1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 工业、消费增速下降，投资逆势回升 2016年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4 %， 比2015年12月份回落0.5个百分点，主要有季节性波动的因素，也有产业结构处于调整期、去产能持续深入的原因。消费同比名义增长10.2%，比2015年12月下降0.9个百分点，主要受汽车、家用电器和音像器材类商品以及网上商品零售增速的大幅回落拖累，其中也存在春节因素的影响。而固定投资同比名义增长10.2%，比2015年12月上升0.2个百分点，投资的增长表明稳增长政策措施的效果开始显现。而房市的火爆拉动地产投资回升以及前期基数较低的影响，也使得本月投资逆势回升。 经济低迷中触底迹象显现 尽管市场已对经济下行压力已有感受和预期，但最终实际运行情况整体上还是要偏弱于市场预期。最能代表当期经济运行的工业增长不仅显著回落，而且低于市场普遍预期；但是经济低迷中也显示经济“触底”迹象，作为经济增长第一动力的投资增速开始回升，并显著超于预期。投资的企稳是经济企稳的基础，虽然实际投资回升速度低于我们的预期（我们预期为市场预期上限），但回升速度是显著高于市场预期中值，机构预期将因此改变；投资回升表明前期出台的落实投资政策开始落实见效，预见未来仍将能保持缓慢回升态势。整体经济增长虽有压力但无须担忧，全年经济增速6.5底线不会被突破。 投资还得靠基建，投融资体制改革仍有空间 投资增速的回升释放了积极信号，说明国家自去年以来出台的一系列“促投资、稳增长”政策发挥了作用，成为投资增速小幅回升的基础。而在经济整体依然偏弱的背景下，稳增长对当前经济形势尤为重要，未来预期更多政策将会陆续出台。本月投资表现的好转不得不提到房地产投资回暖的作用。受楼市限制政策消除的影响，房地产投资也开始出现反弹现象，但由于地产大周期拐点已出现和中国经济发展阶段已到了结构调整和效率提升的阶段，地产投资增速回升的态势不会延续。拉动经济回升的投资增长还得靠基础设施投资，这也意味着PPP等投融资体制改革仍有巨大的潜力和释放空间。 日期：2016年03月14日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686171 huyuexiao@shzq.com 投资逆势回升 经济触底迹象显现 ——2016年1-2月宏观数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2016年03月14日 事件：1-2月实体经济数据公布 1.工业生产增速回落 2016年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4 %（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）， 比2015年12月份回落0.5个百分点；从环比看，2月份比上月增长0.38%。 2.固定资产投资增速上升 2016年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）38008亿元，同比名义增长10.2%，较去年12月上升0.2个百分点。从环比速度看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.83%。 3.社会消费品零售总额增速回落 2016年1-2月份，社会消费品零售总额52910亿元，同比名义增长10.2%（扣除价格因素实际增长9.6%，以下除特殊说明外均为名义增长）。较2015年12月（11.1%）回落明显，较去年全年增速10.7%略减0.5个百分点。其中，限额以上单位消费品零售额23080亿元，增长7.6%。 数据来源：路透、上海证券研究所 事件解析：数据特征和变动原因 1.制造业下滑明显，电力、热力、燃气及水生产供应趋势反转 分三大门类看，1-2月份，采矿业增加值同比增长1.5%，较12月微涨0.1个百分点；制造业增长6.0%，降低1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长转负为正，增长1.5%。受季节因素和春节效应的影响，电力、热力、燃气及水的供给增加显著。1-2月制造业增速较去年12月放缓明显，受春节效应影响，部分企业停工减产，制造业生产和市场需求均有所回落，叠加企业员工集中返乡，制造业用工量有所减少的因素，中国制造业采购经理指数（PMI）下滑至49.0%，低于上月0.4个百分点，为连续第7个月处于荣枯线下方，创下4年多新低。 表1：1-2月工业增加值、固定投资、销售额数据预期（%） 上海证券 实际值 上月值 去年同期 工业增加值（当月） 5.8 5.4 5.9 3.6 固定资产投资（不含农户1-2） 12.5 10.2 10.0 13.9 社会消费品零售（当月） 9.8 10.2 11.1 10.7 宏观数据点评 3 2016年03月14日 2.主要行业增速普遍回落 分行业看，1-2月份，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长。其中，农副食品加工业增长6.1%，纺织业增长7.9%，化学原料和化学制品制造业增长8.6%，非金属矿物制品业增长6.0%，黑色金属冶炼和压延加工业增长4.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长10.2%，通用设备制造业增长3.9%，专用设备制造业增长3.5%，汽车制造业增长8.1%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长5.2%，电气机械和器材制造业增长8.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长8.8%，电力、热力生产和供应业同比持平。其中较去年12月增速下降的有：化学原料和化学制品制造业（-0.5%）、非金属矿物制品业（-0.6%）、黑色金属冶炼和压延加工业（-1.2%）、有色金属冶炼和压延加工业（-1.5%）、汽车制造业（-3.9%），可以看出传统工业部门正面临较大压力，虽然近期金属及矿石等大宗商品价格有反弹，但在去产能及低需求的背景下增长不可持续，2月份中国制造业采购经理指数（PMI）下滑至49.0%，低于上月0.4个百分点，为连续第7个月处于荣枯线下方，创下4年多新低，制造业未来一段时间仍承压。1-2月份工业生产增速出现回落，有产业结构处调整的因素，也有季节性波动的因素。但也应看到高新技术产业、符合消费升级方向的新兴产品仍保持较快增长。其中，1-2月份，航空、航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业和信息化学品制造业同比分别增长27.5%、12.1%和21.1%；运动型多用途乘用车（SUV）、智能手机和工业机器人同比分别增长60.4%、18.6%和17.7%。 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (2)024681012142013/062013/082013/102013/122014/022014/042014/062014/082014/102014/122015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/02采矿业 制造业 电力燃气水 宏观数据点评 4 2016年03月14日 3.第一产业稳步走高，二、三产业维持低位 2016年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）38008亿元，同比名义增长10.2%。从环比速度看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.83%。分产业看，第一产业投资744亿元，同比增长34.3%，增速比去年12月增长2.5个百分点，延续上扬的趋势；第二产业投资14087亿元，增长7.9%，增速小幅回落0.1个百分点；第三产业投资23177亿元，增长11.1%，较去年12月上升0.5个百分点。第二产业中，工业投资13774亿元，同比增长7.1%；其中，采矿业投资390亿元，下降29.5%；制造业投资11663亿元，增长7.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资1720亿元，增长18.5%。第三产业中，基础设施投资（不含电力）6531亿元，同比增长15%。其中，水利管理业投资增长24.7%；公共设施管理业投资增长26.5%；道路运输业投资增长6.8%；铁路运输业投资下降13%。第一产业持续显著回升的态势，第二、第三产业依然未改长期下行的趋势，但1-2月第三产业略有上浮，主要受益于基础设施投资（不含电力）中的水利管理业投资和公共设施管理业投资的较大增幅。由于中国经济发展阶段已到了结构调整和效率提升的阶段，拉动经济回升的投资增长还得靠基础设施投资，因此未来可以预期以基建投资拉动下的第三产业会保持回升的大趋势。 图2：主要行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 024681012142015-122016-1、2 宏观数据点评 5 2016年03月14日 4.房地产投资开发出现反弹 2016年1-2月份，全国房地产开发投资9052亿元，同比名义增长3.0%，增速比去年全年提高2个百分点。其中，住宅投资6028亿元，增长1.8%，提高1.4个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为66.6%。1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积603544万平方米，同比增长5.9%，增速比去年全年提高4.6个百分点。其中，住宅施工面积414617万平方米，增长4.2%。房屋新开工面积15620万平方米，增长13.7%，去年全年为下降14.0%。其中，住宅新开工面积10811万平方米，增长9.7%。房屋竣工面积13942万平方米，增长28.9%，去年全年为下降6.9%。其中，住宅竣工面积10127万平方米，增长29.8%。1-2月份，商品房销售面积11235万平方米，同比增长28.2%，增速比去年全年提高21.7个百分点。其中，住宅销售面积增长30.4%，办公楼销售面积增长11.0%，商业营业用房销售面积增长9.4%。商品房销售额8577亿元，增长43.6%，增速提高29.2个百分点。其中，住宅销售额增长49.2%，办公楼销售额增长29.7%，商业营业用房销售额增长7.8%。2月末，商品房待售面积73931万平方米，比去年末增加2077万平方米。其中，住宅待售面积增加1387万平方米，办公楼待售面积增加159万平方米，商业营业用房待售面积增加294万平方米。2月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为93.67，比去年12月份提高0.33点。 受楼市限制政策消除的影响，房地产投资出现反弹现象，但由于地产大周期拐点已出现和中国经济发展阶段已到了结构调整和效率提升的阶段，地产投资增速回升的态势不会延续。从供给端来看，房屋开图3：固定投资完成额增速（累计同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 0510152025303540第一产业 第二产业 第三产业 宏观数据点评 6 2016年03月14日 工和竣工面积的增速都由负转正，但商品房待售面积比去年末增加2077万平方米，未来库存预期会继续增加；从需求端来看，商品房销售面积虽有回升，但在房地产市场两极分化的局势下，三四线城市未来的库存压力依然较大。因此，拉动经济回升的投资增长还得靠基础设施投资，这也意味着PPP等投融资体制改革仍有巨大的潜力和释放空间。 5.消费品市场增速稳中有降 2016年1-2月份，社会消费品零售总额52910亿元，同比名义增长10.2%（扣除价格因素实际增长9.6%，以下除特殊说明外均为名义增长），仍保持两位数增长，增速虽比上年同期回落0.5个百分点，但回落幅度明显收窄（2015年1-2月份比2014年同期回落1.1个百分点）。从环比看，1、2月份社会消费品零售总额环比增速分别为0.83%和0.81%，与上年各月环比增速的平均水平基本持平，走势平稳。其中，限额以上单位消费品零售额23080亿元，增长7.6%，较去年全年下降0.2个百分点。 按经营单位所在地分，1-2月份，城镇消费品零售额45303亿元，同比增长10.1%，增速较去年12月下降0.8个百分点，较去年全年下降0.4个百分点；乡村消费品零售额7607亿元，增长10.9%，增速较去年12月下降1.1个百分点，较去年全年下降0.9个百分点。 图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%） 数据来源：wind，上海证