2017年西部期货下半年投资策略报告

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 主 办： 西部期货投资研究部 总 编： 田 伟 责任编辑： 周美莉 编 辑： 李 国 韩伟伟 温 雄 齐晓光 地 址： 西安市东新街232号陕西信托大厦九楼 网 址： http://www.westfutu.com/ 电 话： 029—88444386 传 真： 029—87406618 目 录 宏观经济 全球经济逐步复苏 美联储货币逐渐趋紧 ........................... 1 金融监管延续 经济下行暂时可控 .................................... 11 期权研究 标的震荡偏强 牛市价差可建仓 ....................................... 23 持仓持续放大 商品期权可参与 ....................................... 28 商品期货 供给端变数大 螺纹钢走势陷纠结 ....................................34 前路漫漫 原油供需的再平衡 ..............................43 积重难返 关注石化组合策略机会 ....................................60 天气提供炒作契机 但油脂油料难有大幅反弹........................76 宏观经济下半年报告 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 - 1 - 联系人：周美莉、齐晓光 电话：029—88444386 投资咨询资格号：Z0001463 日期：2017年06月30日 报告性质——国际宏观经济下半年投资报告 摘 要 2017年上半年，以欧洲为主全球政治局势动荡，然而经济增长出现好转。基于经济复苏，美联储上半年以来加息两次，加息脚步更加稳健，货币逐渐趋紧。相较于美国货币政策锁紧，欧洲央行则继续放水，意在刺激经济增长。 2017年下半年，欧美复苏趋势可能出现分化。美国开启加息道路后，经济依然呈现复苏但是增长动能放缓，而欧洲在相对宽松的货币环境下将继续维持经济复苏劲头。 ☆美国经济复苏放缓。美国经济在2016年底加息后，经济复苏疲软趋势渐现。不难理解，利率上升将导致融资成本增加，消费者消费意愿也将降低。所以，美国下半年经济复苏放缓的概率较大。货币方面，美国预期今年再加息一次，联邦基础利率升至1.5%，与此同时，年底前开启“缩表”道路。 ☆欧元区经济复苏有望延续强劲。目前，欧元区仍处在负利率政策以及量化宽松的强劲刺激下，经济得以出现复苏。尤其，政治局面逐渐趋于稳定。法国新一届政府明确，德国大概率将延续上一届政府，德法两国政策的明朗化在一定程度上将稳定欧元区发展。如若欧元区经济发展在下半年能延续良好复苏趋势，欧洲央行年底退出QE也是大概率事件。 全球经济逐步复苏 美联储货币逐渐趋紧 ——2017年国际经济形势半年报 宏观经济下半年报告 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 - 2 - 第一部分 美 国 纵观世界经济，美国的领头羊地位不可动摇，08年次贷危机后，美国经济复苏势头最为良好。自2016年底，美联储加息频率趋于稳健，但利率的上升或促使经济复苏出现乏力。2017年上半年，缩减资产负债表规模这种强有力的货币紧缩措施提上日程。货币环境逐渐趋紧，经济增长面临挑战。 一、经济复苏但近期突显乏力 （一）GDP增速降低 美国商务部将此次GDP环比增速从0.7%上调至1.2%。尽管数值上修，但GDP增速为2016年第一季度以来最低水平。一季度GDP数据表现稍弱，与美国总统特朗普刺激美国经济增速到达4%的目标相悖。然而，不少经济学家表示，不必过分悲观。从历史性数据可以发现，美国一季度GDP增速疲软，主要受到季节性因素拖累，二季度将摆脱这一疲软的迹象。 图1：GDP环比增速 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （二）失业率持续走低 2017年1-5月美国新增非农就业人数整体呈下降趋势。尤其，3月份受恶略天气影响，美国新增非农表现格外低迷。5月，美国非农新增13.8万人，至少是去年10月以来次低水平，远不及预期的18.2万。其中，制造业新增就业人口环比大幅下降，为今年以来最差数据，同时，市场最关注的指标之一，平均每小时工资同比增长2.5%，为去年三月以来最低值，不及预期。 与此同时，失业率表现令人欣慰。今年以来，失业率持续走低，从年初的4.8下降至5月的4.3，创16年新低。结合新增非农和失业率这两个数据来看，尽管美国失业人口数 宏观经济下半年报告 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 - 3 - 减少，但是就业市场的新增劳动力逐渐减弱。 图2：新增非农就业人口VS失业率（%） 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （三）制造业活动短期出现回落 从耐用消费品订单新增情况可以侧面看出美国制造业消费意愿。今年以来，美国新增耐用品订单同比增速整体持负增长。4月，耐用品新增订单同比减少1.93%，环比减少0.67%。负增长的数据表明，制造业活动正在降温，并可能进一步削弱二季度经济增速大幅反弹的预期。 从景气指标来看，1-5月份制造业PMI位于50枯荣分界线上方，整体高于去年同期，表明美国经济相较于去年同期出现良好复苏劲头。然而，制造业PMI增长趋势回落，表明近期制造业增长出现疲弱。上半年，美国非制造业整体表现优于去年同期，5月非制造业PMI录得56.9，低于前值57.5，表明服务业发展短期出现疲软趋势。整体而言，PMI位于50临界线上方，表明经济增长仍有动力。 图3：新增耐用品订单 图4：采购经理人指数（PMI） 宏观经济下半年报告 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 - 4 - 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （四）零售销售增速放缓 1-5月美国零售销售额达2.37万亿美元，同比整体持增长趋势，但增速放缓。5月，美国零售销售额同比增速放缓至3.82%，环比下跌0.25%，创2016年初以来的最大跌幅，反映出从汽车到电子产品等类别的商品销售普遍下滑。 图5：零售销售 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 （五）房地产开工下降 1-5月美国新屋开工数量下降趋势明显，累计开工596万套，同比增速下降趋势明显。5月，新屋开工数量达109万套房，同比下降2.41%，环比下降5.54%，创八个月最低水平。建筑业活动大幅下滑，可能使得市场对房地产复苏不稳定的担忧上升。另外，6月房屋建筑商信心下降，表明其对目前的行情感到沮丧，沮丧的主要原因是熟练劳动力和建筑用地的短缺。 图6：美国新屋开工（万套） 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 宏观经济下半年报告 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 - 5 - （六）通胀水平接近目标值 1-5月，美国通胀水平整体呈上升趋势。其中，PPI前期增长明显，其主要受能源价格上涨助推，后期随着能源价格回落，PPI增速下降。5月，美国PPI录得2.8%，大幅低于前值4%，主要原因是能源产品消费录得逾一年以来新低，意味着通胀压力在年初以来首次获得缓解；CPI前期上涨，后期回落，5月CPI较上年同期上升1.9%，但低于预期值2%。美联储预期通胀目标为2%，当前通胀水平已接近美联储预期目标。 图7：美国CPI、PPI 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 二、美联储加息2次，“缩表”计划提上日程 2017年上半年美联储共召开4次议息会议，其中两次会议宣布加息25个基点。目前，美联储联邦基准利率为1%—1.25%，而美联储中期目标基准利率为3%。2016年底，美联储预计在2017年实现3-4次加息，下半年大概率将再加息1次。 时间 决议内容 1月31日-2月1日 维持利率不变。 美联储预计2017年3次或更多加息。 3月14日-15日 加息25个基点。 预计美联储年内还将加息两次，并称通货膨胀接近目标。 5月2日-3日 维持利率不变。 美联储对经济前景展望乐观，重