三季报点评：业绩同比增速近六成，看未来国企改革推进，维持“增持”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 渤海轮渡 股票代码：603167.SH 三季报点评：业绩同比增速近六成，看未来国企改革推进，维持“增持”评级 当前股价：11.47RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 事件：公司公布2017年三季报 实现营业收入11.44亿元，同比增长29.74%，实现归母净利润3.58亿元，同比增长58.89%。 分季度看： 公司Q1/Q2/Q3单季度分别实现营业收入3.39/3.64/4.42亿元，实现归母净利润为1.5/0.89/1.2亿元， Q3单季度营业收入同比增长26.3%，环比增长21.43%，归母净利润同比增长148%，环比增长34.83%。 同时公司预告全年业绩增幅区间为50%—80%，即2017年归母净利润业绩区间为3.33—3.99亿元。 1.经济回暖及公路治超的受益者，客滚运业务供需关系良好，业绩稳定增长 公司拥有烟台至大连航线和蓬莱至旅顺航线客滚运输资质，是国内规模最大、综合运输能力最强的客滚运输企业。客滚运输业务收入来源于车辆和旅客的运费，其中车辆的运费收入占航线总收入的60%左右。 1）供给端来看，渤海湾地区停止审批新的客滚运企业，不再增加新的运力，运力供给保持稳定。 2）需求端看， a）公路治超背景下公司客运滚业务优势凸显，带来更多货车流量， b）中国经济回暖，振兴东北老工业基地等国家战略的加快推动，渤海湾客滚运输市场需求稳步上升，过海车辆总量有所增加，车辆运价稳定。 2.受益人民币升值，财务费用大幅正贡献 公司报告期内财务费用为 -1409万元，去年同期为2971万元，同比下 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20578578 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 48,140 流通A股/B股(万股) 48,140/- 资产负债率(%) 每股净资产(元) 6.7 市盈率(倍) 19.48 市净率(倍) 1.85 12个月内最高/最低价 12.66/9.72 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 航运 2017年10月26日 渤海轮渡公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 降147%，差额4380万元。 我们此前在分析受益人民币升值标的时，做过测算，因渤海邮轮有限公司的美元贷款，按照公司2016年年报披露，人民币对美元波动1个百分点，影响净利润588万元，截至三季度末，人民币对美元升值4.3%，照此测算，汇兑收益约2500万元。（2016年全年汇兑损失2500万元） 3.继续发展邮轮产业，积极打造国际客滚、货滚等业务，寻找新的增长点 1）邮轮业务是公司积极布局的新兴产业，尽管目前公司邮轮业务不并实现盈利，但其发展前景较为广阔，公司已设立邮轮文化产业基金，未来或在邮轮产业链上寻求新的协同增长点。 2）布局国际客运滚，放大公司产业优势。公司新造国际客滚运船已投入运营，增厚公司客滚运业务运力水平。通过加大客源组织力度，提高旅客实载率；同时发挥航线船速快、班期准、通关便捷的优势，不断挖掘市场潜力，努力增加新货源。 3）2月起，公司投入“渤海明珠”轮开展货滚运输业务，公司货滚运输业务，作为客滚运输业务的补充，收入来源于车辆和商品车的运费。 4.关注国企改革推进 公司在7月收到辽宁省省国资委下发的《关于开展员工持股试点的通知》，要求入选企业应根据试点政策要求，2017 年底前完成持股方案。通过开展员工持股有利于进一步优化公司的股权结构、改善公司治理机制，有利于激发核心骨干员工的主动性、创造性，实现员工利益与公司长远利益长期统一，促进公司持续健康的发展。 5.投资建议：低估值标的，看未来国企改革推进，维持“推荐”评级 公司作为环渤海地区客滚运龙头企业，供需环境持续改善下主业有望继续稳定增长；同时公司也在深入布局多个新业务，寻找新的业绩贡献点，未来若随着员工持股的进一步开展，公司的发展有望进一步迎来改革红利。 预计公司17/18/19年归母净利润分别为3.88/4.29/4.64亿元，对于PE分别为14/13/12，维持“推荐”评级。 风险提示：海上安全运输的风险、公司未来业务拓展与市场发展的风险。 《渤海轮渡（603167）：半年报点评：受益公路治超及经济回暖，业绩同比增速34.5%，看未来国企改革推进，给予“推荐”评级》 2017-08-29 -10.00%0.00%10.00%20.00%渤海轮渡 上证综指 相关研究报告 渤海轮渡公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 384 552 743 924 营业收入 1,225 1,555 1,702 1,788 应收票据 0 0 0 0 营业成本 852 1,027 1,123 1,180 应收账款 22 23 27 29 营业税金及附加 9 31 17 22 预付账款 3 3 3 3 销售费用 21 16 17 18 存货 37 33 38 43 管理费用 56 62 68 72 其他流动资产 6 10 7 8 财务费用 48 3 2 0 流动资产合计 452 622 818 1,007 资产减值损失 35 1 1 2 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 39 39 39 39 投资收益 1 2 2 2 固定资产 3,076 3,359 3,713 3,973 营业利润 203 418 476 496 在建工程 231 262 182 225 营业外收入 128 102 99 110 无形资产 2 2 2 2 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 20 18 19 19 利润总额 331 520 575 606 非流动资产合计 3,369 3,680 3,956 4,258 所得税 104 94 104 109 资产合计 3,821 4,302 4,774 5,266 净利润 226 427 472 497 短期借款 264 172 189 208 少数股东损益 4 38 42 33 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 222 388 429 464 应付账款 53 55 61 67 NOPLAT 234 344 391 407 预收款项 11 13 14 16 EPS(摊薄)（元） 0.46 0.81 0.89 0.96 其他应付款 22 20 20 21 一年内到期的非流动负债 266 112 140 173 其他流动负债 45 31 33 36 主要财务比率 流动负债合计 662 404 457 521 2016A 2017E 2018E 2019E 长期借款 58 373 318 250 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.5% 27.0% 9.4% 5.1% 其他非流动负债 48 45 48 47 EBIT增长率 21.8% 47.0% 13.5% 4.1% 非流动负债合计 106 418 366 297 归母净利润增长率 30.2% 74.6% 10.5% 8.2% 负债合计 768 822 823 817 获利能力 归属母公司所有者权益 2,992 3,381 3,810 4,274 毛利率 30.4% 34.0% 34.0% 34.0% 少数股东权益 61 99 142 174 净利率 18.5% 27.4% 27.7% 27.8% 所有者权益合计 3,053 3,480 3,951 4,448 ROE 7.4% 11.5% 11.3% 10.9% 负债和股东权益 3,821 4,302 4,774 5,266 ROIC 6.9% 8.9% 8.9% 8.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 20.1% 19.1% 17.2% 15.5% 单位：百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 债务权益比 20.8% 20.2% 17.6% 15.2% 经营活动现金流 433 551 630 664 流动比率 68.3% 153.9% 179.1% 193.4% 现金收益 322 465 527 554 速动比率 62.8% 145.6% 170.8% 185.2% 存货影响 -14 3 -4 -5 营运能力 经营性应收影响 -41 -3 -5 -5 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.3 经营性应付影响 20 2 7 8 应收帐款周转天数 7 5 6 6 其他影响 145 84 105 112 应付帐款周转天数 23 19 20 20 投资活动现金流 -155 -448 -428 -467 存货周转天数 15 12 12 13 资本支出 -153 -453 -430 -469 每股指标(元) 股权投资 0 2 2 1 每股收益 0.46 0.81 0.89 0.96 其他长期资产变化 -2 2 -1 0 每股经营现金流 0.90 1.15 1.31 1.38 融资活动现金流 -175 64 -10 -16 每股净资产 6.22 7.02 7.91 8.88 借款增加 -106 69 -11 -16 估值比率 财务费用 -48 -3 -2 0 P/E 25 14 13 12 股东融资 -19 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他长期负债变化 -2 -2 2 -1 EV/EBITDA 15 11 10 9 资料来源：公司报表、华创证券 渤海轮渡公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学金融学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛分析师交运行业第五名。 助理研究员：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：肖祎 香港城市大学经济学硕士。曾任职于华泰保险资管、中铁信托。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王凯 华东师范大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵