷商趨向審慎，令同店銷售與訂貨金額的增長雙雙放緩。適度增長放緩乎合預期及同業表現，伴隨季節性因素冷卻及產品滲透率提升，我們相信整體銷售增長進一步放緩的可能性不高。據管理層的資料顯示，2016年首兩個月的同店銷售處於一個較理想的水平。 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 業績符預期 多品牌策略擴市佔 投資建議: 評級: 增持 增持 目標價: 16.00 2.79 公司簡介: 集團之主要業務為於中國製造、買賣及分銷體育用品，包括鞋類、服裝及配飾。 財務概況: 人民幣 千元 2015/16 % 收入 11,125,941 +24.69 毛利 5,185,420 +28.77 持有人應佔溢利 2,040,573 +20.08 每股盈利 0.8166 +19.88 一年股價表現: 52 週高: 24.45 52 週低: 13.68 02020 安踏體育 圖: 安踏體育(02020)自2013年起訂貨會訂單金額及同店銷售增長 市場細分策略收效 集團利用品牌、系列、銷售渠道對市場進行細分的策略逐步收效，當中主力中端市場的「安踏」品牌增長比較穩定，2016年「安踏」品牌實體店將維持於7,000 – 7,100家的水平，並續以較大及有效率的店舖取代舊店，以維持現有的市場份額及進行消費體驗升級。由於線下銷售網絡充足、線上銷售渠道發展提速(從過往5%提升至去年10%，並有望進一步增加至20%)，目前的銷售渠道足夠應付地區需求。目前集團能夠透過實體店的消費體驗升級銷售較高端的產品、較低端的產品則分配至網上銷售，照顧不同顧客的需要; 增長較快且定位於高端市場的FILA門店則預計按年增長50 – 150家，並以一二線城市為主要銷售地區。 同時，集團將兒童產品從主品牌分拆，FILA及「安踏」品兒童系列產品及專門店得到較快的增長。雖然兒童體育用品市場正值爆發階段，帶動兒童產品錄得雙位數的增長，但我們相信主要是由於行數基數較低，未來將正常化。特別是內地兒童運動教育及訓練並未成熟，佈局兒童市場主要為提高知名度及搶奪市佔，對盈利相信