半年报点评：受益公路治超及经济回暖，业绩同比增速34.5%，看未来国企改革推进，给予“推荐”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 渤海轮渡 股票代码：603167.SH 半年报点评：受益公路治超及经济回暖，业绩同比增速34.5%，看未来国企改革推进，给予“推荐”评级 事 项： 公司公布2017中报，实现营业收入7.03亿元同比增长32.01%，实现归母净利润2.38亿元同比增长34.47%，实现归母扣非净利润1.49亿元同比增长73.17%。 目标价： - RMB 当前股价：12.0RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1.公司公布半年报：归属净利同比增长34.47% 财务数据：报告期内，实现营业收入7.03亿元，同比增长32.01%，实现归母净利润2.38亿元，同比增长34.47%，扣非净利润1.49亿元，同比增长73.17%。 经营数据： 国内客滚：经营业绩历史新高。上半年国内客滚运输完成车运量 32.3 万辆次，同比提高 3.8%；完成客运量 118.6 万人次，同比提高 7.4% 邮轮运营：邮轮运营 50 个航次、同比提高 67%；完成客运量 2.41 万人次，同比提高 5%。 国际客滚：上半年完成集装箱量 3.27 万 TEU，同比提高 22.3%；完成客运量 8.24 万人次、 同比提高 16.5%。 燃油供应：上半年对公司外部销量完成 2410 吨。 货滚运输：上半年完成车运量 2.23 万辆次。 受益人民币升值，财务费用变成正贡献： 系因渤海邮轮有限公司的美元贷款，半年报披露，人民币对美元波动1个百分点，影响净利润634万元，上半年人民币升值2.3%，截至8月27日累计升值4.3%。上半年实现汇兑收益1221万元，去年同期为亏损790万元，由此上半年财务费用为-596万元，去年同期为2128万元 2.经济回暖及公路治超的受益者，国内客滚运业务业绩创新高 公司拥有烟台至大连航线和蓬莱至旅顺航线客滚运输资质，拥有9艘大型客滚船运营，总客位1.5万个。客滚运输业务收入来源于车辆和旅客的运费，其中车辆的运费收入占航线总收入的约60%左右。 1）公路治超背景下公司客运滚业务优势凸显，带来更多货车流量， 2）中国经济回暖，振兴东北老工业基地等国家战略的加快推动，渤海湾客滚运输市场需求稳步上升，过海车辆总量有所增加，车辆运价 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 48,140 流通A股/B股(万股) 48,140/- 资产负债率(%) 每股净资产(元) 6.5 市盈率(倍) 23.47 市净率(倍) 1.93 12个月内最高/最低价 12.66/9.72 -10.00%0.00%10.00%20.00%渤海轮渡 上证综指 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 航运 2017年08月29日 渤海轮渡公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 稳定。 3.继续发展邮轮产业，积极打造国际客滚、货滚等业务，寻找新的增长点 1）邮轮业务是公司积极布局的新兴产业，尽管目前公司邮轮业务不并实现盈利，报告期内亏损1600万元。但其发展前景较为广阔，公司已设立邮轮文化产业基金，未来或在邮轮产业链上寻求新的协同增长点。 2）布局国际客运滚，放大公司产业优势。公司新造国际客滚运船已投入运营，增厚公司客滚运业务运力水平。通过加大客源组织力度，提高旅客实载率；同时发挥航线船速快、班期准、通关便捷的优势，不断挖掘市场潜力，努力增加新货源。 3）2月起，公司投入“渤海明珠”轮开展货滚运输业务，公司货滚运输业务，作为客滚运输业务的补充，收入来源于车辆和商品车的运费。 4.关注国企改革推进 公司在7月收到辽宁省省国资委下发的《关于开展员工持股试点的通知》，要求入选企业应根据试点政策要求，2017 年底前完成持股方案。通过开展员工持股有利于进一步优化公司的股权结构、改善公司治理机制，有利于激发核心骨干员工的主动性、创造性，实现员工利益与公司长远利益长期统一，促进公司持续健康的发展。 5.投资建议：低估值标的，看未来国企改革推进，给予“推荐”评级 公司作为环渤海地区客滚运龙头企业，供需环境持续改善下主业有望继续稳定增长；同时公司也在深入布局多个新业务，寻找新的业绩贡献点，未来若随着员工持股的进一步开展，公司的发展有望进一步迎来改革红利。 我们预计公司2017-19年实现归属净利润分别为3.77、4.05及4.51亿元，EPS分别为0.78、0.84及0.94元，对应PE分别为15、14及13倍，给予“推荐”评级。 风险提示 海上安全运输的风险、公司未来业务拓展与市场发展的风险。 渤海轮渡公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 384 539 704 871 营业收入 1,225 1,555 1,646 1,729 应收票据 0 0 0 0 营业成本 852 1,027 1,086 1,141 应收账款 22 23 26 28 营业税金及附加 9 31 16 22 预付账款 3 3 3 3 销售费用 21 31 33 17 存货 37 33 37 42 管理费用 56 62 66 69 其他流动资产 6 10 7 8 财务费用 48 3 2 0 流动资产合计 452 609 776 952 资产减值损失 35 1 1 2 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 39 39 39 39 投资收益 1 2 2 2 固定资产 3,076 3,359 3,713 3,973 营业利润 203 403 444 480 在建工程 231 262 182 225 营业外收入 128 102 99 110 无形资产 2 2 2 2 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 20 18 19 19 利润总额 331 505 543 589 非流动资产合计 3,369 3,680 3,956 4,258 所得税 104 91 98 106 资产合计 3,821 4,289 4,732 5,210 净利润 226 414 445 483 短期借款 264 172 189 208 少数股东损益 4 37 40 32 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 222 377 405 451 应付账款 53 55 59 65 NOPLAT 234 332 364 393 预收款项 11 13 14 15 EPS(摊薄)（元） 0.46 0.78 0.84 0.94 其他应付款 22 20 20 21 一年内到期的非流动负债 266 112 140 173 其他流动负债 45 31 33 36 主要财务比率 流动负债合计 662 404 454 518 2016A 2017E 2018E 2019E 长期借款 58 373 318 250 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.5% 27.0% 5.8% 5.1% 其他非流动负债 48 45 48 47 EBIT增长率 21.8% 41.6% 9.9% 8.0% 非流动负债合计 106 418 366 297 归母净利润增长率 30.2% 69.4% 7.5% 11.5% 负债合计 768 822 820 815 获利能力 归属母公司所有者权益 2,992 3,369 3,774 4,226 毛利率 30.4% 34.0% 34.0% 34.0% 少数股东权益 61 98 138 170 净利率 18.5% 26.6% 27.1% 27.9% 所有者权益合计 3,053 3,467 3,912 4,395 ROE 7.4% 11.2% 10.7% 10.7% 负债和股东权益 3,821 4,289 4,732 5,210 ROIC 6.9% 8.6% 8.3% 8.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 20.1% 19.2% 17.3% 15.6% 单位：百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 债务权益比 20.8% 20.3% 17.7% 15.4% 经营活动现金流 433 539 604 651 流动比率 68.3% 150.8% 170.9% 183.7% 现金收益 322 453 501 541 速动比率 62.8% 142.5% 162.8% 175.7% 存货影响 -14 3 -3 -5 营运能力 经营性应收影响 -41 -3 -4 -4 总资产周转率 0.3 0.4 0.3 0.3 经营性应付影响 20 2 4 8 应收帐款周转天数 7 5 6 6 其他影响 145 84 105 112 应付帐款周转天数 23 19 20 20 投资活动现金流 -155 -448 -428 -467 存货周转天数 15 12 12 13 资本支出 -153 -453 -430 -469 每股指标(元) 股权投资 0 2 2 1 每股收益 0.46 0.78 0.84 0.94 其他长期资产变化 -2 2 -1 0 每股经营现金流 0.90 1.12 1.25 1.35 融资活动现金流 -175 64 -10 -16 每股净资产 6.22 7.00 7.84 8.78 借款增加 -106 69 -11 -16 估值比率 财务费用 -48 -3 -2 0 P/E 26 15 14 13 股东融资 -19 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他长期负债变化 -2 -2 2 -1 EV/EBITDA 15 12 11 10 资料来源：公司报表、华创证券 渤海轮渡公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 交通运输组分析师介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学金融学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛分析师交运行业第五名。 助理分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理分析师：肖祎 香港城市大学经济学硕士。曾任职于华泰保险资管、中铁信托。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-