2016年9月宏观数据点评：工业下滑投资消费回升 6.7持平经济趋稳

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 工业下滑投资消费回升，6.7持平经济趋稳 2016年9月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%，较8月份回落0.2个百分点。黑色金属行业增速降幅扩大或受前期高基数影响，有色金属本月增速较上月明显加快，而汽车行业依然是亮点，保持了良好的增长。9月工业虽小幅下滑，但整体仍显平稳。投资企稳回升，增速比1-8月份加快0.1个百分点。在公私合营的PPP模式推进下，民间投资触底回升达到2.5%，较上月回升0.4个百分点。而房地产投资增速则提高了0.4个百分点为5.8%，得益于9月房地产市场的销售火爆，但新开工出现较大幅度下滑，叠加调控趋严影响，地产投资或将进一步放缓。基础设施投资1-9月同比增长19.4%，增速比1-8月份回落0.3个百分点。虽增速有所回落，但仍保持了高速的增长。消费同比增长10.7%，较上月上升0.1个百分点，稳中有升。三季度GDP持平6.7%，经济L型底部趋稳。 经济效益双升引导A股向上，利率下行仍有空间 尽管目前资本市场延续了平台整理的态势，但经济回升+效益改善，已造就未来资本市场回升的基础。9月以来整体数据的回暖尤其是投资增长更加印证了我们的观点。在投资仍是中国第一增长动力的前提下，我们对未来6-12个月的经济相对乐观；加上工业品价格回升，所以我们对A股一直持有信心。经济见底+效益改善的上涨阶段将来临，不必忧虑市场的短期波动！对于债市而言，目前资产荒现象仍然凸显，金融监管趋严，投资者也都由过去的“经济人”向“安全人”转换，因而对债券的需求量有增无减。经济走稳，通胀回升难持续仍将对债券形成支撑。节后资金的密集到期以及央行持续的回笼使得资金面易紧难松，且利率已低但资金成本始终未有明显松动，因此短时来看仍难脱盘整格局。但长期来看，央行仍将引导货币利率下行，尤其未来准备金率的下调仍将会打开利率下行空间，只需耐心等待。 财政PPP双向推进，对抗地产严控拖累 9月份经济数据显示，投资和消费继续回升，经济短时企稳。配合更加积极的财政政策和更加稳健的货币政策，虽“底部徘徊”的阶段不变，但在趋势上将呈现边际改善的迹象。投资仍然是中国经济的第一增长动力，在财政政策加码PPP双向推进下，即使面临地产调控所将带来的拖累，投资也企稳有望。同时房地产调控使得产业结构更加优化，经济平稳运行的状态仍将延续。而接下来几个月里对冲性降准、降息或至，目的是在基础货币增速不济的情况下，维持货币乘数相对高位；对于降息，降的是基础货币的利率，在中国现阶段主要体现为回购利率。在利率自由化和金融市场化背景下，降息不能再理解为是存贷款利率调整。 日期：2016年10月19日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 工业下滑投资消费回升 6.7持平经济趋稳 ——2016年9月宏观数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2016年10月19日 事件：9月实体经济数据公布 1.工业增加值增速放缓 2016年9月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%（下同，增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），较8月份回落0.2个百分点。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.47%。1-9月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。 2.固定资产投资回升 2016年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）426906亿元，同比名义增长8.2%(扣除价格因素实际增长9.5%)，增速比1-8月份加快0.1个百分点。从环比速度看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.52%。。 3.社会消费品零售总额增长 2016年9月份，社会消费品零售总额27976亿元，同比名义增长10.7%（扣除价格因素实际增长9.6%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额13504亿元，增长8.8%。2016年1-9月份，社会消费品零售总额238482亿元，同比增长10.4%。其中，限额以上单位消费品零售额108344亿元，增长7.8%。 4.国内生产总值保持6.7%的增速 三季度GDP同比增长6.7%，与上半年持平，符合预期。前三季度国内生产总值529971亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%。分季度看，一季度同比增长6.7%，二季度增长6.7%，三季度增长6.7%。分产业看，第一产业增加值40666亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值209415亿元，增长6.1%；第三产业增加值279890亿元，增长7.6%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.8%。 数据来源：路透、上海证券研究所 表1：9月工业增加值、固定投资、销售额数据预期（%） 上海证券 实际值 上月值 去年同期 工业增加值（当月） 6.4 6.1 6.3 5.7 固定资产投资（不含农户当月） 8.6 8.2 8.1 10.3 社会消费品零售（当月） 10.5 10.7 10.6 10.9 GDP（当季） 6.7 6.7 6.7 6.9 宏观数据点评 3 2016年10月19日 事件解析：数据特征和变动原因 1.采矿业增速由负转正，制造业稳中趋降 分三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长0.1%，制造业增长6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.3%。在三大门类之中，本月采矿业工业增速由负转正显示了供给侧改革的积极效应，与PPI转正的数据相呼应。从近期公布的数据来看，随着去产能和供给侧改革的推进，我国的结构性改革成效明显，我们预计采矿业工业增加值有望继续向好，结构整合也将带动采矿行业整体效益的提升。制造业投资增速下降0.3个百分点，整体呈现稳中趋降。电力、热力、燃气及水生产和供应业作为先行指标，增速上升0.3个百分点，整体小幅波动。 2.多数行业保持增长，汽车仍是亮点 分行业看，9月份，41个大类行业中有34个行业增加值保持同比增长。其中，农副食品加工业增长6.2%，纺织业增长3.3%，化学原料和化学制品制造业增长7.2%，非金属矿物制品业增长4.8%，黑色金属冶炼和压延加工业下降3.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长4.4%，通用设备制造业增长7.0%，专用设备制造业增长7.8%，汽车制造业增长22.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长3.9%，电气机械和器材制造业增长8.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长8.6%，电力、热力生产和供应业增长7.1%。与8月相比，大多数行业增速加快，尤其是汽车制造业、通用设备和专用设备、有色金属等行业。而纺织、化学制品制造、黑金属、原油以及水电板块增速均较上月有所下滑，但对比前几个月情况有所改善。黑图1：三大行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (4)(2)02468102014-102014-112014-122015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-1、2 2016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-09采矿业 制造业 电力燃气水 宏观数据点评 4 2016年10月19日 色金属行业增速降幅扩大或受前期高基数影响，有色金属本月增速较上月有明显加快。本月汽车制造业依然保持高增速，第三季度汽车销售持续超预期，加上新能源汽车推进加速，政策面利好不断出现，这些都给汽车制造业发展提供良好的外部增长环境。而前期增长较好的医药以及电子设备本月的增长速度均出现了一定程度的下滑。 3. 固定资产投资增速加快，第二产业投资止跌回升 2016年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）426906亿元，同比名义增长8.2%(扣除价格因素实际增长9.5%)，增速比1-8月份加快0.1个百分点。从环比速度看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.52%。分产业看，第一产业投资13402亿元，同比增长21.8%，增速比1-8月份加快0.3个百分点；第二产业中，工业投资167497亿元，同比增长3.3%，增速比1-7月份加快0.3个百分点；其中，采矿业投资7377亿元，下降20.9%，降幅收窄2.6个百分点；制造业投资135250亿元，增长3.1%，增速加快0.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资21656亿元，增长16.1%，增速回落1.1个百分点。第三产业投资246008亿元，增长11.1%，增速回落0.1个百分点；其中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）83245亿元，同比增长19.4%，增速比1-8月份回落0.3个百分点。其中，水利管理业投资增长20.5%，增速回落0.7个百分点；公共设施管理业投资增长23.6%，增速回落0.7个百分点；道路运输业投资增长15%，增速加快0.6个百分点；铁路运输业投资增长9.4%，增速加快0.9个百分点。 三大产业中，第一产业增速较快，第二产业增速止跌回升，第三产业增速稍降。随着去产能和供给侧改革的推进，采矿业工业增速由负转图2：主要行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (5)05101520252016-082016-09 宏观数据点评 5 2016年10月19日 正显示了供给侧改革的积极效应，汽车行业仍保持高速增长，煤炭钢铁价格近期保持高位，水电燃气板块也表现良好。9月PPI自2012年3月以来首次由负转正，环比上涨0.5%，涨幅扩大0.3个百分点。PPI在54个月的漫漫征程后终转正得益于工业品价格的持续改善。得益于各方面的好转，第二产业投资增速也出现回升。第三产业中，基础设施建设作为投资的重要增长动力，本月却有所下滑。而未来我们仍然看好基建板块的发力，随着PPP项目的持续推进。公私合营新模式将有望有望成为基建项目建设的新抓手。 4.房地产开发投资加快，政策调控严控杠杆率 2016年1-9月份，全国房地产开发投资74598亿元，同比名义增长5.8%（扣除价格因素实际增长7.1%），增速比1-8月份提高0.4个百分点。其中，住宅投资49931亿元，增长5.1%，增速提高0.3个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为66.9%。1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积716029万平方米，同比增长3.2%，增速比1-8月份回落1.4个百分点。其中，住宅施工面积491031万平方米，增长1.7%。房屋新开工面积122655万平方米，增长6.8%，增速回落5.4个百分点。其中，住宅新开工面积84681万平方米，增长6.7%。房屋竣工面积57112万平方米，增长12.1%，增速回落7个百分点。其中，住宅竣工面积42068万平方米，增长11.3%。1-9月份，房地产开发企业土地购置面积14917万平方米，同比下降6.1%，降幅比1-8月份收窄2.4个百分点；土地成交价款5569亿元，增长13.3%，增速提高5.4个百分点。1-9月份，商品房销售面积105185万平方米，同比增长26.9%，增速比1-8月份提高1.4个百分点。其中，住宅销售面积增长27.1%，办公楼销售面积增长33.5%，商业营业用房销售图3：固定投资完成额增速（累计同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 05101520253035402013/...2014/...2014/...2014/...2014/...2014/...2014/...2014/...2014/...2014/...2014/...2014/...2014/...20