环保业龙头光大国际 业务增长能见度高

元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 1 2016年4月1日 .;買入買入買入買入 股價 ﹕ 8.64港元 12個月 目標價 ﹕ 11.00港元 潛在升幅﹕ 27.3% 業務簡介業務簡介業務簡介業務簡介 該公司 主要建造及運營 環保水務項目、環保能源項目、新能源項目、環保科技及工程管理等。 行業 ﹕ 公用 股份代號﹕ 257 HK 發行股數﹕ 44.83億股 市值 ﹕ 388.29億港元 1個月平 均成交 ﹕ 8950萬港元 52周股價走勢﹕ 7.11 – 16.28 股息收益率﹕ 2.1% 巿盈率 ﹕ 18.6倍 巿賬率 ﹕ 2.3倍 14天RSI﹕ 51.9 啤打系數(beta)﹕ 1.1 光大國際光大國際光大國際光大國際股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖(日線日線日線日線) 資料來源 : 彭博 1M 3M 12M 股價表現 4.7% -13.1% -33.3% 相對恒生指數 -3.7% -8.3% -20.0% 個股分析個股分析個股分析個股分析 光大國際光大國際光大國際光大國際 ( 257 HK ) 環環環環保保保保業業業業龍龍龍龍頭頭頭頭光光光光大大大大國國國國際際際際 業務增長能見度高業務增長能見度高業務增長能見度高業務增長能見度高 近年內地推出不同減排措施近年內地推出不同減排措施近年內地推出不同減排措施近年內地推出不同減排措施，，，，環保產業仍為國策重點環保產業仍為國策重點環保產業仍為國策重點環保產業仍為國策重點，，，，其中環保類領先企業光大國其中環保類領先企業光大國其中環保類領先企業光大國其中環保類領先企業光大國際際際際(257)，，，，從中獲益不少從中獲益不少從中獲益不少從中獲益不少。。。。集團主要從事環保能源、環保水務、綠色環保及環境科技四大板塊 ，業務分佈於江蘇、山東 、廣東 、安徽 、浙江等內地14個省份及70多個縣市 ，亦有投資於德國的環保事務。集團品牌形象正面，配合政府發展方向，進一步拓展國內其他省份以至海外項目，前景不俗。 光國作為垃圾發電業龍頭光國作為垃圾發電業龍頭光國作為垃圾發電業龍頭光國作為垃圾發電業龍頭，，，，垃圾發電亦是其業務重心垃圾發電亦是其業務重心垃圾發電亦是其業務重心垃圾發電亦是其業務重心。。。。隨著內地經濟持續增長隨著內地經濟持續增長隨著內地經濟持續增長隨著內地經濟持續增長，，，，城城城城市人口密度較高市人口密度較高市人口密度較高市人口密度較高，，，，伴隨生活垃圾產量增加伴隨生活垃圾產量增加伴隨生活垃圾產量增加伴隨生活垃圾產量增加，，，，焚燒發電行業持續發展焚燒發電行業持續發展焚燒發電行業持續發展焚燒發電行業持續發展，，，，光國的垃圾發光國的垃圾發光國的垃圾發光國的垃圾發電項目正處於高速增長階段電項目正處於高速增長階段電項目正處於高速增長階段電項目正處於高速增長階段。。。。另外另外另外另外 ，，，，集團透過在新加坡證券交易所上市的子公司光集團透過在新加坡證券交易所上市的子公司光集團透過在新加坡證券交易所上市的子公司光集團透過在新加坡證券交易所上市的子公司光大水務大水務大水務大水務 ，，，，經營環保水務經營環保水務經營環保水務經營環保水務，，，，連同去年連同去年連同去年連同去年8月收購大連東達集團旗下的東達水務月收購大連東達集團旗下的東達水務月收購大連東達集團旗下的東達水務月收購大連東達集團旗下的東達水務，，，，設計污設計污設計污設計污水處理規模大幅提升水處理規模大幅提升水處理規模大幅提升水處理規模大幅提升。。。。公公公公司經營區域拓司經營區域拓司經營區域拓司經營區域拓展至遼寧及內蒙省市展至遼寧及內蒙省市展至遼寧及內蒙省市展至遼寧及內蒙省市，，，，加快全國性加快全國性加快全國性加快全國性布局布局布局布局 。。。。 截至去年12月底止 ，光國全年純利按年增加22%至20.85億港元 ，營業額更增34%至85.34億港元 ，EBITDA亦增34%至37.54億港元 。美中不足的是，受到人民幣貶值的影響，滙兌損失較大，賬面損失約9.29億港元 。 連同收購大連東達，期內新增34個環保項目，投資額超過100億元人民幣。新簽項目包括14個環保能源項目、5個環保水務項目及15個綠色環保項目。目前手持項目共169個，總投資額約390.64億元人民幣。已竣工項目15個，投資額177億元人民幣 ；在建項目22個，投資額77.4億元人民幣；籌建中項目涉及投資額116.85億元人民幣，業務增長能見度高。 回顧過去一年，集團接近每個月均有中標或收購項目，去年原訂的資本開支不少於40億元人民幣，實際金額約55億元人民幣，超出預期。由於現時融資成本仍低，加上手持現金為歷年最多的66.73億港元 ，集團在環保能源、環保水務與綠色環保等板塊均具收購意向，預料今年資本開支不低於55億元人民幣，足以維持業務增長速率 。 另外另外另外另外 ，，，，光國去年底已就綠色環保業務光國去年底已就綠色環保業務光國去年底已就綠色環保業務光國去年底已就綠色環保業務，，，，包括生物質綜合項目包括生物質綜合項目包括生物質綜合項目包括生物質綜合項目、、、、危廢處理危廢處理危廢處理危廢處理、、、、風力發電風力發電風力發電風力發電及光伏發電專案及光伏發電專案及光伏發電專案及光伏發電專案，，，，向聯交所申請上市審批向聯交所申請上市審批向聯交所申請上市審批向聯交所申請上市審批。。。。分拆事宜正穩步推進分拆事宜正穩步推進分拆事宜正穩步推進分拆事宜正穩步推進，，，，相信有效反映業相信有效反映業相信有效反映業相信有效反映業務實際價值務實際價值務實際價值務實際價值，，，，更可拉動該產業持續發展更可拉動該產業持續發展更可拉動該產業持續發展更可拉動該產業持續發展，，，，一舉多得一舉多得一舉多得一舉多得。。。。 根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析，，，，預期預期預期預期 光大國際光大國際光大國際光大國際2016、、、、2017及及及及2018年年年年每股每股每股每股 盈利盈利盈利盈利 為為為為0.596元元元元、、、、0.771元及元及元及元及0.888港港港港元元元元，，，，給予給予給予給予12個月個月個月個月 目標價目標價目標價目標價11.0港港港港元元元元，，，，相當於相當於相當於相當於 今年預測市盈率今年預測市盈率今年預測市盈率今年預測市盈率18.26倍倍倍倍，，，，評級評級評級評級 「「「「買入買入買入買入 」。」。」。」。 元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 2 2016年4月1日 綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 港港港港元元元元 )))) 2222013013013013 2222014014014014 2222015015015015 營業額營業額營業額營業額 5,320 6,355 8,535 銷售成本銷售成本銷售成本銷售成本 -2,944 -3,387 -4,626 毛利毛利毛利毛利 2,375 2,969 3,909 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 2,190 2,733 3,760 折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷 -91 -115 -184 EBITEBITEBITEBIT 2,099 2,618 3,577 利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額 -288 -318 -451 除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利 1,812 2,299 3,119 股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利 1,325 1,703 2,085 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 ((((港元港元港元港元 )))) 0.326 0.38 0.465 每股股息每股股息每股股息每股股息 ((((港元港元港元港元 )))) 0.085 0.11 0.185 資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率 2222013013013013 2222014014014014 2222015015015015 股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率 (%)(%)(%)(%) 9.9 10.5 12.1 資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率 (%)(%)(%)(%) 6.7 6.5 6.1 總資產回報率總資產回報率總資產回報率總資產回報率 (%)(%)(%)(%) 5.6 5.5 5.1 債項淨額債項淨額債項淨額債項淨額////股東權益股東權益股東權益股東權益 (%)(%)(%)(%) 8.3 24.50 53.2 每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值 ((((港元港元港元港元 )))) 2.983 3.627 3.835 流動比率流動比率流動比率流動比率 ((((倍倍倍倍)))) 2.3 1.7 1.8 速動比率速動比率速動比率速動比率 ((((倍倍倍倍)))) 2.3 1.7 1.8 應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數 27.5 35.4 52.9 存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數 9.4 12.7 16 應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數 119.7 145.5 127.7 營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數 -82.9 -97.4 -58.8 電郵電郵電郵電郵 : research@masterlink-hk.com 電話電話電話電話 : 2295-2098 聲明 ：金融投資具一定風險，價格可升可跌，投資者需知悉並了解本公司所提供各項金融理財服務之不同投資風與限制。本刊物内容謹供讀者參考，並不促使讀者作出任何投資决定。元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不保証其内容的準確性及完整性。若閣下因為本刊物内容而作出任何投資决定而導致任何損失，元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不負任何法律責任。 綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 港港港港元元元元 )))) 2222013013013013 2222014014014014 2222015015015015 現金現金現金現金 5,815 5,150 6,673 應收賬款應收賬款應收賬款應收賬款 400 617 1,237 存貨存貨存貨存貨 76 117 202 投資投資投資投資 431 511 473 固定資產固定資產固定資產固定資產 1,587 1,720 2,667 無形資產無形資產無形資產無形資產 1,117 3,406 4,419 其他資產其他資產其他資產其他資產 14,045 19,679 24,950 總資產總資產總資產總資產 23,471 31,200 40,623 應付賬款應付賬款應付賬款應付賬款 966 1,350 1,6