目 录 宏观：内外环境变化和政策缓冲之间的博弈与调整 ..................... 1 第一部分 国际宏观：全球新一轮宽松周期下的“中期调整” ....... 4 第二部分 国内宏观：内外阶段性改善，政策缓冲防风险 .......... 8 周期面：L型中期 投资、库存回升，地产回落 ................... 8 经济面：投资“两升一降”、消费趋稳、进出口改善... ....... 16 资金面：短期流动性充裕，中长期利率难改善 .................. 20 价格水平：CPI先高后低，PPI先低后高 .............................. 21 政策面：货币主稳 财政主调，产业主攻 ............................. 22 第三部分 中长期难题：内外结构性失衡与货币传导阻塞 ........ 24 结构性失衡：储蓄偏高与消费偏低的根本原因 .................. 24 货币传导阻塞：预算软约束与金融乱象 ............................... 25 第四部分 综合展望：经济下行压力下的负重前行 ...................... 26 股指：结构性行情下的科技+消费双轮驱动 .............................. 29 第一部分 2019年行情回顾 ................................................................ 31 第二部分 2020年行情展望 ................................................................ 35 成分股的变动：寻找行业轮动的秘密 .................................... 35 工业企业利润：盈利增速有望逐步探底回升 ...................... 36 绝对估值分析：上市公司业绩改善，中小创明显 ............. 38 相对估值分析：关注IC/IH走强的机会 ................................. 40 交易策略分析：对冲套利和指数增强 .................................... 42 第三部分 综合展望：关注权益资产长期投资价值 .................... 44 螺纹钢：供需弱平衡 螺纹季节性波动 .................................. 46 第一部分 2019年行情回顾 ................................................................ 47 第二部分 2020年行情展望 ................................................................ 48 供给端：产能充足，供应居高难下 ........................................ 48 需求端：稳经济发力，消费有韧性 ........................................ 51 成本端：成本支撑弱化 ............................................................... 54 库存分析：压力较小 .................................................................... 55 总结 ................................................................................................... 56 铁矿石：供需由紧转宽松 铁矿重心下移 ................................ 57 第一部分 2019年行情回顾 ................................................................ 58 第二部分 2020年行情展望 ................................................................ 59 供给端：全面恢复 ........................................................................ 59 需求端：谨慎乐观 ........................................................................ 61 供需平衡分析：趋于宽松 .......................................................... 62 行情展望 .......................................................................................... 63 焦炭：供需宽松 成本下移 焦炭价格中枢下移 ......................... 64 第一部分 2019年行情回顾 ................................................................ 66 第二部分 2020年行情展望 ................................................................ 67 供给端：产量增速明显 ............................................................... 67 需求端：稳中有增 ........................................................................ 71 库存端：高库存压力 .................................................................... 74 供需平衡分析：偏宽松 ............................................................... 77 成本端：成本下移 ........................................................................ 78 综合展望 .......................................................................................... 79 动力煤：供需转向宽松 煤价维持绿色区间 ............................. 81 第一部分 2019年行情回顾 ................................................................ 82 第二部分 2020年行情展望 ................................................................ 83 供给端：产量稳增长 .................................................................... 83 需求端：增速放缓 ........................................................................ 85 供需平衡分析：偏紧转向宽松 ................................................. 87 政策导向：优化产业结构，取消煤电联动 ........................... 89 综合展望 .......................................................................................... 90 原油：胶着对峙 负重前行——原油世界格局重建 .................... 91 第一部分 2019年行情回顾 ................................................................ 93 原油价格走势分析 ........................................................................ 93 原油市场热点事件 ........................................................................ 94 原油供需端的博弈 ........................................................................ 97 2019年原油逻辑演绎主线 ...................................................... 105 第二部分 2020年行情展望 ............................................................. 105 供给端前紧后松 增量趋涨 ..................................................... 105 需求端增量的可持续性分析 ................................................... 112 供需平衡预估 .............................................................................. 114 2020原油市场展望 ................................................................... 114 第三部分 策略展望 ............................................................................ 115 PP：新增产能不断释放 需求增速边际改善 ............................ 118 第一部分 2019年行情回顾 ............................................................. 119 第二部分 2020年行情展望 ............................................................. 121 供给端：增速较高 ..................................................................... 121 需求端：边际改善 ..................................................................... 123 生产利润：继续压缩 ................................................................. 123 综合展望 .