2024&2025Q1点评报告：营收表现稳健，赴港上市推进全球化

： 酷特智能（300840.SZ）服装家纺 评级增持（首次） 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：杨帅 执业证书编号：S0740524040002 Email：yangshuai01@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)240.00 流通股本(百万股)177.09 市价(元)20.13 市值(百万元)4,831.20 流通市值(百万元)3,564.72 股价与行业-市场走势对比 相关报告 营收表现稳健，赴港上市推进全球化 ——酷特智能2024&2025Q1点评报告 证券研究报告/公司点评报告2025年06月27日 公司盈利预测及估值 指标2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）747 709 714 754 806 增长率yoy% 21% -5% 1% 6% 7% 归母净利润（百万元） 112 89 95 101 108 增长率yoy% 31% -21% 8% 6% 7% 每股收益（元） 0.47 0.37 0.40 0.42 0.45 每股现金流量 0.72 0.67 0.44 0.83 0.78 净资产收益率 9% 7% 7% 7% 7% P/E 43.2 54.5 50.6 47.8 44.8 P/B 4.1 3.8 3.7 3.5 3.4 备注：股价截止自2025年06月26日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 营收表现稳健，境外营收增长迅速。 2024年全年，公司实现营业收入7.09亿元，同比减少5.14%；实现归母净利润0.89 亿元，同比减少20.71%。公司2024年境外营收3.05亿元，同比增长10.15%。2025年一季度，公司实现营业收入1.56亿元，同比减少7.22%；实现归母净利润0.15亿元，同比减少86.53%。 费控能力较强，期间费用率稳定。 2024年全年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为10.93%、 8.06%、4.67%和-0.48%，到2025年一季度，公司四项期间费用率分别为10.31%、 8.58%、4.67%和-1.15%，期间费用相对稳定。 锚定“一体�翼”战略目标，打造AI产业化新范式。 公司锚定“一体�翼”的战略目标，不断扩大AIAgent系统的能力边界。“�翼”指酷特 智能的�大业务系统：酷特AIAgent企业级通用智能体；酷特AIAgent企业智能体重点实验室；酷特AIAgent企业智能体集群；酷特AIAgent大健康智能体集群；酷特AIAgent商业智能体集群。基于这�大业务系统，酷特智能的终极目标是打造企业级通用人工智能（AGI）生态，与国家“技术引领—产业升级—全球治理”三位一体的发展目标同频共振，为实体经济智能化升级提供创新引擎。 赴港上市打开全球市场，加速推进全球化战略 2025年6月10日，公司发布公告，拟在境外发行股份(H股)并在香港联合交易所有 限公司（香港联交所）上市。为推进本次H股上市工作，公司董事会拟授权公司管理层启动本次H股上市的前期筹备工作。 本次赴港上市的目的主要是为深入推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。 给予“增持”评级。公司作为工业4.0的践行者，以数字化&AI手段赋能定制化服装柔性制造，是对传统定制服装行业的降维打击。未来在AI大模型赋能背景下，公司有望打开C端市场。考虑到公司业务拓展，预计公司2025-2027年的净利润分别为 0.95/1.01/1.08亿元，对应PE分别为50.6/47.8/44.8倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、市场需求波动的风险、供应链管理滞后于业务发展需要的风险、研报使用的信息更新不及时等。 内容目录 1营收表现稳健，期间费用率整体稳定3 1.1营收表现稳健，境外收入快速增长3 1.2盈利能力略有减弱，一季度毛利率出现增长3 1.3费控能力较强，期间费用率稳定3 2“一体�翼”战略布局打造AI产业化新范式，赴港上市打开全球市场4 2.1锚定“一体�翼”战略目标，打造AI产业化新范式4 2.2赴港上市打开全球市场，加速推进全球化战略4 3盈利预测与投资建议4 3.1盈利预测4 3.2投资建议5 风险提示6 图表目录 图表1：公司2020-2025Q1业绩表现3 图表2：公司2020-2025Q1盈利能力3 图表3：公司2020-2025Q1期间费用4 图表4：公司业务盈利拆分（单位：亿元）5 图表5：行业可比公司估值6 1营收表现稳健，期间费用率整体稳定 1.1营收表现稳健，境外收入快速增长 2024年全年，公司实现营业收入7.09亿元，较去年同期减少5.14%。其中， 公司境内收入4.04亿元，境外收入3.05亿元。得益于公司高品质的产品研发设计和交付能力、全球客户资源以及领先的大规模个性化定制优势，境外收入同比增长10.15%。2024年全年，公司实现归母净利润0.89亿元，同比减少20.71%。2024年，基于电池市场形势及技术变化等原因，同时为聚焦主业优化资产结构与资源配置，公司综合评估后对控股子公司中广酷特资产、以及对医疗器械设备等进行了处置，导致净利润比同期下降。 2025年一季度，公司实现营业收入1.56亿元，同比下降7.22%；公司实现归母净利润0.15亿元，同比减少86.53%，主要是上年同期权益法核算长期股权投资收益确认所致。 图表1：公司2020-2025Q1业绩表现 来源：iFinD，中泰证券研究所 1.2盈利能力略有减弱，一季度毛利率出现增长 2024年全年，公司盈利能力略有减弱，毛利率为40.17%，较2023年下降 1.42pcts；净利率为13.23%，较2023年下降1.14pcts。 2025年一季度，公司毛利率为43.63%，较2024年全年有所提升；净利率为9.89%。 图表2：公司2020-2025Q1盈利能力 来源：iFinD，中泰证券研究所 1.3费控能力较强，期间费用率稳定 2024年全年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为10.93%、8.06%、4.67%和-0.48%，销售费用率、研发费用率和财务费用率较2023年均有所减少，管理费用率上升0.83pcts。 2025年一季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为10.31%、8.58%、4.67%和-1.15%，期间费用相对稳定。 图表3：公司2020-2025Q1期间费用 来源：iFinD，中泰证券研究所 2“一体�翼”战略布局打造AI产业化新范式，赴港上市打开全球市场 2.1锚定“一体�翼”战略目标，打造AI产业化新范式 公司锚定“一体�翼”的战略目标，不断扩大AIAgent系统的能力边界。 “�翼”是酷特智能的�大业务系统：酷特AIAgent企业级通用智能体；酷特AIAgent企业智能体重点实验室；酷特AIAgent企业智能体集群；酷特AIAgent大健康智能体集群；酷特AIAgent商业智能体集群。基于这�大业务系统，酷特智能的终极目标是打造企业级通用人工智能（AGI）生态，与国家“技术引领—产业升级—全球治理”三位一体的发展目标同频共振，为实体经济智能化升级提供创新引擎。 2.2赴港上市打开全球市场，加速推进全球化战略 2025年6月10日，公司发布公告，拟在境外发行股份(H股)并在香港联合 交易所有限公司(香港联交所)上市。为推进本次H股上市工作，公司董事会拟授权公司管理层启动本次H股上市的前期筹备工作。 本次赴港上市的目的主要是为深入推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。 3盈利预测与投资建议 3.1盈利预测 我们对公司2025-2027年盈利预测做出如下假设： 1、服装类业务：公司国内需求以结婚定制西服为主，2024年订单较少，积压需求可能在未来迎来反弹；2024年境外市场同比增长10.15%，公司加速推进全球化战略，境外市场有望继续保持较快增长。我们假设25-27年销量分别实现营收6.91/7.29/7.79亿元，同比分别增长0.70%/5.00%/6.00%；假设25-27年毛利率均为42.37%。 2、工程改造类业务：疫情后客户压缩该业务支出预算，且该类业务存在周期性，预计2025年该业务收入保持平稳并在2026年和2027年有所增长。我们假设25-27年分别实现营收0.06/0.07/0.08亿元，同比分别增长20.00%/20.00%/20.00%；假设25-27年毛利率均为43.97%。 3、咨询类业务：公司2025年以“一体�翼”战略布局打造AI产业化新范式，有望承接更多参观学习客户。我们假设25-27年分别实现营收0.03/0.03/0.04亿元，同比分别增长20.00%/20.00%/20.00%；假设25-27年毛利率均为19.24%。 图表4：公司业务盈利拆分（单位：亿元） 202320242025E2026E2027E 收入 7.16 6.87 6.91 7.29 7.79 YoY 22.81% -4.07% 0.61% 5.52% 6.86% 服装类 成本 4.12 3.92 3.98 4.20 4.49 毛利率 42.51% 42.86% 42.37% 42.37% 42.37% 业务收入比例 95.84% 96.92% 96.74% 96.68% 96.64% 收入 0.12 0.05 0.06 0.07 0.08 YoY 200.00% -61.14% 20.00% 20.00% 20.00% 工程改造类 成本 0.07 0.03 0.03 0.04 0.05 毛利率 42.33% 41.93% 43.97% 43.97% 43.97% 业务收入比例 1.67% 0.69% 0.82% 0.93% 1.04% 收入 0.01 0.02 0.03 0.03 0.04 YoY 0.00% 139.56% 20.00% 20.00% 20.00% 咨询类 成本 0.01 0.02 0.02 0.03 0.03 毛利率 24.41% 18.07% 19.24% 19.24% 19.24% 业务收入比例 0.13% 0.33% 0.39% 0.45% 0.50% 收入 0.00 YoY -100.00% 防疫类 成本 0.02 毛利率 -383.33% 业务收入比例 0.06% 收入 0.17 0.15 0.15 0.15 0.15 YoY -15.00% -14.69% 0.00% 0.00% 0.00% 其他业务 成本 0.15 0.27 0.13 0.13 0.13 毛利率 13.88% -83.17% 13.89% 13.89% 13.89% 业务收入比例 2.30% 2.07% 2.05% 1.94% 1.82% 营业总收入 7.46 7.09 7.14 7.54 8.06 YoY 20.91% -5.02% 0.79% 5.58% 6.91% 合计 营业总成本 4.37 4.24 4.16 4.39 4.70 YoY 18.75% -2.99% -1.80% 5.54% 6.86% 毛利率 41.42% 40.17% 41.71% 41.73% 41.75% 来源：公司年报，中泰证券研究所 3.2投资建议 公司作为工业4.0的践行者，以数字化&AI手段赋能定制化服装柔性制造， 是对传统定制服装行业的降维打击。未来在AI大模型赋能背景下，公司有望打开C端市场。我们选取同行业、业务相似程度高的报喜鸟、乔治白作为可比公司，考虑到公司业务拓展，预计公司2025-2027年的净利润分别为0.95/1.01/1.08亿元，对应PE分别为50.6/47.8/44.8倍，