光大国际龙头地位稳 分拆业务有助释放价值

元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 1 2017年1月11日 .;買入買入買入買入 股價 ﹕ 8.95港元 12個月 目標價 ﹕ 11.00港元 潛在升幅﹕ 22.9% 業務簡介業務簡介業務簡介業務簡介 該公司 主要建造及運營 環保水務項目、環保能源項目、新能源項目、環保科技及工程管理等。 行業 ﹕ 公用 股份代號﹕ 257 HK 發行股數﹕ 44.827億股 市值 ﹕ 401.20億港元 1個月平 均成交 ﹕ 6290萬港元 52周股價走勢﹕ 7.11 – 11.08港元 股息收益率﹕ 2.1% 巿盈率 ﹕ 19.2倍 巿賬率 ﹕ 2.3倍 14天RSI﹕ 57.9 啤打系數(beta)﹕ 1.2 光大國際光大國際光大國際光大國際股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖(日線日線日線日線) 資料來源 : 彭博 1M 3M 12M 股價表現 4.7% -5.2% 0.1% 相對恒生指數 4.8% -0.6% -10.0% 個股分析個股分析個股分析個股分析 光大國際光大國際光大國際光大國際 ( 257 HK ) 光光光光大大大大國國國國際際際際龍龍龍龍頭頭頭頭地地地地位位位位穩穩穩穩 分分分分拆拆拆拆業務業務業務業務 有有有有助助助助釋放釋放釋放釋放 價值價值價值價值 內地環境污染嚴重內地環境污染嚴重內地環境污染嚴重內地環境污染嚴重，，，，中央積極透過中央積極透過中央積極透過中央積極透過推推推推動動動動不同政策不同政策不同政策不同政策，，，，冀改善冀改善冀改善冀改善 多年的問題多年的問題多年的問題多年的問題，，，，加上持續推加上持續推加上持續推加上持續推進公私營合作項目進公私營合作項目進公私營合作項目進公私營合作項目(PPP)，，，，相關投資相關投資相關投資相關投資金金金金額不斷加大額不斷加大額不斷加大額不斷加大，，，，為環保行業帶來機遇為環保行業帶來機遇為環保行業帶來機遇為環保行業帶來機遇。。。。光大國光大國光大國光大國際際際際(257)以垃圾發電為主業以垃圾發電為主業以垃圾發電為主業以垃圾發電為主業，，，，配合旗下光大水務的水務業務配合旗下光大水務的水務業務配合旗下光大水務的水務業務配合旗下光大水務的水務業務，，，，已已已已進進進進佔佔佔佔內地環保業的龍內地環保業的龍內地環保業的龍內地環保業的龍頭頭頭頭。。。。 集團業務分佈於江蘇、山東 、廣東 、安徽 、浙江等內地14個省份及70多個縣市。近年積極拓展海外市場，並設立了國際業務部，分別於去年6月以1.23億歐元收購波蘭固體廢物處理公司NOVAGO，以及7月以4,700萬美元中標越南芹苴垃圾發電項目 ，為未來業績帶來新的增長點。 隨著內地經濟持續增長，人口密度提高，生活垃圾產量增加，焚燒垃圾發電行業持續發展 ，光國的垃圾發電項目正處於高速增長階段。截至去年6月底止 ，中期純利按年上升20.9%至12.09億港元 ，若剔除前年同期出售證券收益9,290萬港元 ，中期純利實際增長更達33%；同期營業額增加43.8%至54.21億港元 。 該公司上半年取得18個新項目 ，包括7個環保能源及4個環保水務項目，平均收益率為6.9%。截至6月底止 ，合共持有53個垃圾發電、2個沼氣發電、1個污泥處理處置 ，及2個餐廚垃圾處理項目。上半年合共處理生活垃圾419.6萬噸 ，提供上網電量117.5萬兆瓦時，分別按年上升29%和33%。 集團透過集團透過集團透過集團透過於於於於新加坡上市的子公司光大水務新加坡上市的子公司光大水務新加坡上市的子公司光大水務新加坡上市的子公司光大水務(佔股權約佔股權約佔股權約佔股權約74.7%)，，，，經營環保水務經營環保水務經營環保水務經營環保水務，，，，連同連同連同連同早年收購的東達水務早年收購的東達水務早年收購的東達水務早年收購的東達水務，，，，設計污水處理規模大幅提升設計污水處理規模大幅提升設計污水處理規模大幅提升設計污水處理規模大幅提升。。。。另外另外另外另外 ，，，，集團已計劃將旗下的光集團已計劃將旗下的光集團已計劃將旗下的光集團已計劃將旗下的光大綠色環保分拆主板上市大綠色環保分拆主板上市大綠色環保分拆主板上市大綠色環保分拆主板上市，，，，預期預期預期預期 在公佈在公佈在公佈在公佈2016年業績時年業績時年業績時年業績時，，，，進一步評估分拆項目上市進一步評估分拆項目上市進一步評估分拆項目上市進一步評估分拆項目上市的可能性的可能性的可能性的可能性。。。。光大綠色光大綠色光大綠色光大綠色主主主主要要要要從事生物質原材料發電從事生物質原材料發電從事生物質原材料發電從事生物質原材料發電、、、、危廢處置危廢處置危廢處置危廢處置、、、、太陽能和風電太陽能和風電太陽能和風電太陽能和風電，，，，若成若成若成若成功分拆功分拆功分拆功分拆 ，，，，相信有助降低成本相信有助降低成本相信有助降低成本相信有助降低成本，，，，提高公司營運效率提高公司營運效率提高公司營運效率提高公司營運效率，，，，並釋放潛在價值並釋放潛在價值並釋放潛在價值並釋放潛在價值。。。。 集團品牌形象正面集團品牌形象正面集團品牌形象正面集團品牌形象正面，，，，基本因素基本因素基本因素基本因素穩健穩健穩健穩健 ，，，，配合政府發展方向配合政府發展方向配合政府發展方向配合政府發展方向，，，，對環保力度的加大對環保力度的加大對環保力度的加大對環保力度的加大，，，，加上加上加上加上致力致力致力致力 「「「「走出去走出去走出去走出去 」」」」拓展海外項目拓展海外項目拓展海外項目拓展海外項目，，，，整體前景不俗整體前景不俗整體前景不俗整體前景不俗。。。。隨著有更多項目的落成隨著有更多項目的落成隨著有更多項目的落成隨著有更多項目的落成，，，，有助帶動有助帶動有助帶動有助帶動業務加快增長業務加快增長業務加快增長業務加快增長，，，，相信可提升公司盈利相信可提升公司盈利相信可提升公司盈利相信可提升公司盈利，，，，今年可望步入豐盛期今年可望步入豐盛期今年可望步入豐盛期今年可望步入豐盛期。。。。 根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析，，，，預期預期預期預期 光大國際光大國際光大國際光大國際2016、、、、2017及及及及2018年年年年每股每股每股每股 盈利盈利盈利盈利 為為為為0.583元元元元、、、、0.729元及元及元及元及0.849港港港港元元元元，，，，給予給予給予給予12個月個月個月個月 目標價目標價目標價目標價11.0港港港港元元元元，，，，相當於相當於相當於相當於 今年預測市盈率今年預測市盈率今年預測市盈率今年預測市盈率19.3倍倍倍倍，，，，評級評級評級評級 「「「「買入買入買入買入 」。」。」。」。 元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 2 2017年1月11日 綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 港港港港元元元元 )))) 2222013013013013 2222014014014014 2222015015015015 營業額營業額營業額營業額 5,320 6,355 8,535 銷售成本銷售成本銷售成本銷售成本 -2,944 -3,387 -4,626 毛利毛利毛利毛利 2,375 2,969 3,909 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 2,190 2,733 3,760 折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷 -91 -115 -184 EBITEBITEBITEBIT 2,099 2,618 3,577 利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額 -288 -318 -451 除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利 1,812 2,299 3,119 股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利 1,325 1,703 2,085 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 ((((港元港元港元港元 )))) 0.326 0.38 0.465 每股股息每股股息每股股息每股股息 ((((港元港元港元港元 )))) 0.085 0.11 0.185 資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率 2222013013013013 2222014014014014 2222015015015015 股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率 (%)(%)(%)(%) 9.9 10.5 12.1 資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率 (%)(%)(%)(%) 6.7 6.5 6.1 總資產回報率總資產回報率總資產回報率總資產回報率 (%)(%)(%)(%) 5.6 5.5 5.1 債項淨額債項淨額債項淨額債項淨額////股東權益股東權益股東權益股東權益 (%)(%)(%)(%) 8.3 24.50 53.2 每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值 ((((港元港元港元港元 )))) 2.983 3.627 3.835 流動比率流動比率流動比率流動比率 ((((倍倍倍倍)))) 2.3 1.7 1.8 速動比率速動比率速動比率速動比率 ((((倍倍倍倍)))) 2.3 1.7 1.8 應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數 27.5 35.4 52.9 存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數 9.4 12.7 16 應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數 119.7 145.5 127.7 營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數 -82.9 -97.4 -58.8 電郵電郵電郵電郵 : research@masterlink-hk.com 電話電話電話電話 : 2295-2098 聲明 ：金融投資具一定風險，價格可升可跌，投資者需知悉並了解本公司所提供各項金融理財服務之不同投資風與限制。本刊物内容謹供讀者參考，並不促使讀者作出任何投資决定。元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不保証其内容的準確性及完整性。若閣下因為本刊物内容而作出任何投資决定而導致任何損失，元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不負任何法律責任。 綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 港港港港元元元元 )))) 2222013013013013 2222014014014014 2222015015015015 現金現金現金現金 5,815 5,150 6,673 應收賬款應收賬款應收賬款應收賬款 400 617 1,237 存貨存貨存貨存貨 76 117 202 投資投資投資投資 431 511 473 固固固固定資產定資產定資產定資產 1,587 1,720 2,667 無形資產無形資產無形資產無形資產 1,117 3,406 4,419 其他資產其他