聚锐研究期货投资策略月刊

1 海证期货八月报 谨防大盘进入C浪下跌，谨慎做多 海证期货投资咨询部-杨东 市场经过短暂反弹之后,又出现了快速跳水走势,7月27日,大盘暴跌8%,IF,IC各个合约均再次跌停。市场离大跌已经过去1个月的时间，市场情绪仍未得到好转。 一、财新PMI大幅下降超出市场预期 7月份的汇丰PMI预览值创出了15个月以来的新低。7月份我国财新制造业PMI数据预览值创预览值为48.2，连续第五个月低于荣枯线。7月份制造业产出值为47.3，创16个月以来的新低。新订单和新出口订单分项指数跌至50一线的“荣枯分水岭”下方。上个月我们对中国的经济走势进行了预判认为6月将是中国经济全年的最低点，但是7月份公布的数据显然给我们泼了一杯冷水，虽然经济转型还在不断的进行，但是周期性行业衰败过快让经济转型陷入被动。如果下半年经济能够止住下跌，走L型走势，那么明年经济转型结果将会逐渐显现，从而为中国经济增长提供新的动力。按照国泰君安证券任泽平的观点，如果下半年经济走L型，那么此轮行情5178将会是此轮的行情的最高点。后面经过政府救市后的市场将会从高波动向窄波动转移，市场走完B浪反弹后或将进入一个长达半年以上的C浪下跌中。 图 1 中国汇丰PMI（预览） 数据来源：海证研究所，WIND资讯 二、月末同业拆借利率有所反弹 截止到7月24日，银行同业拆借利率隔夜利率出现了小幅小涨，7月24日报1.337，较7月20日上涨0.047%，一周的同业拆借利率也较周初上涨0.11%， 2 但两周及1个月的同业拆借利率较周初出现了回落，这说明短期内的资金利率上涨跟月末效应有关，并非由于资金利率紧张造成的市场利率上升。同时由于央行短期开展的逆回购也导致了短周期的资金利率出现了一定幅度的波动。长期看资金利率继续下行依然是利率的未来很长一段时间的主要走势。 图 6 上海银行间同业拆借利率走势 数据来源：海证期货研究所，wind资讯 三、多空博弈 股指期货市场的持仓较股灾之前出现了较大幅度的 下降至59894手，较顶峰时期的持仓量下降了近70%，成交活跃度明显降低。同时由于市场情绪尚未完全企稳，股指期货相对于现货价格出现了较大幅度的贴水，尤其是远月合约贴水幅度非常明显，贴水过大一方面是市场担忧后市走势趋淡，令一方面，反向套利实现难度较大，股指贴水行情难以消除。 图9：股指期货合约总持仓 3 数据来源：海证研究所，WIND资讯 图10：股指期货基差走势图 数据来源：海证研究所，WIND资讯 从6月30日开始，国家队正式开始救市，市场博弈对象主体转变成场内投资者与国家队的博弈。一旦有国家队救市资金退出的传言就会导致市场出现大幅波动。例如7月14日及7月15日的下跌市场传出国家队资金考虑退出。而7月24，25日的调整主要受媒体报道证金公司提前还掉了部分银行的贷款，导致市场认为救市资金撤离。而未来一段时间市场的博弈重点仍是场内投资者跟国家队。市场震荡上行，跳水式下跌仍将维持一段时间，直至市场稳定为止。 四、操作建议 上周五上证指数结束了6连阳的走势，股指期货上周四大幅拉升后周五又出现了一定幅度的跳水。最近市场担心近期的反弹仅为B浪反弹，后面还有可能走C浪下跌。而一旦走出C浪，那下跌的空间将会更大。但短期看股指IF1508将会继续维持3600-4230区间震荡的走势。 沪胶空单防守12500持有 4 七月沪胶主要以下行趋势为主，期间有两个消息的影响，首先是7月1日，并没有出台推迟复合胶新标准的消息，因此市场理解为新标准照常执行，新政的执行短期对国内的胶价起到了保护作用，因此盘面上在1号和2号有个反弹的反应，但就中期而言，该标准的施行将对下游轮胎厂直接造成压力，最终传导到胶价上依然是个不利的因素，利空胶价。其次是7月中正式确立的国内征收国内出口轮胎双反关税的事件，让下游承压，利空胶价。7月6日开始持续到7月8日夜盘的恐慌性下跌主要是对国内经济危机发生的担忧，市场情绪爆发造成的暴跌。之后经过一周的整理修复后，沪胶重新回归基本面，供应宽松的格局让天胶下半个月还是在持续的下滑态势中。 图1 沪胶1601合约日K线走势图 数据来源：海证研究所 （1）橡胶产量情况 据最新的ANRPC报告显示，2015年6月份，ANRPC主产国天胶总产量为91.5万吨，较上月增加5.9万吨；总消费量为67.14万吨，较上月增加0.18万吨；期末总库存为99.06万吨，较上月减少2.32万吨。产量开始增加，而消费量增 产业链资讯 5 幅有限，但因5月份的割胶量少，期初库存不多的原因造成6月库存量有所下滑，但跌幅是放缓的。主要是季节性的供应量在增加，7、8月份还能看到供应量的继续增加。 （2）橡胶期货库存情况 最新库存统计显示，截至2015年7月31日，青岛保税区橡胶库存上升3.8%，达到11.08万吨，比本月中旬增加4100吨。具体品种来看，天胶流入增加是导致本次库存增长的主要原因；而合成胶、复合胶库存均有小幅下降。此外，丁苯橡胶库存有所减少，顺丁橡胶、烟片胶库存几无变化。今年4月份以来的库存回落主要是几个因素的影响：一是季节性规律，二是今年国内异常的天气，造成现货供应偏紧，国外的新胶供应量也没跟上，厂家的集中采购造成的。目前保税区的库存已经降到了历史的低位，库中所剩的货都是11年-13年的货居多，这部分货因为价格较高，基本被沉淀。按这样的情况，在胶价没有上来之前，保税区的库存后期难有再大的降幅，外加上随着东南亚产胶国的供应量增加，后期到港的货会增加，保税区库存后续应该可以看到一个小幅攀升的过程。 图2 青岛保税区库存走势图 数据来源：wind & 海证研究所 交易所库存因季节性规律，年后开始到五月底出现持续的下降态势，6月份因注册仓单的增加，下降的态势得到缓解，目前重新进入回升的趋 6 势中来，后期上海交易所库存及仓单持续的增加，对沪胶价格施加压力。 图3 上期所仓单走势图 数据来源：wind & 海证研究所 （3）天胶进口量情况 从橡胶的进口数据来看 ，2015年6月进口环比有明显增加，同比继续下滑，幅度有所减缓。1-6月份累计量同比依然有所下滑。上半年进口量减少的原因主要是内外倒挂大，进口积极性不高，以及2015年1月起天胶进口关税上调；另外轮胎厂家库存高，采购相比往年不足。而6月份开始的明显增加，主要跟国内异常天气有关，使得国内割胶量有限，同时随着国外原料的充分，内外价差有所扩大，造成的进口量增加。6月份进口中表现最抢眼的是合成胶及复合胶的进口量明显增加，复合胶主要是在跟7月1日执行的复合胶标准政策有关，企业想赶在新政策执行之前提前采购。而合成胶的增加主要是跟天胶与合成胶之间的价差重新拉大有关，使得合成胶的替代效应较明显，价格更低廉的合成胶更受到青睐，就目前的价差情况来看，后期合成胶的进口量速度应该会放缓下来。 图4 中国天然橡胶月度进口量 7 数据来源：wind & 海证研究所 （4）汽车产销情况 根据7月8日全国乘用车市场信息联席会发布的6月乘用车销量数据，6月，全国广义乘用车累计销量为1，429，676辆，同比下降3.2%。前 6月广义乘用车累计销量为1011万辆，同比增长4.8%，大大低于中国汽车工业协会年初7%的预判。乘联会认为宏观经济的持续低迷和中国股市的大幅下跌导致了中国车市6月的大幅度下滑。 图5 汽车产量走势图 数据来源：wind & 海证研究所 8 图6 汽车销量走势图 数据来源：wind & 海证研究所 （5）轮胎产量同比继续下降 据国家统计局统计，2015年1-6月，轮胎产量45477.5万条，同比下降3.9%.1-5月，主营业务收入2193.6亿元，同比下降0.8%，利润总额122.6亿元，同比下降14.4%.利税总额178.9亿元，同比下降5.7%。 图7 轮胎产量走势图 数据来源：wind & 海证研究所 9 2015年上半年，在经济下行压力大的情况下，国内轮胎市场需求持续低迷，并且轮胎出口受到美国“双反案”严重影响，市场价格大幅下降，行业平均开工率60%左右，比去年同期降低10多个百分点，出现了“量价齐跌”的局面。 （6）全钢胎市场情况 2015年上半年国内全钢胎市场仍未摆脱价格战、产能过剩、库存积压、同质化严重的命运，行业大洗牌正在进行时，大浪淘沙在所难免。 图8 全钢胎开工率走势图 数据来源：卓创资讯 & 海证研究所 图9 全钢胎企业利润走势图 10 数据来源：卓创资讯 & 海证研究所 图10 全钢胎企业库存走势图 数据来源：卓创资讯 & 海证研究所 （7）原油长期看跌 7月底石油输出国组织（OPEC)原油产量触及纪录高点引发供应过剩疑虑，沙特阿拉伯和其他主要成员国没有动摇旨在维护市场份额决心的迹象，于此同时，中国数据疲弱也助长了有关该国增长放缓的忧虑。美原油进一步下挫。 11 OPEC欠缺为更多伊朗石油返市腾出空间的计划，使供应疑虑加剧。伊朗石油部长尚甘尼周日(8月2日）表示，制裁一取消，伊朗预计就会将原油日产量提高50万桶，并在数月内将日产量提高100万桶。 在伊朗回归原油市场，以及伊拉克出口量大幅增加，中国需求下滑的背景下，原油看跌至30美元附近。 美国7月份的FOMC会议无明确加息信号。美联储在7月29日发布的FOMC会议声明。与6月时相比，会议声明的措辞并没有关键性的变化，也没有传递明显的即将加息的信号。不过比较确定的是年内加息。 对美元来说，下一个重要时刻将是美国公布7月就业报告，如果显示就业进一步增长，可能刺激交易商增加多美元的多头押注。如果7月非农就业岗位大幅增长，将显示经济强劲到足以令美联储在将近10年内首次加息。 根据路透调查，8月7日将公布的非农就业数据料显示7月新增就业岗位22.5万个，略高于6月的增加22.3万，市场认为6月数据相当令人失望。7月失业率料持稳于5.3%。如果7月就业数据较好，而且8月保持这种趋势，可能将足以满足美联储有关就业市场呈现“一些”改善的需求。对于倾向于近10年来首次加息的公开市场委员会（FOMC)来说，这一门槛似乎相当低。 美联储的决策者们是否会在9月份加息的可能性取决于经济数据，意味着8月初所有的目标将聚焦在美国的7月非农就业数据。6月份的数据为增长22.3万，稍低于市场预期，同时和Markit调查指示的增长22万相差不多。7月份的采购经理人指数（PMI)初值指示就业继续强劲增长，非农就业可能增长22.5万，这将增加较早加息的可能。 国内方面，需要重点关注中国领导层在北戴河的夏季会议，该会议可能会宣布重大政策。股市动荡仍是市场关注的焦点。8月3日公布的中国7月财新制造 宏观市场因素 12 业PMI降至两年低点，7月制造业采购经理人指数终值降至47.8，为2013年7月以来最低位，且连续五个月处于荣枯线下方。上月终值为49.4。 在美联储年内加息较为确定的情况下，商品市场恐难有起色，按照历年经验，每次美元牛市，都会有相应国家爆发危机。尤其此次在全球都在量化宽松的情况下，美联储加息，势必会导致美元回流，对新兴市场国家影响较大。大宗商品寻底路将较为漫长，下跌空间可能超出人想象，15年下半年商品市场可能在猜测美联储何时加息的过程中震荡下跌，进入16年则在美联储真实加息后，好不犹豫的再创新低，总体而言，尽管目前商品跌幅已经较大，但我们认为商品底部还未出现，依然是逢高沽空的节奏。沪胶01空单防守12500持有。 大宗商品经历7月暴跌 8月或继续寻底 1. 行情解读 进入7月份，大宗商品迎来2015年最惨烈暴跌行情，市场人气受到A股市场崩盘式下跌引发强烈抛售情绪，曾导致工业品和农业品全线跌停的情况，自2008年金融危机以来，还是首次出现如此悲观的情景，商品和国内期指全线跌停。在国际市场，伊朗谈判事件驱动下，触发原油开始二次探底下跌，黄金同时下跌，宏观品种无一例外幸免。对于基本金属板块而言，铜首当其冲，一路下行增仓，持仓数据显示资金持续流入，持仓量数度增加，市场看空情绪严重。在7