2017半年报点评：营收实现稳健增长，积极推进全球化战略

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 营收实现稳健增长，积极推进全球化战略 ——美的集团（000333）2017半年报点评 2017年08月31日 推荐/维持 美的集团 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 闵繁皓 联系人 minfh@dxzq.net.cn 010-66554036 事件： 公司日前发布2017半年报，公司2017上半年实现营业收入1244.5亿元，比上年同期增长60.53%；实现归属于上市公司股东的净利润108.11亿元，同比增长13.85%。；扣除非经常性损益后的净利润98.92亿元，同比增长8.7%。 公司分季度财务指标 指标 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 营业收入（百万元） 27313.27 38599.5 39408.02 39070.43 42763.75 59988.62 64975 增长率（%） -16.93% -9.63% -2.25% 34.61% 57.63% 55.85% 65.12% 毛利率（%） 24.08% 29.83% 28.64% 25.46% 25.50% 25.06% 25.39% 期间费用率（%） 19.16% 16.58% 11.77% 16.57% 20.82% 16.42% 15.10% 营业利润率（%） 6.75% 12.33% 16.97% 10.03% 5.06% 8.81% 12.01% 净利润（百万元） 1796.15 4166.77 6064.13 3521.09 2109.92 4685.87 6862.21 增长率（%） -00.59% 14.13% 14.47% 22.26% 17.47% 12.46% 13.16% 每股盈利（季度，元） 0.40 0.92 0.87 0.51 0.29 0.67 0.99 资产负债率（%） 56.51% 58.77% 62.59% 59.54% 59.57% 67.05% 67.54% 净资产收益率（%） 3.21% 6.83% 9.68% 5.34% 3.06% 6.30% 9.15% 总资产收益率（%） 1.39% 2.82% 3.62% 2.16% 1.24% 2.07% 2.97% 东兴证券财报点评 美的集团（000333）：营收实现稳健增长，积极推进全球化战略 ——飞科电器（603868） P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表1：公司核心财务指标、变动情况及原因分析（单位：万元、百分比） 指标 本期报告 去年同期 同比增减 变动原因 营业收入 12445006.5 7752228.7 60.53% 公司销售增长及合并库卡集团、东芝家电 营业成本 9305108.1 5486616 69.6% 公司销售增长及合并库卡集团、东芝家电 销售费用 1240477 818517.8 51.55% 公司销售增长及合并库卡集团、东芝家电 管理费用 683295.8 369005.9 85.17% 公司销售增长及合并库卡集团、东芝家电 财务费用 34661.4 -90526.1 138.29% 汇兑损失增加 经营活动产生的现金流量净额 1389593.2 812916.3 70.94% 收入增长 投资活动产生的现金流量净额 -2675189.7 -1633673.1 63.75% 子公司支付的现金净额增加 筹资活动产生的现金流量净额 2099080.4 1324644.7 58.46% 本期借款流入增加 现金及现金等价物净增加额 827270.1 510949.9 61.91% 本期经营活动产生的现金流量净额增加 数据来源：公司公告，东兴证券研究所 观点：  市场整体运行平稳，公司营收稳健增长。2017年上半年，公司不断加强技术创新和产品结构调整，且得益于国内宏观经济平稳运行，世界经济延续复苏态势等利好因素，面对原料成本上升及地产调控等压力，主要运行指标均实现了稳定增长。2017上半年实现营业收入1244.5亿元，比上年同期增长60.53%；实现归属于上市公司股东的净利润108.11亿元，同比增长13.85%；扣除非经常性损益后的净利润98.92亿元，同比增长8.7%。  聚焦研发创新，推动全球研发布局。公司继续加大研发投入与研发机制创新，深化美的四级研发体系管理模式。2017 年上半年，共14项技术被鉴定为“国际领先水平”；在工业设计领域，14项工业设计获 2017年德国IF奖；16项工业设计获2017年德国红点奖。目前美的已在全球建立17个研发中心，与 MIT,UC Berkeley，UIUC，Stanford、Purdue University、清华、中科院等国内外顶级科研机构签订技术合作协议，建立联合实验室深度技术合作，打造全球创新生态系统。  提升渠道效率，推动物流发展。公司推动渠道变革转型，缩减线下渠道层级，推动电商平台直营，降低渠道库存，大幅提升渠道效率。2017 年上半年，电商整体零售超过200亿，同比增长超过80%，继续保持全网第一。并且依托安得智联科技平台，整合并共享库存资源，提升整个价值链的反应敏捷性及渠道库存效率。2017年上半年，安得全国物流中心规划布局从78 个增加至111个，上半年库存面积同比下降27%，订单交付及时率稳步提升达98%，体现了精益供应链管理要求下智慧物流的交付能力。  完善海外市场，加快并购整合。坚持推动全球经营战略，加大力度拓展海外自有品牌业务，发挥海外分公司和产品事业部的整合协同作用，确保海外收入稳健增长。2017 年上半年，海外主要目标市场的销售实现超过两位数的高速增长，同时海外运营能力及海外自有品牌的知名度及业务稳步增长。上半年已完成并上市洗衣机、吸尘器、冰箱、微波炉和冰柜等产品，同时，成立清洁电器事业部，预计2021年实现吸尘器业务收入100 亿人民币，跻身全球吸尘器行业领先地位。 东兴证券财报点评 美的集团（000333）：营收实现稳健增长，积极推进全球化战略 ——飞科电器（603868） P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图1：营业收入情况 图2：利润总额情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 图3：货币和预收款情况 图4：净利润情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 图5：销售毛利率情况 图6：资产负债率情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.002013-6-302014-6-302015-6-302016-6-302017-6-30营业总收入(亿元) 营业总收入同比增长 0%10%20%30%40%50%60%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002013-6-302014-6-302015-6-302016-6-302017-6-30利润总额(亿元) 利润总额同比增长 0204060801001201401600.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002013-6-302014-6-302015-6-302016-6-302017-6-30货币(亿元) 预收款(亿元) 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002013-6-302014-6-302015-6-302016-6-302017-6-30净利润(亿元) 净利润同比增长 -15%-10%-5%0%5%10%15%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002013-6-302014-6-302015-6-302016-6-302017-6-30毛利率 同比 05010015020025030035040058.0059.0060.0061.0062.0063.0064.0065.0066.0067.0068.002013-6-302014-6-302015-6-302016-6-302017-6-30资产负债率 借款小计(亿元) 东兴证券财报点评 美的集团（000333）：营收实现稳健增长，积极推进全球化战略 ——飞科电器（603868） P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图7：借款情况 图8：销售费用、管理费用和财务费用情况 资料来源：公司公告、东兴证券整理 资料来源：公司公告、东兴证券 结论： 美的横跨消费电器、暖通空调、机器人及自动化系统、智能供应链系统业务，提供多元化的产品种类与服务，拥有约13万名员工，拥有约200家子公司及11个战略业务单位，同时为全球领先机器人公司德国库卡集团最主要股东（约95%）。据2017年《财富》世界五百强榜单，美的排名第450位，排名较去年上升31位，并成为连续两次入榜的唯一一家中国家电企业；据福布斯2017全球企业2000强榜单，美的位列335名，较去年上升67 名；在中央电视台特别推出“国家品牌计划”中，美的入选首批国家品牌计划 TOP10。 我们预计公司2017年-2019年营业收入分别为2028.39亿元、2281.94亿元和2548.93亿元；每股收益分别为2.61元、3.05元和3.53元，对应PE分别为16.10、13.75和11.90，维持公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动、政策风险、原材料价格波动 0501001502002503003500.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002013-6-302014-6-302015-6-302016-6-302017-6-30长期借款(亿元) 短期借款(亿元) 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002013-6-302014-6-302015-6-302016-6-302017-6-30管理费用(亿元) 销售费用(亿元) 财务费用(亿元) 投资净收益(亿元) 东兴证券财报点评 美的集团（000333）：营收实现稳健增长，积极推进全球化战略 ——飞科电器（603868） P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 93368 120621 168960 180129 197165 营业收入 139347 159842 202839 228194 254893 货币资金 11862 17196 51217 57619 69523 营业成本 102663 115615 143594 160395 179161 应收账款 10372 13455 14982 16855