2016年西部期货投资策略3月刊
主 办： 西部期货投资研究部 总 编： 田 伟 责任编辑： 周美莉 编 辑： 李 国 谢 栩 韩伟伟 武 巍 温 雄 地 址： 西安市东新街232号陕西信托大厦九楼 网 址： http://www.westfutu.com/ 电 话： 029—87406631 传 真： 029—87406618 目 录 宏观研究 美加息预期延迟 动荡成为主旋律 ................................. 1 1月贷款投放创天量 再宽松空间或有限 ........................ 11 金融衍生品 股指期货套利交易跟踪 ................................................18 债券及货币市场新变化分析 .......................................22 标的估值较低 卖出认沽可建仓 ................................. 24 商品期货 需求旺季难旺 期铜继续承压 .................................28 螺纹钢和焦炭跨品种套利策略 .......................................37 冻产协议难执行 原油仍将震荡偏弱 .................................41 新增产能将涌现 聚丙烯仍将承压 ....................................48 L-PP周期性规律套利分析 .............................................55 南美大豆上市在即 美大豆压力加大 .................................60 国内外双重压力 豆粕重回弱势 .......................................64 期货期权投教 个股期权系列投教（七） ................................................70 行业动态 资产管理成期货公司业务新亮点 .......................................74 有色企业“过冬”期货工具不可丢.................................... 75 让期货在农业“大舞台”上更大力度“施展拳脚”.................. 76 “指挥棒”作用显现 聚烯烃期货引“追星”........................ 80 投资策略月刊——2016年第3期（总第28期） 宏观研究 - 1 - 美加息预期推迟 动荡成为主旋律 投资研究部有色金属研究员 谢 栩 要点：美联储去年12月启动加息后，对世界经济的影响逐渐显现，全球经济陷入动荡，市场风险骤升。美联储加息重构全球经济格局，全球经济将在较长时间里维持低速运行，并且将伴随着低通胀水平。除美国外，其他主要经济体纷纷加码宽松，令全球货币政策分化进一步加剧。从经济形势来看，疲软和分化仍是主要特征。美国经济因受到其他经济体动荡的拖累出现小幅的反复，但复苏势头依然良好，并且是全球经济体中表现最好的国家。欧元区经济仍然维持缓慢复苏，经济增速不及预期。新兴经济体受到冲击最大，资本加速外逃、本国货币贬值、大宗商品价格走低已经重创新兴经济体发展的引擎，引发国内动荡加剧。在全球经济增速放缓的大背景下，金融动荡愈加剧烈，美联储加息预期被推迟，但加息预期仍存，持续施压市场，新兴经济体的衰退是最大的风险所在，加剧全球经济震荡。 第一部分 宏观经济 一、美国经济维持稳健增长 2016年1月，美国主要经济数据多数出现反复，但整体复苏态势仍然向好，新增非农就业人数不及预期，但失业率进一步下滑，且通胀水平进一步回升，核心CPI达到美联储通胀水平。其他数据来看，1月耐用品订单强劲；制造业PMI继续处于收缩区域，服务业活动也出现放缓迹象；零售销售月率增幅好于预期，消费是支撑美国经济的重要力量；房地产复苏波动大，新屋开工创三个月新低。 （一）新增非农就业不及预期 美国劳工部数据显示，美国1月非农就业人数增加15.1万人，不及市场预期的增加19.0万人，也远不及上月下修后的增加26.2万人(初值为增加29.2万人)。而失业率小幅下滑至4.9%，前值5%。尽管1月新增非农就业人数不及预期，但非农数据的细节方面表现较好，平均每周工时自34.5增加至34.6；平均小时工资月率上升0.5%，优于市场预期的增长0.3%，年率升幅则达到2.5%，同样好于预期，尽管略逊于上月上修后的增长2.7%，但依然表明该数据自去年年中以来整体呈现攀升趋势。 宏观研究 投资策略月刊——2016年第3期（总第28期） 宏观研究 - 2 - 图1：新增非农就业人口VS失业率 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （二）耐用品订单表现良好，制造业活动继续收缩 从耐用消费品订单新增情况可以看出美国企业支出意愿。美国1月耐用品订单月率上升4.9%，升幅创10个月最高水平，且高于预期值2.9%，前值则从下降5.0%修正为下降4.6%。因全美各地区的耐用品需求都出现了上升，其中民用飞机订单激增54.2%成为主要推动力，这对目前出现下行压力的美国制造业发展来说是一线曙光，从而或给美国第一季度GDP表现带来利好因素，但其走好的持续性仍需观察。 图2：新增耐用品订单月率 图3：采购经理人指数（PMI） 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 从景气指标来看，美国1月ISM制造业指数48.2，不及预期的48.5，但略高于12月的48.0。ISM制造业指数在连续六个月下跌之后，终于小幅上涨，但仍低于枯荣线50。其中，就业指数创2009年6月以来新低。同时，ISM非制造业PMI录得2014年2月来最低，美国1月ISM非制造业PMI为53.5，不及预期的55.1，12月为55.3，显示美国服务业活动放缓。 投资策略月刊——2016年第3期（总第28期） 宏观研究 - 3 - （三）零售销售好于预期 美国1月零售销售数据好于预期，美国1月零售销售环比增0.2%，预期增0.1%，前值下降0.1%。美国1月零售销售(除汽车)环比增0.1%，预期0%，前值降0.1%。显示消费者支出在1月份重新获得动能，美国家庭更愿意购买商品，暗示美国经济开始从去年年底的放缓中得到提振。2015年美国全年零售销售同比增加2.1%，刷新2009年以来新低，引发外界对2016年美国消费支出前景的担忧。 图4：零售销售 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （四）房地产温和复苏，新屋开工创三个月新低 图5：美国营建许可和新屋开工（万套） 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 美国1月新屋开工量意外下降3.8%，经季调后的年化总数为110万套，创三个月新低，远逊于市场预期。1月新屋开工量的下降可能是由于美国部分地区恶劣天气对建筑活动的影响，这可能只是房地产市场复苏进程中暂时性的挫折，需关注后期数据。与此同时，美国1月营建许可申请量下降0.2%，至120万套。在建住宅数量增至97.8万套，创2008年5 投资策略月刊——2016年第3期（总第28期） 宏观研究 - 4 - 月以来新高。 （五）通胀水平月率升幅加快 美国劳工部数据显示，美国1月季调后CPI月率持平，1月未季调CPI年率上升1.4%，升幅为2014年10月以来最高。尤其是核心CPI快速回升，美国1月季调核心CPI月率上升0.3%，升幅为2011年8月以来最高水平，1月未季调核心CPI年率上升2.2%，升幅创2012年6月以来最高水平，且高于预期值和前值(均为2.1%)。从核心CPI数据来看，已经达到美联储2%的通胀目标。 图6：美国物价指数 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 二、欧元区经济复苏缓慢 2015年第四季欧元区经济增速持平第三季，相较上半年呈现放缓，欧元区去年第四季国内生产总值（GDP）较上季成长0.3%，持平第三季增速，符合预期。同时，第四季GDP较上年同期成长1.5%，亦符合市场预期。欧元区经济仍然维持缓慢复苏，经济增速不及预期。欧元区2月制造业PMI数据小幅回落，不及预期；零售销售继续下降；失业率继续小幅回落趋势，但仍处高位；通胀指数小幅回升，但通胀仍然低迷。 （一）制造业活动不及预期 最新数据显示，欧元区2月制造业PMI初值51.0，不及预期52.0，前值52.3；欧元区2月服务业PMI初值53.0，不及预期53.4，前值53.6；欧元区2月综合PMI初值52.7，不及预期53.3，前值53.6。 主要经济体来看，德国经济出现明显下滑，制造业增速创2014年11月以来最低速，且德国制造业和服务业的新增就业人数降至近一年以来的新低，制造业的雇佣人数甚至出现了下滑。具体数据显示，德国2月制造业PMI初值50.2，不及预期51.9，前值52.3。德 投资策略月刊——2016年第3期（总第28期） 宏观研究 - 5 - 国2月服务业PMI初值55.1，好于预期54.7，前值55.0。德国2月综合PMI初值53.8，不及预期54.1，前值54.5。法国2月制造业PMI初值50.3，高于预期的49.9，创两个月新高；服务业PMI初值49.8，不及预期的50.3，创两个月新低；综合PMI初值49.8，不及预期的50.3，自去年1月以来首次跌破50。 （二）零售销售年率继续下降 欧盟统计局数据显示，欧元区去年12月零售销售按月升0.3%，符合市场预期。按年升1.4%，不及市场预期升1.5%，连续四个月下降。 图7：欧元区PMI 图8：欧元区零售销售（同比） 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （三）失业率继续小幅回落 图9：欧元区失业率 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 欧盟统计局发布数据显示，欧元区2015年12月的失业率，从11月的10.5%降至10.4%，创2011年9月以来最低点。欧元区12月失业人数较11月减少4.9万人，降至1675万人， 投资策略月刊——2016年第3期（总第28期） 宏观研究 - 6 - 同比减少150万人。欧元区最大经济体德国失业率为4.5%，经济持续陷入挣扎的法国失业率为10.2%；希腊和西班牙失业率仍居高不下，分别为24.5%和20.8%。 （四）通胀指数回暖，通缩率仍低迷 欧元区1月CPI年率初值上升0.4%，升幅与预期值一致，同时明显高于12月终值(0.2%)；同时欧洲央行更为关注的1月核心CPI年率初值上升1.0%，升幅略高于预期值和12月终值(两者均为0.9%)，1月核心CPI的上升，主要因服务和工业产品价格上升所致。虽然欧元区1月的CPI年率初值上升幅度与预期一致，而1月核心CPI年率的升幅更是高于预期，但是距离欧洲
