2015年半年度钢材及铁矿石期货策略报告：下半年投资是关键 基建加码推升价格

知识创造财富 专业铸就品牌 1 下半年投资是关键 基建加码推升价格 ——2015年钢材、铁矿石市场和上半年回顾与下半年展望 方正中期研究院 田欣沅 摘要： 展望2015年下半年，受银行绑架钢厂产量升易降难，供给压力不减，这将持续支撑铁矿石价格。虽然新环保法实施，环保压力加大，但对钢材产量的抑制作用仍然有待观察。经济下行压力持续，稳经济的重要性凸显，钢厂在降准降息的背景下，产能调整过程仍然较为漫长，因此预计下半年钢材供给面仍然乏善可陈。而需求面将是下半年关注的重点。作为稳经济的重要棋子，下半年基建有望持续推进及加码，下半年投资变量将是决定钢材及上游铁矿石价格的关键因素。另外房地产市场销售端转暖，在股市造富效应阶段性减弱的情况下，房市先行资金有明显造富效应，或将吸引更多资金流入一线城市地产市场。资金的自我强化效应或将带动房地产前端数据转好，支撑上游的钢材、铁矿石价格上行。下半年四大矿山与高价矿山之间的博弈仍将持续，限制铁矿石价格上行空间。综合来看，下半年需求好于上半年，如沪螺纹下探企稳反弹确立，反弹第一阻力位2350，第二阻力位2450-2600，大连铁矿石已脱离下行轨道，下方第一支撑位410一线，中级别反弹需有效站稳450一线。 Steel and Iron Ore Futures SemiAnnual Report 执业证书编号：F3002574 Tel：010-68578617 E-mail：tianxinyuan@foundersc.com 知识创造财富 专业铸就品牌 2 目录 第一部分 2015年上半年市场走势回顾及关键因素分析 ............................................................................................ 3 第二部分 2015年影响钢市的主要基本面因素分析 .................................................................................................... 5 2.1. 粗钢产量升易降难 .......................................................................................................................................... 5 2.1.1. 高产能仍为钢价上涨的最大阻力 ....................................................................................................... 5 2.1.2. 负债率高位去产能周期漫长 ................................................................................................................. 7 2.2. 2015年下半年钢材需求将有好转 ................................................................................................................. 7 2.2.1. 房地产预期持续回暖 .......................................................................................................................... 7 2.2.2. 基础建设投资预期加速 ...................................................................................................................... 9 2.3. 上游原材料铁矿石走强 ................................................................................................................................ 11 2.3.1. 进口矿价抑制国产矿产量 支撑矿价反弹 ....................................................................................... 11 2.3.2. 四大矿山产量继续扩大 博弈仍将继续 ........................................................................................... 12 第三部分 技术分析 ...................................................................................................................................................... 13 第四部分 2015年钢价走势展望 ................................................................................................................................. 15 知识创造财富 专业铸就品牌 3 第一部分 2015年上半年市场走势回顾及关键因素分析 图1-1：螺纹、铁矿石主力指数2015年上1-6月走势图 资料来源：博易大师、方正中期研究院 图1-2：螺纹、铁矿石主要现货价格2015年上1-6月走势图 资料来源：Wind、方正中期研究院 2015年以来，中国经济仍然处于结构转型寻底筑底的弱势复苏阶段，宏观经济以及制造业增速均放缓，整个金属需求表现疲弱；一方面是钢材市场终端需求表现疲弱，另一方面由于产量的不断飙升，屡创新高，钢市供给矛盾加深，对钢价形成打压。 一、第一阶段：年前冬储落空现货以量换价 进入2015年，沪螺纹指数延续此前的震荡下行走势，自2500点一带震荡走低，于1月6日上涨至最高为2647点。但此阶段从整个上半年来看，由于处于元旦之后及春节之前，交易量逐日下降，此时期沪螺纹成交量从平均430万手逐渐下降到140万手，最低60余万手。此时的行情波动主要原因在于：钢厂及贸易商对春季宏观环境及终端需求预期持续偏空，淡化“冬储”；而年底资金压力较大，春节推迟下游较多提前放假，现货市场以价换量，行情成交转淡。 知识创造财富 专业铸就品牌 4 二、第二阶段：中央下调GDP增速及季节性需求预期落空 春节过后，下游复工不及预期，钢材及铁矿石等延续弱势。节后至3月中下旬钢厂盈利面持续不足25%，叠加史上最严厉《环保法》的实施推进，钢厂减停产增多，开工率持续下滑。随着“APEC会议”限产等事件的冲击，华北地区钢厂减停产再度上扬，致使钢厂原材料铁矿石等需求再度转淡，价格承压下行而此阶段钢材则因为限产支撑钢价。宏观面上各项经济指标均不及预期，经济复苏放缓引发了投资者的广泛忧虑，拖累整体市场人气，随着两会下调GDP增速至7%，市场需求预期进一步转弱。在此背景下，钢厂原材料套期保值空单进场，铁矿石期货加速下行探底，而成本上的坍塌又拖累钢价紧随矿价下行。市场成交量及持仓量均小幅快速增加，此时期沪螺纹成交量最高790万手，大多数时候维持在410万手上下，持仓量从150万手左右增长到300余万手。 三、第三阶段：产业博弈加剧铁矿石超跌反弹 由于3月的快速下跌中，铁矿石价格跌幅远超钢价，使得3月中旬不到20%比例的钢厂盈利，到4月初已经超过5成，利润的恢复推动钢厂开工率上升，进而钢厂铁矿石库存快速下降。随着“逼仓”传闻及澳洲第四大矿山Atlas宣布将陆续停止生产，叠加下游开工季节性复苏，矿价探底回升。在矿价企稳的带动下，钢价开始筑底反弹。 虽然下游需求季节性复苏，但仍不及预期，在此背景下钢厂向下转移成本难度较大。随着矿价的触底反弹，起初钢厂反应平淡，维持低库存的策略，而3月以来利润回升推动的开工率则持续维持高位，需求与供给的错位使得产业链博弈加剧。62%Fe普氏指数从4月初最低47.5美元/吨涨至最高65.8美元/吨，极限涨幅达38.5%，迫使钢厂放弃低库存策略，进行补库，进一步推涨矿价。而5月后下游由于天气等原因转淡，钢材价格持续下行，使得螺纹钢期货持续处于高升水状态，易跌难涨。而由于钢厂被迫增加库存推高矿价，使得铁矿石期货持续处于高贴水状态，易涨难跌。可以预期后市随着钢价与矿价走势的分化，盈利钢厂占比持续下行，减停产逐步增多，钢厂产业链博弈话语权增加扭转钢矿走势。 知识创造财富 专业铸就品牌 5 第二部分 2015年下半年影响钢市的主要基本面因素分析 2.1. 粗钢产量升易降难 2.1.1. 高产能仍为钢价上涨的最大阻力 我国粗钢产量增幅自2001年之后便呈现了快速增加的态势，2008年之前平均增速达到21%。2003年开始，中国粗钢产量以每年5000-7000万吨的速度递增，高产能高产量问题一直困扰着钢铁行业的发展。2009 年以来，我国新增产能快速释放，不断有新的生产线投入生产，产能过剩一直是市场挥之不去的阴影，在庞大的产能基数下，市场略有好转，产量释放速度就快速攀升，这也就造成了钢材产量难以下降。 图2-1：世界钢铁产能利用率 资料来源：Worldsteel Association、方正中期研究院 2015年5月，全球65个纳入国际钢铁协会统计的国家的粗钢总产量达到1.39亿吨，同比下降2.1%，1-5月累计总产量6.75亿吨，同比下降1.7%。2015年5月，中国粗钢产量为6995万吨，同比下降1.7%，1-5月累计产量为3.4亿吨，同比下降0.73%。在亚洲其他国家中，日本2015年5月粗产量为892万吨，同比下降7%。韩国5月份粗钢产量为604万吨，同比下降2.6%。 在欧洲，德国2015年5月份粗钢产量为371万吨，同比下降5.4%。意大利5月粗钢产量为200万吨，同比下降12.6%。法国5月份粗钢产量为145万吨，同比上升了5.8%。西班牙5月粗钢产量为138万吨，同比上升1.6%。土耳其2015年5月粗钢产量为292万吨，同比下降了4.3%。俄罗斯5月粗钢产量为610万吨，同比下降1.9%，乌克兰5月的产量为212万吨，同比下降23%。美国5月粗钢产量为684万吨，同比下降8.5%。巴西5月粗钢产量为298万吨，同比上升3.8%。2015年5月全球65个国家的粗钢产能利用率同比下降了3.4个百分点，为72.1%，环比下降了0.4个百分点。综合来看，世界钢铁生 知识创造财富 专业铸就品牌 6 产同比小幅下降，中国降幅小于扣除中国世界钢铁产量降幅。 截至6月19日，唐山地区钢厂及全国163家样本钢厂高炉开工率分别为95.45%、85.64%，继续处于高位，预示6月份国内钢铁产量难以下降。作为传统淡季的开工率情况尚且如此，可见后期钢铁供应压力仍成为制约价格上涨的主要因素之一。 6月现货钢铁市场表现低迷，钢材价格持续阴跌，而进口铁矿石由于钢厂产量高位支撑价格。一方面，今年股市吸引力较大，部分资金流出黑色行业，而资金匮乏的钢贸商减少了采购，导致库存压力向钢厂转移。另一方面，下游房地产、汽车等行业表现平淡。 图2-2：中国粗钢产量月度走势