跟踪报告：BDI映射+新业务拓展+受益“一带一路”的后周期标的，中报预增15倍，强调“推荐评级”

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 中远海特 股票代码：600428.SH 跟踪报告：BDI映射+新业务拓展+受益“一带一路”的后周期标的，中报预增15倍，强调“推荐评级” 目标价： - RMB 当前股价：7.31RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 7月上旬，我们报告中提出关注交运后周期品种：航运、航空、大宗供应链，近日BDI反弹近20%，接近1000点，中远海特股价亦走高，我们发布跟踪报告：一看公司中报预增15倍，二看BDI如何映射公司业务与股价，三看公司未来业务4大亮点。 1.中报预增15倍。 财务数据： 公司公告，上半年预计实现营业收入33.12亿元，同比增长16.64%，归属净利0.72亿元，同比增长15.38倍，EPS 0.034元，每股净资产4.37元。 运营数据： 公司2017年上半年总运量625万吨，同比减少1.1%，周转量419亿吨海里，同比下降2.9%。 其中，杂货船、木材船与沥青船运量同比下滑，分别下滑38.2%、16%及10.1%，运量占比分别为16.4%、13.2%及10.8%。 多用途船、半潜船、汽车船实现同比大幅增长，分别增长34.9%、90.2%及33.1%，运量占比分别为37.4%、17.1%及2.7%。 半潜船尽管运量占比较低，但毛利率为最高，2016年年报披露其毛利率为42.1%，贡献了公司毛利的60%。 船队数据： 2017年，公司新接收2艘2.8万吨重吊船以及2艘1.3万吨沥青船，预计截至2017年上半年，公司自有船舶98艘计247万载重吨，同仍在建船舶9艘。其中：多用途船、半潜船、重吊船、汽车船、沥青船、木材船数量分别38、6、22、6、13及13艘。（根据2016年年报数据加总） 2.看BDI如何映射公司业务与股价 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 214,665 流通A股/B股(万股) 169,045/- 资产负债率(%) 55.1 每股净资产(元) 4.4 市盈率(倍) 259.8 市净率(倍) 1.68 12个月内最高/最低价 8.57/5.57 《中远海特（600428）：年报点评：BDI映射+一带一路核心标的，半潜船与汽车船业务或迎来小阳春，“推荐”评级》 2017-04-05 -5%10%25%40%16/0716/0916/1117/0117/0317/052016-07-25～2017-07-21 沪深300 中远海特 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 航运 2017年07月25日 中远海特公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 2.1BDI对公司业务的映射关系： 1）BDI指数近期上涨。 截至7月21日，BDI报收977点，今年以来增长1.7%，今年均值965，同比增长93%，其中Q1均值945，Q2均值1006，分别同比增长164%及64%。Q2环比Q1增长6.4%。 BDI指数上涨可以视为航运业回暖的指标之一，7月10号以来反弹19%。 2）BDI指数与公司经营业务的相关性 a）分船型看： 公司主营各船型中，半潜船、沥青船、汽车船以及出口的工程货物与BDI没有关联， 多用途船、重吊船、木材船有间接相关性，因回程货物会装运精选矿石、粮食等，与BDI指数相关。 b）从综合运价水平看： 由于公司经营品类较多，构成复杂，没有特别精确的运价跟踪指标； 公司的运价水平是以完成航次后的数据，而BDI反应的是即期市场，由于公司船的项目承运期通常1-3个月，从大的趋势上一般有1-3个月的滞后； 整体看，公司运价水平在趋势上会相近，但在幅度上会远低于BDI的波动。 3）BDI指数与公司股价的相关性 2016年11月及2017年2月航运股有两轮上涨的表现，3月报告中我们梳理过其逻辑 第一轮上涨：选定航运（商品上涨，周期股上涨，市场寻找未涨后周期股）—>选定海特（BDI间接相关+ A股市值最低央企航运股+1.3倍PB相对便宜） 第二轮上涨：标的更集中，逻辑更深入，线条更长，线索更多。 强预期引领行情；BDI相关性的扩散。 市场进一步挖掘中远海特另两条受益逻辑：受益于油价上升的半潜船业务以及一带一路战略下工程货的放量 当下情况更类似此前两阶段的综合： 第一阶段时商品-周期股-后周期： 7月以来，煤炭有色钢铁等周期板块再度大涨，作为后周期的航运会跟随上涨； 第二阶段时预期引领，多线索受益 BDI指数近期再度反弹20%，接近1000点，而航运传统的四季度旺季即将到来，预期又将引领。而公司多线索的收益路径在逐步落实。 中远海特公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 3.不止是BDI，看公司未来业务4大亮点： 1）未来亮点一：半潜船业务奠定行业翘楚地位 半潜船业务是公司毛利率最高的船型（2016年毛利率42%），在中高端市场主要竞争对手为Dockwise以及潜在对手振华港机。 但近年来公司先后拿下了俄罗斯亚马尔液化天然气项目、哈萨克斯坦油气项目物流海运服务的总包合同（2018-2020），使得公司半潜船均有了任务执行，并积累了更为丰富的经验，奠定了行业翘楚的地位。 （其中哈萨克斯坦TOC项目是当前全球最大的油气项目，总投资高达380亿美金，涉及202个模块运输，需要投入18艘船舶运力。） 2）未来亮点二：从单一运输到“运输+安装”以及全程物流 过去公司提供的是货物运输的位移服务，而现在公司在拓展“运输+安装”项目，以及朝全程物流拓展。如海上风电的安装、钻井平台安装等。 运输+安装： 今年上半年，公司顺利完成了2个“运输+安装”项目，其中一个项目平台重达2.2万吨，依靠首创的半潜船通过DP定位进行海上平台安装，“祥瑞口”轮完成了全球海工市场有史以来体积最大、重量最重、最具挑战性的浮托安装项目，进一步巩固了公司在海上安装市场的领先地位。 全程物流： 2010年前主要从事港到港的业务，前两年开始在积极尝试门到门的全程物流。为客户提供整体的物流解决方案，从运输转向卖方案。 3）未来亮点三：拓展新领域，解决回程货源，继续拓展纸浆领域。 组织回程货货源是远洋运输的一大困难，公司积极拓展纸浆领域，有效提升了回程货的整体收入水平。 2016年，公司中标芬兰到中国的纸浆业务。8月，公司天禧轮满载3万吨纸浆从芬兰科特卡港启航，取道北极东北航道回国。2016年以来，公司连续完成多个从欧洲、美洲到远东的纸浆运输航次。 2017年3月公司又与巴西金鱼浆纸集团成功签下了巴西纸浆项目，（巴西金鱼浆纸集团巴西出口远东的纸浆海运协议，该集团为世界第二大阔叶纸浆生产商，是巴西市场上最主要的纸浆出口商之一，2016年巴西生产纸浆1870万吨，出口纸浆1290万吨，均排名全球第一，对我国出口额21亿美元，中国为巴西第一大纸浆出口国）。 进军纸浆运输市场，是公司加大市场开拓力度，不断开发新市场和新货源的重大举措之一。 中远海特公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 4）未来亮点四：持续受益“一带一路”战略推进 2016年我国在“一带一路”沿线对外承包工程新签合同额1260.3亿美元，占同期新签合同额的51.6%，对特种船运输市场形成利好支撑，但工程项目运输需求的释放有一定滞后性，预计在未来几年内会逐步释放。 2017年预计“一带一路”沿线的工程新签合同占比有了进一步提升。 风电、核电、高铁等高端装备的出口保持相对较好的增长态势，带动风叶、风筒、核电以及铁路装备等大型设备的出口运输需求。 公司多用途船以及重吊船受益于此，而多用途船及重吊船收入合计占比56%，其毛利率若得以提升，将显著改善公司利润。。 4.投资建议：BDI映射+新业务拓展+受益“一带一路”的后周期标的，中报预增15倍，强调“推荐评级”。 BDI映射股： 1）前文我们分析了公司业务与BDI的相关性，尽管运价波动幅度会远低于BDI指数，但趋势保持一致。 2）从股价表现上，2016年11月及2017年2月航运股有两轮上涨的表现，此前报告中我们梳理过其逻辑： 3）当下情况更类似此前两阶段的综合：煤炭有色钢铁等周期板块再度大涨，作为后周期的航运会跟随上涨；BDI指数近期再度反弹20%，接近1000点，而航运传统的四季度旺季即将到来，预期又将引领。 盈利预测与估值： 预计2017-2019年实现归属净利分别为1.82、2.90及4.41亿元，EPS分别为0.08、0.13及0.22元，对应当前PE86、54及36倍。当前PB1.67倍。 投资建议：强调“推荐”评级。 公司持续拓展业务领域，纸浆项目有效提升了回程货源质量，“运输+安装”领域逐步奠定市场领先的地位，未来随着“一带一路”战略的推进，公司将持续受益于工程机械货物的放量； 当前航运即将进入传统旺季，公司多用途船及重吊船业务毛利率有望改善，而半潜船、汽车船业务迎来小阳春； 从市场风格看，周期股大幅上涨，后周期航运会跟随上涨，强调“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑，BDI指数大幅下跌。 中远海特公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 1 BDI今年表现 均值 环比 年涨幅 至今 Q1 Q2 Q3 Q4 Q2 Q3 Q4 2017年 1.7% 965.2 945.2 1005.8 885.0 6.4% 2016年 101% 500.3 358.4 611.6 736.3 994.3 71% 20% 35% 同比 93% 164% 64% 20% 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 BDI指数走势 资料来源：Wind，华创证券 05001,0001,5002,0002,500 中远海特公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 3 第一阶段BDI与航运股的上涨逻辑图（2016/11) 资料来源：Wind，华创证券 图表 4 第二阶段BDI与航运股的上涨逻辑图(2017/2) 资料来源：Wind，华创证券 中远海特公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,387 -857 -2,850 -4,548 营业收入 5,883 6,333 6,822 7,375 应收票据 7 7 7 7 营业成本 5,270 5,461 5,605 5,750 应收账款 578 623 671 725 营业税金及附加 23 24 26 28 预付账款 708 733 753 772 销售费用 52 56 60 65 存货 208 215 221 226 管理费用 432 412 443 479 其他流动资产 279 279 279 279 财务费用 254 270 363 445 流动资产合计 3,166 999 -921 -2,539 资产减值损失 13 6 5 5 其他长期投资 389 389 389 389 公允价值变动收益 0 0