南华期货：高成长的期货国际业务龙头

证券分析师：夏芈卬执业登记编号：S1190523030003 摘要 1、公司主营业务 ➢经纪业务方面，2018-2022年公司代理期货交易额自5.28万亿元增长至12.74万亿元，CAGR高达24.63%。2022年由于期货景气度下滑，公司经纪业务收入同比下滑18%，但降幅低于行业平均（-26%）。2023H1经纪业务收入同比下滑4%，降幅收窄。风险管理业务包括基差贸易、场外衍生品和做市业务。一方面，基差贸易规模持续压降，23H1公司基差贸易业务实现期现贸易额25.99亿元，同比减少13.40%；另一方面，场外衍生品快速发展。2020-2022年，场外衍生品新增名义本金从393亿元增长至717亿元，23H1新增名义本金425.51亿元，同比增长6.56%。财富管理业务方面，公司作为首批获得期货公司资产管理牌照的机构之一，已形成较为完整的财富管理业务矩阵。2019-2022年，南华财富管理业务收入由0.30元增长至0.61亿元，CAGR高达26%。 2、核心优势 ➢南华期货始终坚持全球化布局，是目前清算资格最全的中资背景期货公司之一，也是公司核心优势。截至2023H1，南华期货境外金融业务营收占比达到43.27%，预计未来境外金融服务业务将作为南华期货的核心竞争力，帮助公司实现快速发展。3、盈利预测 ➢公司凭借国际化布局和完整清算系统优势，美联储加息背景下，境外业务将成为未来重要增长点。因此我们预计公司2023-2025年营业收入分别为90.15、110.78、119.78亿元，同比增速分别为32.14%、22.87%、8.12%。归母净利润分别为4.13、5.17、6.19亿元。 1.公司简介与业务概览 ◼老牌期货公司，连续6年获得最高评级 ➢南华期货股份有限公司前身为浙江南华期货经纪有限责任公司，成立于1996年，是中国金融期货交易所首批全面结算会员单位，是上交所、郑商所、大商所、广期所的全权会员单位。公司于2012变更为股份有限公司，于2019年在上交所上市，是国内首家A股上市的期货公司。 ➢根据中国证监会对期货公司分类评价结果，2017年至2023年公司的分类评级均为A类AA级最高等级，显示出公司良好的合规经营水平及优秀的风险管理和内部控制能力。 1.公司简介与业务概览 ◼持股较为集中，股东背景雄厚 ➢公司第一大股东为横店集团控股有限公司，持股比例高达69.68%。 ➢横店集团为中国特大型民营企业，1975年创立于中国横店，经历三次创业后形成电气电子、医药健康、影视文旅、现代服务四大产业的多元化发展格局，业务遍及150多个国家和地区。目前旗下有上市公司6家（英洛华、普洛药业、横店东磁、得邦照明、横店影视、南华期货），截至2023H1，总资产达到962亿元。 1.公司简介与业务概览 ◼业务条线划分明确，海内外齐头并进 ➢公司从事的主要业务包括：期货经纪业务、财富管理业务、风险管理业务、境外金融服务业务。 ➢南华期货有三家一级控股公司，其中：1）通过母公司开展期货经纪、资产管理等业务；2）通过南华资本及其子公司开展基差贸易、场外衍生品等风险管理业务；3）通过南华基金开展公募基金业务；4）通过横华国际及其子公司开展境外金融服务业务。图3：南华期货股权结构 1.1期货经纪业务：境内市场潜力持续兑现，境外中介业务优势明显 ➢期货经纪业务方面，公司优化网点布局，合理资源分配，截至目前，公司在全国拥有11家分公司和29家营业部，网点布局合理。同时，公司是上期所、大商所、郑商所、中金所、广期所、能源中心等的会员，且同时还是上交所和深交所的交易参与人，能为投资者提供全方位的经纪业务服务。 ➢2018-2022年公司代理期货交易额自5.28万亿元增长至12.74万亿元，CAGR高达24.63%。交易额市占率稳定在1.1-1.3%之间。在此驱动下，公司2020、2021年期货经纪业务收入同比高增60%、46%。2022年由于期货景气度下滑，公司经纪业务收入同比下滑18%，但降幅低于行业平均（-26%）。2023H1经纪业务收入同比下滑4%，降幅收窄。 1.1期货经纪业务：境内市场潜力持续兑现，境外中介业务优势明显 ➢截至9月8日，我国期货市场已有24个品种相继实现对外开放，46个商品、股指期货及期权产品面向QFII/RQFII开放交易。随着品种范围不扩大，境外客户参与数量持续增加，以郑商所品种为例，目前已有60余个QFII/RQFII机构参与，境外客户遍及23个国家和地区。 ➢目前，公司境外子公司同时具备QFII和RQFII资质，可以为境外投资者提供国内期货和衍生品市场相关策略的产品，并依托国内的期货经纪业务和财富管理业务布局，形成为境外投资者的服务闭环，增强公司竞争能力和水平。 1.2风险管理业务：基差业务营收更高，场外衍生品快速发展 ➢南华资本主要开展基差贸易、场外衍生品和做市业务。基差贸易已经涉及上市的相关期货品种。而场外衍生品业务的开展，使得公司能为投资者提供差异化的风险管理服务方案，满足各类机构和投资者的差异化风险管理需求。➢一方面，基差贸易规模持续压降。23H1公司基差贸易业务实现期现贸易额25.99亿元，同比减少13.40%。➢另一方面，场外衍生品快速发展。2020-2022年，场外衍生品新增名义本金从393亿元增长至717亿元，23H1新增名义本金425.51亿元，同比增长6.56%。 1.3财富管理业务：业务矩阵完整，管理规模持续高增 ➢财富管理业务方面，公司作为首批获得期货公司资产管理牌照的机构之一，可从事资产管理、公募基金、证券投资基金代销等业务，已形成较为完整的财富管理业务矩阵。一方面，南华期货通过母公司开展境内资产管理和基金代销业务；另一方面，公司设立的南华基金开展公募基金管理业务；此外，子公司横华国际则开展境外资产管理业务。 ➢公募管理规模增幅明显，财富管理业务收入CAGR达26%。2020-2022年，南华期货公募基金产品管理规模56/122/152亿元、资产管理规模2.26/6.68/7.32亿元，增幅明显。2019-2022年，南华财富管理业务收入由0.30亿元增长至0.61亿元，CAGR高达26%。 1.4境外金融服务业务：牌照资质完善，打造第二增长曲线 ➢目前横华国际已完成中国香港、美国芝加哥、新加坡、英国伦敦四大国际化都市布局，覆盖亚洲、欧洲、北美三大时区，覆盖全球期货交易时段，具备期货、证券、资管等牌照，可从事经纪业务、结算业务、资管业务等。 ➢境外经纪业务客户权益持续增长，资管业务规模迅速提升。2020-2022年，南华期货境外经纪业务客户权益总额分别为55/82/119亿港元。截至2023H1，公司境外经纪业务客户权益总额为140.94亿港元，同比增长33.24%。此外，公司资管业务成绩优异，截至2023H1境外资管业务规模25.22亿港元，同比增长73.93%。 2.1核心竞争力1：国内外资质优势 ➢南华期货已经取得了境内外五十余项项业务资质，已然成为全球化的多元金融集团公司。南华期货除拥有大陆各项业务资质外，在境外的业务范围则更加全面，其中在香港、美国、欧洲、新加坡开展境外期货经纪业务，在香港、美国与新加坡开展资产管理业务，在香港、欧洲开展证券经纪、咨询业务。 1.4核心竞争力2：海外业务先行优势 ➢南华期货坚持全球化布局，是清算资格最全的中资背景期货公司。在国际政治环境变化的大背景下，公司一方面整合境内外资源，为中国企业“走出去”提供全面的风险管理服务，另一方面协助境外客户群体参与境内市场。同时，公司具备新加坡交易所（SGX-DC）、伦敦金属交易所（LME）、芝加哥商业交易所集团（CME）等多家主流商品交易所的清算会员资格，在集团内部形成了全球化清算体系，降低客户跨国清算风险的同时，也显著降低了费率。 ➢境外收入占比领先同业。截至2023H1，南华期货境外金融业务营收占比达到43.27%，远高于同为上市期货公司的永安期货与瑞达期货（16.62%/1.27%）。预计未来境外金融服务业务将作为南华期货的核心竞争力，帮助公司实现快速发展。 3.1财务指标回顾 ➢ROE持续优化，跃居同业前列。2017-2022年，公司净资产由19.18亿元提升至33.25亿元，CAGR为12%。公司ROE自20年后显著呈上升趋势，由19、20年的4%左右提升至21、22年的8%水平。23Q1-3由于高利率环境下境外业务高增，公司ROE由22全年的7.74%提升至8.60%，对比同业优势显著。 3.1财务指标回顾 ➢营业收入与归母净利润稳定增长。2019-2022年南华期货净额法营收由5.91亿元增长至9.54亿元，CAGR为17%；归母净利润由0.79亿元增长至2.46亿元，CAGR高达46%。2023Q1-3永安期货/瑞达期货/弘业期货归母净利润分别变动+18.32%/-24.38%/-96.84%，而南华期货归母净利润大幅增长126.21%，行业龙头优势凸显。 3.1财务指标回顾 ➢期货经纪业务为营收主要来源，境外金融业务快速发展。2020-2022年经纪业务是营业收入的主要贡献者，其占比约在55%-65%之间，23H1下降至48.91%。2022年高利率环境下，公司抓住境外发展机遇，境外金融服务业务营收占比同比提升107.20%至2.31亿元，营收占比提升12.99pct至24.23%，23H1进一步提升至43.23%。 3.2盈利预测 ➢公司凭借国际化布局和完整清算系统优势，美联储加息背景下，境外业务将成为未来重要增长点。因此我们预计公司2023-2025年营业收入分别为90.15、110.78、119.78亿元，同比增速分别为32.14%、22.87%、8.12%。归母净利润分别为4.13、5.17、6.19亿元，同比增速分别为67.92%、25.17%、19.66%。EPS分别为0.68、0.85、1.01元/股。参照可比公司估值，我们给予公司2023年18.88倍PE，首次评为“买入”评级。 风险提示风险提示 ➢行业佣金率下调冲击经纪业务；➢境内外及期货行业监管环境变化；➢国际大宗商品价格及汇率等不确定性。 销售团队 投资评级说明及重要声明 行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com