西部期货投资策略10月月刊
主 办： 西部期货投资研究部 总 编： 田 伟 责任编辑： 周美莉 编 辑： 李 国 谢 栩 韩伟伟 武 巍 温 雄 地 址： 西安市东新街232号陕西信托大厦九楼 网 址： http://www.westfutu.com/ 电 话： 029—87406631 传 真： 029—87406618 目 录 宏观研究 警惕通缩风险 全球经济低迷运行.................................... 1 消费亮眼宽松延续 全年目标完成仍存疑虑........................ 9 从外占减少看货币政策变化 ..........................................18 金融衍生品 市场反弹或告一段落 股指期货暂时观望..............................20 标的震荡整理 卖出认购赚时间价值 ................................. 29 商品期货 疲软需求遇淡季 期铜弱势震荡 .......................................33 减产计划难敌消费疲软 期锌弱势震荡..............................42 供需矛盾难缓解 原油弱势震荡延续 .................................49 基本面乏善可陈 塑料积重难返.......................................56 美豆丰产上市 市场关注出口销售.......................................63 下游需求转淡 豆粕弱势难改 ..........................................68 豆油-棕榈油套利交易策略研究 ....................................74 期货期权投教 原油期货系列知识（一） ................................................78 个股期权系列投教（四） ................................................86 他山之石 大宗商品的基本面交易逻辑 .............................................88 TPP+Q4=粮食美元 ......................................................90 行业动态 开启高层次研究员居家工作新时代 ....................................94 场外期权为中小企业撑起“保护伞” .............................. 96 期货公司基金销售业务能否借机“生长”........................... 97 闪转腾挪玩转两个PTA市场 .......................................... 98 投资策略月刊——2015年第10期（总第24期） 宏观研究 - 1 - 警惕通缩风险 全球经济低速运行 投资研究部有色金属研究员 谢 栩 要点：全球经济在较长时间里维持低速运行将成为一种新常态，并且将伴随着低通胀水平。在全球经济增速放缓和大放水的背景下，仍然存在诸多潜在风险需要警惕。首先是美联储的加息预期，持续施压全球市场，美联储一旦加息对于全球经济都会造成严重冲击，尤其是新兴市场国家或将迎来较大的震荡。另外，随着国际油价暴跌，美元走强，全球性通缩的迹象愈发明显，通缩将是比高通胀更为可怕的现象，会引发经济的深度衰退和长期萧条。抗通缩将是全球经济体面临的共同问题，全球经济仍将在宽松的氛围中维持低速运行。 第一部分 宏观经济 一、美国经济维持温和复苏 美国9月份经济数据好坏不一，显示美国经济复苏仍然保持温和态势。新增非农就业全面不及预期，8月数据也惨遭下修，而失业率仍然保持在低位；工厂耐用品订单连续两个月下滑，制造业PMI继续走低，显示制造业增速整体疲软；零售销售温和增长，显示国内需求仍然平稳；房地产数据时好时坏，整体保持温和复苏，新屋开工大幅上升，但营建许可大幅下降，或暗示10月份房地产数据将疲软；物价指数维持低位，远不及美联储的通胀目标。 （一）失业率保持低位，新增非农全面不及预期 美国劳工部公布9月非农数据全面不及预期，9月新增非农就业人口仅为14.2万人，远低于市场预期的20.1万人，8月本来就已疲软的数据也惨遭下修，由17.3万人下修至13.6万人；9月失业率仍维持5.1%水平不变；但劳动参与率时隔四个月首次出现下降，9月数据为62.4%，前值62.6%，再度刷新37年来新低；薪资水平同比维持上月增速不变，环比则由0.4%下降至0%。 宏观研究 投资策略月刊——2015年第10期（总第24期） 宏观研究 - 2 - 图1：新增非农就业人口VS失业率 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （二）制造业增速疲软 从耐用消费品订单新增情况可以看出美国企业支出意愿。9月美国耐用品订单意外下滑，数据显示，美国9月耐用品订单按月跌幅收窄至1.2%，符合市场预期；但8月进一步下修至转跌3%。期内，扣除飞机非国防资本(核心)耐用品订单按月意外续跌0.3%，市场预期持平，8月进一步大幅下修至转跌1.6%；扣除运输耐用品订单按月意外续跌0.4%，市场预期持平，8月进一步下修至转跌0.9%；扣除国防耐用品订单按月跌2%。美国耐用品订单连续两个月下滑，显示美国企业扩张动力在减弱。 从景气指标来看，美国9月制造业活动略微增长，增速守在2013年以来最低水平。具体数据显示，美国9月ISM制造业采购经理人指数(PMI)从8月的51.1降至50.2，为2013年5月来最低，不及预期的50.6。9月非制造业增长速度同时放缓，因新订单下降且企业活动减弱。具体数据显示， 9月非制造业指数降至56.9，为6月来最低，8月为59.0。 图2：新增耐用品订单月率 图3：采购经理人指数（PMI） 投资策略月刊——2015年第10期（总第24期） 宏观研究 - 3 - 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （三）零售销售温和增长 汇通网10月14日讯——美国商务部周三(10月14日)公布的数据显示，美国9月零售销售几无增长，因汽油价格走低降低了加油站的收入，但汽车及其他商品的销售录得增长，且整体零售销售自今年1月份以来一直呈增长态势，表明美国内需仍然较为稳健。具体数据显示，美国9月零售销售月率上升0.1%，至4476.9亿美元，升幅不及预期值0.2%，前值从上升0.2%修正为持平。 图4：零售销售 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （四）房地产温和复苏，新屋开工大幅上升 美国9月新屋开工数量上升幅度超预期，受多户型住宅建筑活动增加提振。具体数据显示，美国9月新屋开工年化月率上升6.5%，升幅大于市场预期的1.4%，前值由下降3.0%修正为下降1.7%；9月新屋开工总数年化升至120.6万户，创八年来第二高水平，且高于预期的115万户，前值由112.6万户修正为113.2万户。美国9月营建许可月率下降5.0%，降幅大于市场预期的0.4%，前值从上升3.5%修正为上升2.7%；营建许可总数升至110.3万户，不及预期116.4万户，前值从117万户修正为116.1万户。 图5：美国营建许可和新屋开工（万套） 图6：美国物价指数 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 投资策略月刊——2015年第10期（总第24期） 宏观研究 - 4 - （五）通胀水平持稳于低位 美国9月消费者物价指数(CPI)下滑，受汽油价格大跌拖累，但当月核心通胀率上升。具体数据显示，美国9月CPI月率下降0.2%，为1月以来最大降幅，符合市场预期，前值为下降0.1%；CPI年率持平，好于预期的下降0.1%，前值为上升0.2%。扣除食品和能源后，美国9月核心CPI月率上升0.2%，创三个月来最大升幅，高于预期和前值0.1%的升幅；核心CPI年率升幅提高至1.9%，预期和前值为1.8%。而美联储更为青睐的通胀指标核心PCE仍未达到美联储通胀目标， 9月核心PCE同比增1.5%，符合预期1.5%。 二、欧元区经济缓慢复苏 欧元区经济仍然维持缓慢复苏，在缓慢复苏的过程中不乏一些亮点，欧元区10月制造业PMI数据好于预期；零售销售稳健增长，持平于上月，但消费者信心指数继续下滑；失业率维持在11%的高位；目前欧元区最大问题在于通胀水平难有起色，9月通胀指数重回负值区域，通缩阴云依然笼罩。 （一）制造业PMI好于预期 欧元区10月制造业PMI初值52.0，预期51.7，前值52；欧元区10月服务业PMI初值54.2，预期53.5，前值53.7；欧元区10月综合PMI初值54.0，预期53.4，前值53.6。 主要经济体来看，德国10月制造业PMI初值降至51.6，符合预期；10月服务业PMI初值从9月终值54.1升至55.2，高于预期值53.9；10月综合PMI初值从9月终值54.1升至54.5，连续第30个月稳稳居于荣枯分界线50上方，且好于预期值53.7。法国10月制造业PMI初值升至50.7，好于预期；10月服务业PMI初值从9月终值51.9升至52.3，好于预期值51.6；10月综合PMI初值从9月终值51.9升至52.3，好于预期值51.9。 （二）零售销售恢复增长 欧盟统计局数据显示，欧元区8月零售销售较之7月持平，因消费者虽然在汽油和柴油上扩大支出，但缩减了服装、书籍和电子产品等非食品类的支出。具体数据显示，欧元区8月零售销售月率持平，预期至为降0.1%，前值从上升0.4%修正为升0.6%；8月零售销售年率升2.3%，升幅大于预期值1.8%，前值从上升2.7%修正为升3.0%。 欧元区10月消费者信心指数继续下滑。具体数据显示，欧元区10月消费者信心指数初值-7.7，前值-7.1，预测值-7.35。 投资策略月刊——2015年第10期（总第24期） 宏观研究 - 5 - 图:8：欧元区PMI 图9：欧元区零售销售（同比） 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （三）失业率维持在高位 欧元区失业率保持在2012年初以来的最低水平。8月份，欧元区失业率为11%，与上个月相比基本未变，低于去年同期的11.5%。在欧盟成员国中，今年8月份希腊的失业率最高，为25.2%；其次是西班牙，失业率为22.2%。今年8月份德国的失业率最低，为4.5%；其次是捷克共和国和马耳他，失业率分别为5%和5.1%。与一年前相比，欧盟今年8月份有23个成员国的失业率下降，4个成员国的失业率上升，其余成员国的失业率维持不变。欧元区的失业状况仍然严峻。 图10：欧元区失业率 图11：消费者信心指数 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （四）通胀指数重回负值区域 欧元区9月CPI同比转负,通缩压力仍存
