半年报点评：业绩同比增长15倍，多用途船毛利率转正，看好BDI映射+新业务拓展+受益“ 一带一路”，维持“ 推荐” 评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 中远海特 股票代码：600428.SH 半年报点评：业绩同比增长15倍，多用途船毛利率转正，看好BDI映射+新业务拓展+受益“一带一路”，维持“推荐”评级 事 项： 公司公告中报业绩，实现营业收入33.12亿元同比增长16.64%，实现归母净利润0.72亿元同比增长1538.04%。 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 公司披露半年报：归属净利同比增长15倍，多用途船毛利率转正 财务数据： 报告期内，公司实现营业收入33.12亿元，同比增长16.64%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长15.38倍。二季度单季分别实现收入及利润同比增长15.5%及16倍。 多用途船收入占比39%，且毛利率转正，成功扭亏，半潜船依旧是毛利主要贡献者，占比超过70%， 分船型看：多用途船毛利转正及半潜船毛利同比增长62%带动盈利提升。 各船型合计实现收入30.83亿元，毛利4.1亿元。 多用途船实现营业收入11.88亿元，同比增长15.18%，毛利率为3.32%，同比提升7.68 个百分点，成功转正。（2016年上半年及全年毛利率分别为-4.4%及-7.3%）。实现毛利0.39亿元，而去年同期为亏损0.45亿元。 半潜船实现营业收入7.37亿元，同比增长85.4%，毛利率为43.45%，同比减少 6.23 个百分点。实现毛利3.2亿元，同比增长62%。 重吊船实现营业收入5.68亿元，同比增长11.16%，毛利率为10.66%，汽车船实现营业收入1.38亿元，同比增长42.97%，毛利率为3.49%，沥青船实现营业收入1.98亿元，同比减少14.45%，毛利率为9.65%。木材船实现营业收入2.53亿元，同比减少8.96%，毛利率为-13.73%，毛利为-0.35亿元。 经营数据： 上半年总运量625 万吨，同比减少1.1%，周转量419 亿吨海里，同比下降2.9%。 其中，杂货船、木材船与沥青船运量同比下滑，分别下滑38.2%、16%及10.1%，运量占比分别为16.4%、13.2%及10.8%。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 214,665 流通A股/B股(万股) 169,045/- 资产负债率(%) 每股净资产(元) 4.4 市盈率(倍) 248.07 市净率(倍) 1.6 12个月内最高/最低价 8.57/5.6 《中远海特（600428）：年报点评：BDI映射+一带一路核心标的，半潜船与汽车船业务或迎来小阳春，“推荐”评级》 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%中远海特 上证综指 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 航运 2017年08月31日 中远海特公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 多用途船、半潜船、汽车船实现同比大幅增长，分别增长34.9%、90.2%及33.1%，运量占比分别为37.4%、17.1%及2.7%。 船队数据： 上半年公司新接入3 艘船计7万总载重吨（2 艘重吊船及1艘沥青船）；退役 2 艘木材船计 5.7 万总载重吨。共拥有各类多用途船、重吊船、半潜船、汽车船、木材船和沥青船共96艘，同比增加8艘；总载重吨计 241.5万载重吨，同比增加26.3万载重吨。 2. BDI指数持续上涨，公司间接受益 1）上半年BDI指数均值 975 点，同比涨幅达1.01 倍，CCFI指数同比上涨19.7%。公司因回程货携带精选矿石、粮食等干散货，与BDI指数有密切相关性，估回程货受益于BDI指数上涨。 2）BDI等运价指数是航运市场复苏的指标之一。公司主要运营的特种船市场，虽然运价水平的复苏相较于BDI指数有一定的滞后性，但在好转。 如多用途船与重吊船，Clarkson 2.1万和1.7万吨多用途船租金较去年同期分别下降4.1%和5.6%，降幅有所收窄。 3）半潜船市场由于油价低迷，现货市场竞争激烈，运价水平承压，但公司半潜船均已在项目上锁定。 4）汽车船维持弱复苏，木材船贸易需求上行，沥青船由于运力规模扩张，市场挑战较大。 3. 受益于全球基建复苏，公司主动拓展新领域 1）持续受益全球基建复苏及“一带一路”战略推进。“一带一路”沿线国家的基建项目空间广阔，项目货、设备货以及风电、核电、动车组等出口，在国货国运倡议下，公司多用途船及重吊船业务将充分受益。 2）半潜船业务奠定行业翘楚地位。尽管短期海工市场复苏乏力，但国际油价低迷的同时也给海工装备拆卸市场带来机遇。并且公司半潜船已经锁定在目前的北极项目，及未来的哈萨克斯坦油气田项目。 3）从单一运输到“运输+安装”以及全程物流。过去公司提供的是货物运输的位移服务，而现在公司在拓展“运输+安装”项目，以及朝全程物流拓展。公司积极推动从“港到港”的运输向“门到门”的全程物流延伸,以及从“海上运输”向“海上运输加安装”转变。 4）拓展新领域，解决回程货源，继续拓展纸浆领域。组织回程货货源是远洋运输的一大困难，公司积极拓展纸浆领域，有效提升了回程货的整体收入水平。进军纸浆运输市场，是公司加大市场开拓力度，不断开发新市场和新货源的重大举措之一。 4.投资建议： 2017-04-05 《中远海特（600428）：跟踪报告：BDI映射+新业务拓展+受益“一带一路”的后周期标的，中报预增15倍，强调“推荐评级”》 2017-07-25 中远海特公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 1）公司持续拓展业务领域，“运输+安装”领域逐步奠定市场领先的地位，未来随着“一带一路”战略的推进，公司将持续受益于工程机械货物的放量； 2）当前航运即将进入传统旺季，我们预计旺季BDI指数将突破1300点，达到1300-1500点区间。 3）公司多用途船及重吊船业务毛利率已经出现改善，预计公司2017-19年实现归属净利分别为2.29、3.51及5.19亿元，对应EPS分别为0.11、0.16及0.24元，对应PE分别为66、43及29倍，当前PB1.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：航运市场复苏低于预期。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 5,883 6,539 7,060 7,647 同比增速(%) -14.0% 11.2% 8.0% 8.3% 净利润(百万) 50 229 351 519 同比增速(%) -65.5% 355.1% 53.6% 47.7% 每股盈利(元) 0.02 0.11 0.16 0.24 市盈率(倍) 298 66 43 29 资料来源：公司报表、华创证券 中远海特公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,387 -802 -2,731 -4,348 营业收入 5,883 6,539 7,060 7,647 应收票据 7 7 7 7 营业成本 5,270 5,550 5,698 5,848 应收账款 578 643 694 752 营业税金及附加 23 25 27 29 预付账款 708 745 765 785 销售费用 52 58 62 68 存货 208 219 224 230 管理费用 432 425 459 497 其他流动资产 279 279 279 279 财务费用 254 270 361 440 流动资产合计 3,166 1,090 -762 -2,295 资产减值损失 13 6 5 5 其他长期投资 389 389 389 389 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 1,070 1,070 1,070 1,070 投资收益 121 150 150 150 固定资产 15,754 18,204 20,507 22,671 营业利润 -40 356 598 910 在建工程 560 560 560 560 营业外收入 144 153 150 150 无形资产 260 260 260 260 营业外支出 5 5 5 5 其他非流动资产 91 91 91 91 利润总额 98 504 743 1,055 非流动资产合计 18,125 20,575 22,878 25,042 所得税 45 262 371 506 资产合计 21,290 21,664 22,116 22,748 净利润 53 242 371 548 短期借款 277 277 277 277 少数股东损益 3 13 20 29 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 50 229 351 519 应付账款 1,843 1,941 1,993 2,046 NOPLAT 51 231 407 627 预收款项 313 348 375 407 EPS(摊薄)（元） 0.02 0.11 0.16 0.24 其他应付款 240 240 240 240 一年内到期的非流动负债 1,810 1,810 1,810 1,810 其他流动负债 414 414 414 414 主要财务比率 流动负债合计 4,897 5,030 5,110 5,194 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 5,503 5,503 5,503 5,503 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -14.0% 11.2% 8.0% 8.3% 其他非流动负债 326 326 326 326 EBIT增长率 -14.5% 352.3% 68.9% 48.2% 非流动负债合计 5,829 5,829 5,829 5,829 归母净利润增长率 -65.5% 355.1% 53.6% 47.7% 负债合计 10,726 10,859 10,939 11,022 获利能力 归属母公司所有者权益 9,367 9,596 9,947 10,466 毛利率 10.4% 15.1% 19.3% 23.5% 少数股东权益 53 66 85 115 净利率 0.9% 3.7% 5.3% 7.2% 所有者权益合计 9,420 9,661 10,033 10,581 ROE 0.5% 2.4% 3.5% 5.0% 负债和股东权益 20,146 20,520 20,971 21,603 ROIC 0.3% 1.4% 2.4% 3.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.2% 52.9% 52.2% 51.0% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 84.0% 81.9% 78.9% 74.8% 经营活动现金流 755 1,327 1,677 2,069 流动比率 64.6% 21.7% -14.9% -44.2% 现金收益 787 1,165 1,534 1,929 速动比率 60.4% 17.3% -19.3% -48.6% 存货影响 -24 -11 -6 -6 营运能力 经营性应收影响 -331 -108 -76 -83 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响