2017半年报点评：营收实现稳健增长，行业龙头端倪初现

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 营收实现稳健增长，行业龙头端倪初现 ——飞科电器（603868）2017半年报点评 2017年08月18日 推荐/维持 飞科电器 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 闵繁皓 联系人 minfh@dxzq.net.cn 010-66554036 事件： 公司日前发布2017半年报，公司2017上半年实现营业收入17.236亿元，比上年同期大幅增长19.04%；实现归属于上市公司股东的净利润3.79亿元，同比增长53.93%。；扣除非经常性损益后的净利润3.45亿元，同比增长45.64%。 公司分季度财务指标 指标 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 营业收入（百万元） 858.43 781.99 665.1 881.12 1035.68 940.52 782.13 增长率（%） - 12.75% 6.70% 45.08% 20.65% 20.27% 17.60% 毛利率（%） 35.95% 37.92% 38.11% 39.32% 36.65% 39.08% 39.42% 期间费用率（%） 12.13% 12.93% 18.24% 12.98% 10.99% 10.43% 11.93% 营业利润率（%） 23.21% 24.22% 19.94% 26.06% 24.19% 27.87% 27.10% 净利润（百万元） 154.85 145.02 101.20 173.94 193.07 200.45 178.54 增长率（%） - 19.23% -14.98% 63.78% 24.69% 38.22% 76.43% 每股盈利（季度，元） 0.40 0.37 0.23 0.40 0.44 0.46 0.41 资产负债率（%） 34.66% 26.04% 23.58% 27.81% 27.79% 21.82% 26.35% 净资产收益率（%） 14.02% 11.61% 4.87% 9.57% 9.60% 9.07% 9.14% 总资产收益率（%） 9.16% 8.58% 3.72% 6.91% 6.93% 7.09% 6.73% 东兴证券财报点评 飞科电器（603868）：营收实现稳健增长，行业龙头端倪初现 ——飞科电器（603868） P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表1：公司核心财务指标、变动情况及原因分析（单位：亿元、百分比） 指标 本期报告 上期报告 同比增减 变动原因 营业收入 17.23 14.47 19.04% 电子商务渠道的销售收入大幅上涨 营业成本 10.47 8.97 16.69% 主营业务收入增加 销售费用 1.34 1.71 -21.59% 电视媒体广告费减少 管理费用 0.66 0.53 23.72% 研发费、折旧费用增加 经营活动产生的现金流量净额 2.83 2.82 0.33% 报告期支付的购买商品的现金增加 研发支出 0.23 0.14 66.07% 增加家居生活电器产品品类的研发投入 应收账款 1.84 1.34 36.9% 给予一定信用账期的客户应收款余额增加 在建工程 0.14 0.07 109.49% 自建厂房空调系统投入增加 无形资产 1.82 0.94 94.34% 报告期购买的松江地块 其他应付款 0.16 0.09 74.37% 应付未付促销费用增加 数据来源：公司公告，东兴证券研究所 观点：  营收实现稳健增长，市场占有率跃居前列。公司主营飞科品牌电动剃须刀、电吹风等个人护理电器产品稳居国内市场占有率前列。报告期内公司经营业绩继续保持较快增长，盈利能力不断增强。实现营业收入17.23万元，同比增长19.04%；实现归属于母公司所有者的净利润3.79亿元，同比增长53 .9 3 %。  公司成本压力转嫁优势明显，主营产品销量稳增。公司议价能力强，通过提价转嫁原材料上涨带来的成本压力，对比国内其他品牌成本端优势明显。公司具有完善的营销网络、高效的营销策略，2017年上半年实现主营产品电动剃须刀销售数量2,854.98万只，同比增长4.72%。  强化立体营销网络，品牌力持续上升。公司在强化线下销售渠道，加大分销体系建设的基础上，持续加大对电子商务渠道的推广力度，有效提升公司产品在电子商务渠道的市场占有率。报告期电子商务渠道实现营业收入8.31亿元，同比增长51.02%，电子商务销售占营业收入已达到48.23%。同时，公司积极拓展海外市场，在印度、越南、泰国和墨西哥均发展了品牌经销商。  注重研发创新，带来新的成长空间。公司以“研发设计”和“品牌运营”为核心竞争力。报告期内研发费用0.23亿元，同期增加66.7%。公司自主研发了飞科智能 APP软件、飞科商城APP软件、飞科智能电器云平台，并分别于2017年4月、7月获得相应的计算机软件著作权，系统的运用将为公司智能化产品提供应用软件的支持，以最终实现飞科产品的智能化、云端融合及人机交互。研发布局的新产品如电动牙刷、加湿器、空气净化器、健康秤、吸尘器等新兴业务也会带来新的发展空间。 风险提示：宏观经济波动、产品销售集中带来的经营性风险、原材料价格波动 东兴证券财报点评 飞科电器（603868）：营收实现稳健增长，行业龙头端倪初现 ——飞科电器（603868） P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图1：营业收入情况 图2：利润总额情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 图3：货币和预收款情况 图4：净利润情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 图5：销售毛利率情况 图6：资产负债率情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%024681012141618202015/6/302016/6/302017-06-300%10%20%30%40%50%60%01234562015/6/302016/6/302017-06-30利润总额（亿元） 利润总额同比增长 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02468102016/6/302017-06-30货币（亿元） 预收款（亿元） 0%10%20%30%40%50%60%00.511.522.533.542015/6/302016/6/302017-06-30净利润（亿元） 净利润同比增长 0%1%2%3%4%5%3535.53636.53737.53838.53939.52015-06-302016-06-302017-06-30毛利率 毛利率同比增长 22232324242525262627272016/6/302017-06-30资产负债率 东兴证券财报点评 飞科电器（603868）：营收实现稳健增长，行业龙头端倪初现 ——飞科电器（603868） P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图7：存货情况 图8：销售费用、管理费用和财务费用情况 资料来源：公司公告、东兴证券整理 资料来源：公司公告、东兴证券 结论： 公司为一家集剃须刀及个人护理电器、家居生活电器研发、制造、销售于一体的企业，已成为国内个人护理电器行业的领导品牌。公司现已形成了较为完整的个人护理电器产品体系，以“研发设计”和“品牌运营”为核心竞争力，凭借前沿的产品设计理念、优良的产品质量、完善的营销网络体系和良好的品牌形象，形成了突出的竞争优势，在个人护理电器领域拥有较高的知名度和市场占有率。 我们预计公司2017年-2019年营业收入分别为41.38亿元、49.65亿元和59.08亿元；每股收益分别为1.82元、2.36元和2.91元，对应PE分别为31.55、24.42和19.79，维持公司“推荐”评级。 -4%-4%-3%-3%-2%-2%-1%-1%0%3.63.653.73.753.83.852016/6/302017-06-30存货（亿元） 存货同比增长 00.020.040.060.080.1-0.500.511.522015/6/302016/6/302017-06-30 销售费用（亿元） 管理费用（亿元） 财务费用（亿元） 投资净收益（亿元） 东兴证券财报点评 飞科电器（603868）：营收实现稳健增长，行业龙头端倪初现 ——飞科电器（603868） P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 995 2061 4127 7417 9982 营业收入 2783 3364 4138 4965 5908 货币资金 89 872 2367 5068 6958 营业成本 1764 2088 2562 2946 3418 应收账款 95 134 165 198 236 营业税金及附加 14 30 41 60 83 其他应收款 24 23 29 35 41 营业费用 285 344 423 508 604 预付款项 28 17 4 -12 -29 管理费用 90 117 144 173 206 存货 369 370 454 522 606 财务费用 -2 -10 5 26 45 其他流动资产 391 644 1109 1605 2171 资产减值损失 0.34 6.23 6.23 6.23 6.23 非流动资产合计 695 723 1094 1115 1340 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 6.00 13.21 13.21 13.21 13.21 固定资产 170.83 586.86 618.02 638.79 655.52 营业利润 637 802 969 1259 1560 无形资产 95 94 207 209 212 营业外收入 29.41 13.62 25.00 25.00 25.00 其他非流动资产 13 0 0 0 0 营业外支出 0.52 0.37 0.37 0.37 0.37 资产总计 1690 2784 5221 8532 11323 利润总额 666 815 994 1284 1585 流动负债合计 565 738 859 1759 2043 所得税 164 202 199 257 317 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 502 613 795 1027 1268 应付账款 415 531 643 739 858 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 12 36 67 103 146 归属母公司净利润 502 613 795 1027 1268 一年内到期的非流动负债 0 1 1