半年报点评：营收增速回落，多元化战略持续推进

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 证券研究报告 中材科技（002080）半年报点评 营收增速回落，多元化战略持续推进 2018.08.14 潘永乐(分析师) 徐超（研究助理） 电话： 020-88832354 020-88836115 邮箱： pan.yongle@gzgzhs.com.cn xu.chao1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518070002 A1310518060001 事件： 2018年8月8日，公司公布2018年半年度报告，公司实现营业总收入47.46亿元，同比增长5.97%；实现营业利润4.85亿元，同比增长3.99%；归母净利润3.84亿元，同比增长2.91%。整体来看，符合我们的业绩预期。 点评： ◆营收增速放缓，业绩稳定增长 公司上半年营收47.46亿元，同比增长5.97%，增速与2017全年的14.48%相比有较大回落。归母净利润为3.84亿元，同比增长2.91%。公司上半年毛利率达到历史新高28.33%，净利率为8.75%，分别比2017全年提高0.58pct和0.86pct。净利率涨幅大于毛利率涨幅，主要原因是销售费用有所下降，2018H1销售费用为1.80亿元，同比下降7.21%。毛利率与净利率水平稳定增长，可见公司经营表现稳健，盈利能力持续提升。 ◆风电市场复苏，叶片业务扭亏可期 2018上半年，公司风电叶片营收达8.36亿元。由于国内风电市场处于复苏阶段，需求较2017年同期相比稳中略升，且公司作为国内风电叶片龙头企业，市场份额已连续六年排名第一，将明显受益于行业的复苏。同时公司继续推进产品结构升级，以及加大国内外市场开发力度，因此叶片业务扭亏可期。 ◆玻纤行业持续景气，盈利提升空间大 报告期内公司玻纤业务实现营业收入 27.58 亿元，同比增长15.41%，毛利率为35.62%，同比增长0.23%，营收与毛利率较上年同期均有所增长，经营指标再创新高。目前公司玻纤基本处于满产满销的状态，主要原因是玻璃纤维行业整体景气度持续向好，下游应用领域需求稳定增长，同时公司致力于新产品开发及技术创新，积极建设新线，先进产能占比达到70%，综合成本进一步下降。 ◆业务结构丰富，锂电隔膜、AGM隔板等业务稳步推进 2018年上半年公司在风电叶片和玻璃纤维两大支柱产业之外继续推进多元化战略。其中“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”进展良好，滕州基地上半年已经有2条生产线正式量产，第3条生产线也在调试过程中，第4条线进入设备安装。公司锂电隔膜产品良品率逐步提升，并已经实现对部分客户批量供货，为后期市场开发和产能释放奠定了良好基础。此外，公司AGM隔板、CNG气瓶、膜材料等业务也在稳步推进。 强烈推荐（首次） 现价： 8.34 化工 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 中材科技 -5.19 -27.56 -32.50 电气设备(申万) -3.20 -23.65 -16.12 沪深300 -1.80 -12.54 -11.34 基本资料 总市值（亿元） 107.53 总股本（亿股） 12.91 流通股比例 49.60% 资产负债率 55.78% 大股东 中国中材股份有限公司 大股东持股比例 60.24% 相关报告 -60%-40%-20%0%20%40%17-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-08中材科技电气设备(申万)沪深300 公司半年报点评 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 盈利预测与估值: 考虑到公司目前玻纤业务景气度高，风电叶片业务虽有所下滑但未来依旧受益风电景气度回升，锂电隔膜已经量产贡献收入的前提假设，我们测算公司18-20年EPS分别为0.87、0.98和1.09元，对应9.58、8.49和7.63倍P/E。我们认为公司估值目前较A股同行依旧有所低估，首次给予其“强烈推荐”的投资评级，以13倍P/E给予其目标价11.31元。 风险提示： 玻纤业务竞争加剧；风电叶片业务出现较大波动；锂电隔膜销售情况不达预期等。 主要财务指标(百万元) 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 102.68 106.14 119.71 135.31 同比(%) 14.48% 3.37% 12.78% 13.03% 归属母公司净利润 7.67 11.24 12.69 14.12 同比(%) 91.15% 46.47% 12.91% 11.27% 毛利率(%) 27.75% 29.64% 29.52% 29.29% ROE(%) 8.88% 9.67% 9.37% 8.94% 每股收益(元) 0.59 0.87 0.98 1.09 P/E 14.03 9.58 8.49 7.63 P/B 1.18 0.88 0.75 0.65 EV/EBITDA 13.07 9.33 11.11 9.62 数据来源：公司公告、广证恒生 公司半年报点评 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 附录：公司财务预测表 单位：百万元 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 90.87 113.36 128.94 144.91 经营活动现金流 7.70 12.92 13.54 18.34 现金 13.73 24.13 35.26 50.23 净利润 8.10 11.86 13.39 14.82 应收账款 51.62 60.00 62.00 63.00 折旧摊销 5.43 6.45 -0.14 -0.52 其它应收款 1.52 1.73 1.93 1.93 财务费用 3.56 3.71 4.19 4.74 预付账款 4.16 5.50 5.50 5.50 投资损失 -0.16 -0.01 -0.10 -0.10 存货 18.31 20.00 22.00 22.00 营运资金变动 -11.59 -9.09 -3.60 -0.40 其他 1.55 2.03 2.28 2.28 其它 2.35 -0.01 -0.20 -0.20 非流动资产 133.53 143.17 152.55 163.05 投资活动现金流 -15.08 -8.55 -9.61 -10.66 长期投资 1.64 2.00 1.80 1.80 资本支出 -15.49 -8.53 -9.50 -10.50 固定资产 117.57 126.10 135.10 145.10 长期投资 -0.48 -0.35 -0.40 -0.45 无形资产 11.11 11.73 12.23 12.73 其他 -0.88 -0.33 -0.29 -0.29 其他 3.22 3.34 3.42 3.42 筹资活动现金流 0.75 8.56 7.20 7.30 资产总计 224.40 256.53 281.49 307.96 短期借款 11.83 0.78 1.88 2.00 流动负债 95.67 99.72 103.20 105.80 长期借款 5.91 -0.30 1.00 1.00 短期借款 39.34 40.12 42.00 44.00 其他 -17.00 8.07 4.32 4.30 应付账款 46.07 48.60 49.20 49.80 现金净增加额 -6.63 12.93 11.13 14.98 其他 10.27 11.00 12.00 12.00 非流动负债 37.48 34.23 35.33 36.33 主要财务比率 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 31.28 30.98 31.98 32.98 成长能力 其他 6.21 3.25 3.35 3.35 营业收入增长率 14.48% 3.37% 12.78% 13.03% 负债合计 133.15 133.95 138.53 142.13 营业利润增长率 188.26% 29.49% 11.98% 9.71% 少数股东权益 3.52 3.80 4.00 4.00 归母净利润增长率 91.15% 46.47% 12.91% 11.27% 归属母公司股东权益 87.73 118.78 138.96 161.83 获利能力 负债和股东权益 224.40 256.53 281.49 307.96 毛利率 27.75% 29.64% 29.52% 29.29% 净利率 7.89% 11.17% 11.18% 10.95% 利润表 2017 2018E 2019E 2020E ROE 8.88% 9.67% 9.37% 8.94% 营业收入 102.68 106.14 119.71 135.31 偿债能力 营业成本 74.19 74.68 84.37 95.68 资产负债率 59.34% 52.22% 49.21% 46.15% 营业税金及附加 1.43 1.54 1.74 1.96 流动比率 0.95 1.14 1.25 1.37 营业费用 4.47 3.61 4.07 4.60 速动比率 0.71 0.88 0.98 1.11 管理费用 9.57 10.61 11.97 13.53 营运能力 财务费用 3.56 3.71 4.19 4.74 总资产周转率 45.76% 41.38% 42.53% 43.94% 资产减值损失 0.73 0.60 0.60 0.60 应收账款周转率 23.00% 23.39% 22.03% 20.46% 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 8.16% 7.80% 7.82% 7.14% 投资净收益 0.16 0.01 0.10 0.10 每股指标（元） 营业利润 10.19 13.19 14.77 16.21 每股收益 0.59 0.87 0.98 1.09 其他非经营性损益 -0.35 0.36 0.53 0.73 每股经营现金流 0.60 1.00 1.05 1.42 利